反复整理 待不确定因素明朗

　　北京首放 杨 柳

　　周三大盘冲高回落，在银行和石油等权重股领跌的带动下，股指震荡走低，两市下跌股票超过1100只，后市的运行方向依旧不明朗。我们认为，短期的反复震荡正是底部构筑的一个过程，A股市场仍将围绕年线附近的底部区域反复整理，等待各种不确定因素的明朗。

　　宏观调控政策预期的不明朗是影响当前行情出现反复震荡的主要因素之一。本周二公布的1月份7.1%的CPI涨幅与市场预期基本吻合，当日大盘的强势反弹使得部分投资者认为短期“利空出尽”。但实际上，CPI数据的公布并非真正的利空出尽，市场担心的是高企的CPI数据之后，管理层将采取何种调控措施以及调控的力度与节奏。如果最近两天消息面没有动静，那么在本周末之前相关的猜测与担心可能会达到一个小高峰，因此周三以及下半周市场出现回调可以说是正常的心理反映，同时也是提前释放压力的表现。我们认为，考虑到海外经济衰退的可能性以及南方雪灾的影响，继续从紧调控的力度可能趋于温和，不会明显超出市场预期。

　　而资金供求关系对于行情的演化也至关重要。进入08年以来，大盘股的发行以及2、3月份“大小非”解禁达到高峰等因素使得市场资金面较为紧张，不过资金面紧张状况近期可能会逐步改善。春节前后，新基金重新获批发行，随着南方和建信两只股票基金进入发行期，浦银和中银两只股票基金即将发行，新基金发行将迎来一波小高潮。与此同时，多家基金公司旗下基金获准拆分，准备在近一个月内陆续实施。此外，9家基金公司首批获得专户理财资格，为场外大资金的投资提供了新的便利条件。当然，新增资金进场速度有限，要扭转资金面紧张的状况可能还需要时间，而管理层能否采取进一步的积极措施，对资金面压力的缓解也将有很大影响。

　　虽然宏观调控以及资金面因素还存在较多的不确定，但我们认为，大盘在目前位置附近形成中期底部的可能性仍然很大。目前市场已处于动态估值水平的合理区间，而08年上市公司业绩增长仍有望达到30%。虽然有观点认为，在宏观调控的背景下，上市公司业绩增速可能明显放慢，但从目前已预告或公布年报的主要蓝筹股的实际表现来看，并没有出现明显的“拐点”。银行、地产是公认的受调控影响最大的行业，但招商银行、保利地产等公司的业绩数据明显超出市场预期，而良好的业绩表现，有望给未来A股市场构筑一个足够的“安全边际”。

　　目前大盘的反复震荡，正是在等待宏观调控政策以及资金面等不确定因素的进一步明朗。而3月份将进入年报业绩披露高峰期，随着越来越多的A股公司，尤其是绩优蓝筹公司纷纷公布亮丽的年报数据，我们认为，市场预期将逐渐明朗，投资者信心有望得到恢复，市场也将逐步走出中期底部，有望展开持续上行的反弹行情。