央行上调存款准备率点评:宣示决心 效果有限

　　事件：为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　本次上调存款准备金率将回收流动性1900亿左右，在上周央行通过发行央行票据和正回购回收3150亿流动性后，央行再度上调存款准备金率意在深度冻结流动性，减轻票据发行和回购压力，本周总计有超过6000亿票据和正回购到期，除去央行已经发行的央票和实施的正回购，还剩下3490亿缺口，采取上调存款准备金率无疑可以有效减小该缺口。

　　截至2007年9月底，金融机构超额存款准备金率为2.8%，其中国有商业银行超额存款准备金率为1.97%，股份制商业银行为4.10%，农村信用社为5.14%。而9－12月我国新增外汇储备1000亿，由此增加的外汇占款近7400亿左右，同期央行上调2个百分点的存款准备金率，冻结流动性也在7400亿左右，这段时期内，央行在公开市场上净投放货币为零。因此央行上调存款准备金率的政策对商业银行体系超额准备金率的影响不大，即使不考虑2008年以来外汇储备的增长，目前央行上调存款准备金率也仅会对金融机构高达2.8%超额准备金率起到轻微负面影响。

　　进入2008年后，我们发现人民币升值速度明显加快，刚过半月，人民币已经从7.3升至7.24，升值幅度达到0.8％，如果折成年率将超过16％，而人民币升值的提速也刺激了短期升值预期的上升；同时在美联储降息预期日益强烈的情况下，中国的“资本洼地”效应更加明显，这在相当程度上刺激了国际资本的流入，这可能是近期央行再度上调存款准备金率的另一个重要原因..在中央经济工作会议定下“从紧的货币政策”基调后，短短一个月内，央行先后采取了上调存款准备率1个百分点、上调存贷款利率和再度上调存款准备金率0.5个百分点等具有较强力度的紧缩政策，这显示出央行货币紧缩的决心。虽然外部世界降息带来的流动性会促使央行采取强力紧缩政策，但同时外围经济下滑给出口带来的风险也会在一定程度抑制央行强力紧缩的决心，央行也在前期提出要防止矫枉过正。我们对今年货币信贷的增速持谨慎态度，也对今年的投资反弹力度持中性态度。