策略研究:次按问题和美国经济评述

　　内容摘要：

　　次按从2007年2月7日浮出水面以来，演化的越来越剧烈，各种经济数据的公布连连坏的出乎市场预期，美联储减息反而确认了对经济前景的担忧，目前的过程很象2001年到2003年。

　　次按是个导火索，掀开了美国信贷体系的一角，次按是其中最薄弱的环节，也最为登峰造极。次按的四方参与者：低收入家庭、贷款银行、投资银行、对冲基金和保险公司及全球的热钱，一起在参与一个融资活动，这个融资活动暗含的假设是：美国房地产会持续上涨。这个融资活动的结果是：3－4年间，全球的钱帮助美国的穷人建成了600万套住房。

　　次按的总量，算上Subprime和ALT-A，大概18000－20000亿美元。如果条款不改，违约是合乎逻辑的选择，即使有付息能力。

　　对美国经济而言，不仅仅是次按问题。次按涉及的家庭600万户，只占美国家庭的5％。美国社会的主流中产阶级并没有涉及次按，但是，有3400万户美国家庭在过去三年把房产当成了提款机，这部分人的储蓄率为－13％，因此而每年新增的消费能力8000亿美元。房价下跌，意味着这8000亿美元的消费能力丧失了。

　　全球主要金融机构，在短期遭遇了一次流动性塌陷，美联储降息和货币乘数下滑在赛跑，看谁能主导今后的流动性。如果美国房地产持续下滑，“问题很严重”，人们将发现，逐渐走入退休年龄的婴儿潮一代没有为退休做好准备（储蓄率为负的美国人，买房子全是很高的按揭），不知道美国政府是否为此做好了准备。

　　全球越来越壮大的其他经济体，携带着巨量的美元，可能与美国财政部和美联储一起努力，度过这场危机。按照雷曼公司的推算，次按的利率reset主要集中在08年1、2、3季度，其后就迅速下降。意味着这3个季度最关键，有最多的美国低收入家庭面临是否要default的抉择。