08中国经济运行趋势展望:紧缩是为了更持续地增长

　　08年的中国经济增长面临外部经济放缓与内部政策实质性紧缩的双重压力，但我们认为，对当前的中国经济和企业盈利增长而言，外需放缓与政策紧缩的影响并不是负面的：

　　总体经济仍有望保持10.3%的高增长。08年美国经济增速会放缓至1.6%左右，其中，内需的增长只有1%左右；与之相对应，08年中国的出口增速将滑落到13-16%左右，全年的贸易顺差会与07年基本持平，外需对经济增长的贡献会消失。不过，由于国内消费和投资增长的动力依然强劲，在其拉动下，08年中国经济的增长速度仍会达到10.3%。

　　工业企业盈利的增长可能超出市场预期。我们认为，与经济的高增长相比，目前整个社会资本存量明显不足，资本的边际回报率存在进一步提高的可能，这可能会抵消销售收入下降的影响。

　　基于社会资本存量与GDP比值的分析，我们得到的一个重要结论是目前的资本存量并不支持经济以比我们预测值更高的速度增长。从这个角度看，外部需求增长的放缓也许来得正是时候，否则，如果内外需增长同时保持强劲，中国通胀的压力将进一步显著加大；同时这也表明，目前政策紧缩力度的加强是为了保证经济能够更持续地增长。

　　虽然直观分析的结论认为在外需放缓的背景下，外需型或可贸易品行业受到的冲击比较大；但是，我们认为10.3%的增长已经能够保证整个经济体的产能得到充分利用，因此，各行业特别是一些资本品行业的增长前景还要结合内需的增长与产能增长情况进行判断。

　　虽然今后几年中国经济再次明显加速的可能性不大，但10%左右的增长速度有很强的可持续性，对证券市场而言，这才是最为重要的。