居安思危 经济减速风险明显加大

　　2008年主要经济数据预测更新

　　--居安思危，经济减速风险明显加大

　　按照以往的惯例，国家统计局将在本周召开2007年国民经济形势发布会，公布2007年以及12月份的GDP、社会消费品零售总额、CPI、PPI等数据。预计2007年4季度消费增长率和经济增长率快于我们此前的预测，鉴于发达国家深度减速风险加大，我们将2008年经济增长率下调至10.7％。

　　1、2007年1-3季度经济增长率分别为11.1％、11.9％、11.5％。考虑到严格控制信贷和严格控制新开工项目的影响，我们预期4季度经济增长率会比3季度回落。但从实际情况看，4季度经济仍能保持11.5％左右的增长。其一，信贷控制的效果并不明显，投资增长率不但没有回落，反而有所加快（见图1）；其二、消费加速增长的势头明显。受通胀的刺激，4季度消费增长率18.5％左右，要比3季度高近2个百分点（见图2）。其三、反映经济景气的货物运输量仍然保持了较快的增长。综合看来，2007年经济中国经济增长率很有可能略微超出我们11.5％的预测。

　　2、关于2008年的中国经济，市场关注的焦点主要是三个方面：一是经济增长如何，会不会硬着陆。我们的观点是经济硬着陆的可能性不大，但是由于次贷影响的显现和扩散，世界经济减速的幅度大于我们此前的预期，中国经济减速的幅度会明显加大。预计2008年美国经济增长1.5％左右，比原来的预测低0.5个百分点。受此影响，世界经济增长率将比原先的预测低0.2个百分点。根据中国出口的世界经济增长弹性，我们将2008年中国出口增长率下调到18％，比我们此前的预测低2个百分点。受此影响，2008年中国投资和经济增长率将回落到22％和10.7％，比我们此前的预测低1和0.3个百分点。经济增长率从边际回落转向实质回落，这将进一步印证2007年是本轮经济周期高点的判断（见表1）。

　　二是通货膨胀形势会如何变化。我们认为在国际能源价格和农产品价格居高不下，企业成本转嫁能力增强的情况下，2008年通货膨胀压力会有明显的增加。中央经济工作会议把防止明显的通货膨胀作为宏观调控的首要任务之一，国家发展改革委对6种生活必需品实施临时价格干预措施，也从一个侧面印证了我们的判断。我们预计2008年CPI涨幅在4.5％-5.5％之间。由于比较基期较低，上半年物价涨幅会较高，保持在6％-7％之间。随着猪肉供给的增加和基数的抬高，下半年CPI涨幅会回落到3％-4％的水平。

　　三是流动性拐点有没有出现。衡量流动性是否充裕的标准有很多，其中最简单最有效的就是看顺差和外汇储备。在目前的外汇管理体制下，只要顺差和外汇储备继续增加，流动性就会继续增加。按照出口增长18％，进口增长20％估计，2008年顺差规模为2900亿美元，比2007年增加300亿美元。顺差规模将继续增加，不过与2007年47.7％的增长速度相比，2008年顺差增长速度只有10％左右，增加的速度明显放慢。不过考虑到伴随着人民币升值速度的加快，热钱流入的速度也将有加快，2008年外汇储备增加额将仍有可能达到5000亿美元左右。

　　3、在经济减速但仍然过热的情况下，可以预见国家将继续实施从紧的宏观调控政策，通过数量手段和价格手段来给经济降温。但是由于这一轮经济周期中无论是世界经济还是中国经济都已经进入经济周期的后期阶段，周期性调整的风险也在增加，一旦外部经济出现周期性调整，中国经济失速的可能也将增加，相应地旨在熨平经济周期的宏观调控政策也将从紧缩转向扩张。这种转变在今年也许很难看到，但出于防范于未然的考虑，有理由相信紧缩政策的执行力度会在下半年有所放松。