金融自由化与资产价格泡沫正相关

　　纵观各国的金融发展历史，当一个国家在推行金融自由化的过程中，一般会出现资产价格泡沫。该现象对当前我国投资者有很多借鉴和指导意义。

　　　尹中立　金融自由化在80年代集中表现为国内银行业放松管制，主要表现为利率自由化，银行经营范围拓宽以及非银行金融部门的迅速发展。受此影响，金融部门之间竞争增强。金融自由化在90年代则集中表现为短期资本项目自由化，短期国际资本流动迅速增长。从结果看，金融自由化推动了全社会信用和银行信贷的增加，广义货币快速增长。受信贷大幅增长影响，信贷和资产价格上涨相互推动，短短几年时间里把资产价格推高了一倍，有些甚至是几倍。

　　为什么金融自由化必然会导致金融的扩张，从而导致资产金融飞涨？国际经验和理论都把矛头指向了以银行为代表的金融部门，这些金融部门在突如其来的竞争压力下往往盲目扩张，同时，由于老百姓对金融产品缺乏认识，尤其是对新金融产品的风险认识十分不足，而监管层对于新的局势变化反应滞后，没能采取有效措施控制局面，结果是信息不对称和委托代理问题在这个时期过分放大，整个金融体系集聚的风险迅速提高。

　　我国目前的实际情况更加具体和直观。2005年以来的我国金融市场发生了急剧变化。首先是

银行改革迅速推进，不仅股份制商业银行发展迅速，而且国有商业银行大部分完成了改制、重组与上市，银行的资本充足率大大提高，资本充足率达标的银行从2001年的30%增加到2006年的80%。商业银行的业务创新层出不穷，中间业务收入已经成为银行利润增长的重要来源。其次是资本市场发展也一日千里，2006年底的

股票总市值是8万亿人民币，而2007年10月底的总市值超过了35万亿元人民币。第三是金融开放迅速推进，不仅推出了QFII制度，而且推出了QDII制度，国内金融机构的外资持股比例不断提高。总之，现阶段的我国金融市场正处在放松管制的阶段，并且，在此阶段，我们看到了金融业的蓬勃兴起，同时我们也看到了资产价格的大幅度上涨。

　　现在需要关注的问题是，在我国金融自由化的过程中，究竟是什么具体原因导致了资产价格的上涨？这样的上涨是否正常(会不会像其他国家一样出现资产价格泡沫的破裂)？

　　笔者认为，导致股市价格上涨的最直接原因是基金的超常规增长。有关统计显示，今年4月以来，仅仅6个月的时间里，国内基金业的成长迈过了3个台阶——基金资产规模从突破1万亿元，到超过2万亿元直至10月底的3万多亿元。而我国基金业资产规模从0到1万亿元的跨越整整花了9年的时间。可见，2007年基金业的发展之快！

　　基金资产快速膨胀的直接结果是蓝筹股的股价飙升。在基金制造股价泡沫的过程中，有两个前提条件缺一不可。一是老百姓对基金的信任，二是监管者对基金投机行为的默许或纵容。

　　在股市上涨过程中基金市值迅速上涨，极大地刺激了投资者的神经，他们义无反顾地将自己的储蓄甚至

养老金拿出来买基金。在这个过程中，如果监管者及时根据市场状况提示风险，并要求基金关闭申购窗口的话，就不会出现老百姓疯狂买基金、而基金经理疯狂买股票的情形。今年10月之后，监管当局关闭了部分基金的申购窗口，市场的投机气氛顿时消失，可惜这些手段的出台时间稍晚了些。

　　最大的风险来自于投资者没有风险意识，如果出现大规模赎回现象，投资基金将面临极大的流动性风险的考验。

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