宏观经济点评：出口意外反弹可以持续吗

　　宏观经济点评

　　——出口“意外”反弹可以持续吗？

　　宏观策略部

　　杨帆

　　基本结论

　　08 年1 月份出口同比增长26.7%，增速比上月大幅上升5 个百分点；进口同比增长27.6%，增速比上月上升1.9 个百分点；当月实现贸易顺差194.9 亿美元，同比增长22.6%。

　　1月份国外经济放缓，国内广大地区遭到雨雪灾害天气的袭击，在这样内忧外患的情况下，出口的大幅反弹多少有些令人意外。综合来看，我们认为导致出口增速大幅反弹的因素是多方面的：一是1 月份美国零售有所回升；二是07 年12 月对美国出口大幅下滑，短期内也有反弹的需要；三是虽然人民币对美元继续大幅升值，但对欧元升值停滞，对日元甚至有所贬值，这提振了向日本和欧洲的出口；四是去年同比基数较低，而且今年春节早于去年，企业可能在春节前集中出口，导致一月份出口增速大幅回升。

　　进口增速的回升在我们的预期之内，其主要原因在于人民币升值的加快、国际大宗商品价格的高涨，以及关税的改革(例如降低成品油等的进口关税)等。

　　从数据上可以推断，本月加工贸易出口增速仍大幅低于一般贸易出口，后者是出口总额大幅上升的主要原因。而从出口的产品类别上看，主要是彩电和服装等产品反弹明显，我们认为这反映出我国的综合资源成本无论是在机电产品上还是在传统出口产品上(虽然在这类产品上的比较优势有所削弱)短期内在国际上都还具备相当优势，同时，一般贸易的对象不仅限于发达经济体，而且包括广大的发展中经济体，因此受到次贷问题的影响更为滞后。而主要来源于FDI 的加工贸易由其性质决定其受到发达国家终端需求影响较大，美国经济下滑给发达经济体带来的忧虑可能限制了这些国家零售商的采购需求，我们相信一般贸易出口增速快于加快贸易增速的情况近期还会上演。

　　前瞻的来看，我们认为未来顺差存在再次上涨的压力。这是因为，首先美国经济对中国出口的影响可能有限。其次，日本和欧洲的经济仍然较为稳定，而人民币结构性升值仍将继续，这会促进对日本和欧盟的出口。另外，1 月份的雪灾对进口和出口具有非对称的影响，对于出口，由于内陆交通运输受阻，货物难以运抵港口，会受到较大的影响；而对于进口而言，由于海运和沿海港口受到的波及较小，受到的影响也较小。因此，此间积压的出口货物，一旦天气好转必然集中出口，从而可能导致2 月份出口增加，对顺差的变化形成向上的推力。

　　综合来看，出口的意外反弹导致外需明显回暖，在这种情况下，国内放松宏观调控力度的必要性减弱；但另一方面，出口反弹对于工业企业利润的增速构成了一定支持。考虑到二月份的顺差存在再次上涨的压力，这样会对货币供给管理造成困难，同时由于二月份通货膨胀的压力仍然较大，我们认为央行将加大紧缩力度，控制货币供给。数量型的手段，例如上调存款准备金率、发行央票等手段将会再次使用。 

    附国金证券研究报告：出口“意外”反弹可以持续吗？