20年前高通胀的启示

　　　　宋国青

　　1988年，由消费者抢购引发的高通胀，至今让人记忆犹新，不过抢购风潮之后的情况更引人深思。一个基本的事实是，1988年剔除价格因素后的社会消费品零售额同比只增长了7.9%，远低于多年来的平均增长率。一场多年罕见的抢购风潮结果竟是如此，不看数据，真是难以想象。从消费品零售额实际增长的情况看，1988年根本就是滞销年。问题是，滞销怎么引起了高通胀。

　　抢购发生在1988年的6-8月，随后的9月到次年7月，实际零售额月环比大幅下降，同时商品零售价格指数猛烈上升。如果这种情况是由于缺货引起的，那就很正常。但当年全年实际零售额增长率很低，而经济增长率很高，年底消费品库存应该比上年底有相当大幅度的增加。所以，1988年底的消费品库存应该是充足的。1989年上半年发生的情况是，价格大幅度上升，销售量大幅下降，存货猛烈增长，生产近于停滞。

　　低销售的后果很严重。在过去30年中，除1989年外，最终产品(GDP减存货投资)同比实际增长率的最低纪录是6.9%，1989年却是下降1.4%。也就是说，如果没有存货的大幅增长，1989年GDP就是负增长。当年实际存货投资增长76.6%，这不仅弥补了最终产品的负增长，还促使GDP增长4.1%。

　　不过，存货过多又害了下一年的生产。在企业看到预期的高通胀化为泡影之后，开始大幅压缩原来的庞大存货。在销售增长率依然较低的情况下，压存货就意味着少生产甚至停产。1990年，最终产品实际增长了7.0%，虽然低，也还说得过去，但存货投资大幅下降，当年GDP最终只增长3.8%。相对于GDP9%以上的正常增长率来说，4%左右的增长率怎么说也低得离奇，说相对大萧条总是可以的。

　　究其原因，就是生产企业和流通企业预期了很高的通胀率，并按这一预期来定价，而实际货币供给不支持这样的通胀率，消费者没有钱按企业定价，来实现正常的购买量。初期的实际销售量远低于预期，但企业认为滞销是暂时的、偶然的，便增加存货等待涨价。最后，企业销售持续低于预期，才被迫不断调整通胀预期。但由于最初预期太高，而调整速度相对偏慢，在一年多以后，才逐渐接近实际。

　　中国政府在1988年9月份，开始了真正猛烈的宏观调控，正确的预期应当是通胀率将很快下降。若生产者和消费者相信政府的调控决心和能力，实际通胀率的调整会一步到位，而生产和销售量也正常增长。但若公众不相信政府的调控决心，企业会继续高筑价格，卖不掉就增加存货，存货太多就减产、停产。

　　由此来说，真正的“魔鬼”是公众对货币和货币政策的信任危机。就1988年来说，偶然因素的影响当然也很大，即价格改革“创关”的决策和宣传，引起了高通胀预期。到1988年底，政府宣传已经转向坚决治理通胀。这样的宣传没有对公众产生影响，就是信誉问题。在此前几年，通胀率节节攀升，负利率日益显著，凭什么让大家相信这一回“狼真的来了”。

　　高通胀本身有很多问题，但若货币管理部门有言在先，言行一致，公众事先就会做一些调整。比如说，农民可以不卖粮食等涨价，企业雇员可以要求加工资。如果货币管理部门“不宣而战”，等农民将粮食换成钱，雇员签了劳动合同后，才搞通胀，就是让人上当。更直接的是，货币管理部门本来不打算严厉紧缩，但不断宣传要紧缩，“没事就说狼来了”，结果当然是信誉危机。

　　重提这一段历史，是因为目前的情况和1988年初很相似，公众已经有很高的通胀预期；政府控制通胀的话说了很多，通胀率也上升了很多。政府只有咬紧牙关，坚决紧缩，拿事实说话，才能抑制公众的通胀预期。如果担心这、担心那，让高通胀持续更长的时间，公众的通胀预期不断提高，将来再治就更难了。

　　(作者为北京大学中国经济研究中心教授、北京高华证券特别顾问)