多视角解读《金融业发展和改革"十一五"规划》

　　要点：1、2月19日，央行、中国银监会、中国证监会、中国保监会等一行三会共同制定公布了《金融业发展和改革"十一五"规划》，阐明了"十一五"时期(2006-2010年)我国金融业发展改革的指导原则和主要目标，明确金融业工作重点。2、规划为未来金融宏观调控体系改革提供政策依据，宏观调控市场化改革进入新的阶段；继续运用数量调控，加大利率市场化改革，完善货币政策传导机制；稳步推进汇率改革，资本管理有松有紧；丰富金融衍生品市场，国内外联动效应增强。3、总体上，我们认为金融调控系统的改革是一个渐进的过程，目前的调控仍然需要灵活运用行政性手段，如稳定通胀预期，调整投资结构等，我们继续关注过程中调控手段的变化。4、《规划》透露银行业发展动向；明确了监管机构对商业银行综合经营的态度；5、《规划》展现出未来银行综合化经营的发展机遇，也对银行的经营与监管提出了更高要求。我们看好银行业的长期发展，不过近期市场扩容以及限售流通股解禁给银行股估值带来了一定压力。

　　6、推进非银行金融企业改革，非银行金融机构发展将进入快车道；《规划》指明了信托公司未来的发展方向，对于证券期货机构的发展，监管层态度依然稳健；在证券发行等体制不断深化以及股指期货等创新业务陆续推出下，证券业的发展值得期待。

　　2月19日，央行、中国银监会、中国证监会、中国保监会等一行三会共同制定公布了《金融业发展和改革"十一五"规划》(以下简称<规划>)，阐明了"十一五"时期(2006-2010年)我国金融业发展改革的指导原则和主要目标，明确金融业工作重点。

　　完善金融宏观调控体系，促进国民经济又好又快发展。《规划》中指出，继续运用数量型调控工具，扩大价格型调控工具的使用范围，促进总量平衡和结构优化；加强本外币政策协调，综合运用多种货币政策工具，合理调控货币信贷总量，优化信贷结构；进一步加强货币政策与其他宏观经济政策以及金融监管的协调配合，促进总量平衡和结构优化，改进货币政策传导机制，增强货币政策的有效性。

　　从07年的宏观调控来看，央行运用数量型调控手段比较频繁，包括10次上调准备金率以及扩大央票发行规模回收流动性等；在利率政策上推出Shibor利率，但是在中美利差影响下，加息受限，利率的调整还有待于进一步市场化改革，加强利率对于投资等经济指标的传导作用。

　　我们认为此次《规划》明确提出扩大加工型调控工具的使用范围，将稳步推进利率市场化改革。逐步将上海银行间同业拆放利率(Shibor)和国债收益率培育为中国短期和中长期金融市场的基准利率，构建完整的金融市场收益率曲线，稳步推进存贷款利率市场化，推动金融机构提高定价能力，意味着利率市场化的改革进入一个实质性实施的阶段，预期后续会有相关的调控措施出台。

　　汇率改革稳步推行，资本管理有松有紧。《规划》指出，进一步完善人民币汇率形成机制，坚持主动性、渐进性、可控性原则，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时深化外汇管理体制改革，进一步放宽企业和个人对外投资的汇兑限制，逐步推进人民币资本项目可兑换，加强短期资本流动管理，防范短期资本冲击。

　　我们认为宏观经济的稳定快速增长为人民币升值周期提供基本面支持，但是从维持就业和经济稳定角度，升值幅度仍然不会大幅提高；同时，人民币的弹性波动范围有望进一步扩大；在流动性充裕的背景下，放宽一定汇兑限制同时加强短期资本管理，是有效管理流动性又防止热钱冲击的有效办法。

　　丰富金融衍生品市场，国内外联动效应增强。《规划》中还指出，将丰富商品期货市场，重点发展能源、金属、农畜产品等战略性资源商品的期货品种系列，逐步发展商品期权交易，增强中国对国际大宗商品定价的话语权;培育金融衍生产品市场，稳步推进金融业综合经营试点，并提高金融监管能力，维护金融稳定.我们认为，随着国内金融衍生品市场的完善，国内与国际的价格联动效应将明显增强，同时也会吸引资金到期货市场上，是缓解流动性的压力的有利渠道；同时对于金融系统抗风险的能力要求也加大，相关的体制法制措施亟待推出，而考虑到美国次贷危机带来的警示作用，国内对衍生品的推出也会比较谨慎。

　　总体上，我们认为金融调控系统的改革在未来五年将面临一个崭新的完善阶段，但是同时这个市场化调控完善的过程也是一个渐进的过程，目前的调控仍然需要灵活运用行政性手段，如稳定通胀预期，调整投资结构等。

　　《金融业发展和改革“十一五”规划》透露银行业发展动向。《规划》提出要稳步推进金融业综合经营试点，鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，开发跨市场、跨机构、跨产品的金融业务，发挥综合经营的协同优势，促进资金在不同金融市场间的有序流动，提高金融市场配置资源的整体效率；《规划》还提出鼓励商业银行参股或设立金融租赁公司。

　　我们认为，综合经营是大型商业银行的发展方向，规划则明确了监管机构对综合经营的态度。通过综合经营可以拓宽银行的收入来源，提高非利息收入，是应对未来金融脱媒、存贷利差收窄趋势的有效手段。近年来，各大型商业银行的金融控股格局逐步形成，交通银行、民生银行等先后投资信托，参股、或设立金融租赁公司。不过银行综合经营的成果可能需要时间的考验。

　　总的来看，我们看好银行业的长期发展，不过近期市场扩容以及限售流通股解禁给银行股估值带来了一定压力。在A股市场中，绩优上市公司因为大规模再融资而导致股价大跌的案例已不止一次发生。上市公司应根据自身发展的实际需要进行融资，并且要及时、清楚的说明募集资金用途，从而稳定市场预期，防止出现如中国平安再融资而引发的股价大跌。上市公司也有必要进一步做好投资者关系管理、就公司的重大事项与中小投资者沟通，征求他们的意见，保护中小投资者的利益。

　　推进非银行金融企业改革，非银行金融机构发展将进入快车道。《规划》指出信托投资公司要办成提供资产管理、财务顾问等服务的专业化理财机构；发挥金融租赁公司在企业技术更新、设备改造和中小企业融资等方面的积极作用，鼓励商业银行参股或设立金融租赁公司；规范发展企业集团财务公司、住房金融、汽车金融、货币经纪等其他专业金融企业。推动证券期货经营机构规范和创新发展。支持合规证券公司通过多种途径充实资本，支持证券公司在风险可控的前提下，探索新型盈利模式。按照分类监管原则，推进证券、期货行业集约化发展，形成规模不等、经营特色各异的证券、期货经营机构体系。

　　我们认为，《规划》指明了信托公司未来的发展方向，而这也是信托业“两法一规”对信托业未来发展的要求，信托公司将压缩固有项下业务，信托公司对固有项下实业投资的清理将最迟于2010年3月1日完成，截至2008年2月获发新的金融牌照信托公司已达30家，相信在政策的扶持下，信托业将进入一个主业突出、特色鲜明的快速发展轨道。

　　我们认为，集团化和专业化是金融机构发展的两大方向。非银行金融机构的发展可能与银行业务存在竞争，而这种竞争也是促使银行改善自身经营的动力。

　　此外《规划》还提出健全金融监管法律框架，完善金融监管体制，建立健全金融监管机构之间以及同中央银行、财政部等宏观调控部门的协调机制。鉴于此，我们期待“十一五”期间我国金融监管能力的提高，与投资环境的进一步改善。

　　对于证券期货机构的发展，监管层态度依然稳健。

　　《规划》要求在风险可控的前提下注重创新，鼓励优质证券期货公司走集团化、专业化、创新能力突出的发展之路；鼓励优质证券公司通过IPO、增发等多种途径补充净资本，加快公司发展。

　　随着股票、债券发行体制的深化改革，资本市场将进一步扩容，股指期货等创新业务也将陆续推出，我们认为证券业的良好发展前景值得期待。