后续政策如何组合 18%或为准备金率高点

　　后续政策如何组合18%或为准备金率高点

　　——存款准备金率调整及政策趋势评论

　　央行扩大准备金率调整幅度主要用意在于，一与之前中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求相呼应；二调控年底阶段性市场资金投放多增，抑制货币信贷过快增长迫切；三控制货币供应，稳定物价。

　　为控制过剩流动性，抑制信贷过快增长，我们坚持认为货币数量控制政策比存贷款利率调整政策更为直接有效。货币数量控制政策同样可以影响市场利率，负面影响也更小；小幅度提高利率作用几乎无效，大幅提高利率的前提在于加强资本项目的控制，包括管制、征收外汇特别准备金率等。

　　目前阶段稳定物价上涨更为有效可行的货币金融政策组合应该是：严格控制货币供应＋

汇率加快升值。利率政策作用有限。这并不意味着未来不需要或不会提高利率，利率政策的选择在于时机，在于国内外金融经济环境的变化。

　　预期后续货币数量控制政策依然是优先选择的重点，具体包括继续提高存款

准备金率、发行特别国债加大公开市场操作、发行定向央票、信贷额度控制窗口指导等。鉴于此次存款准备金率一次提高较多，在预期美联储继续降息情况下，短期内（12月份）再提高利率的可能不大，虽不能排除。

　　预期2008年人民币一年期基准

存款利率将继续上调1个百分点左右；人民币对美元汇率升值加快，08年升幅度为8%，美元企稳可能使得人民币有效汇率升值明显加快。

　　存款准备金率上调至14.5%已经对银行资金形成实质性压力；上调至15%以上银行将可能被动压缩债券、信贷等资产规模占比；从实现货币信贷政策目标和未来市场资金投放变化来测算，预期未来存款准备金率高点在18%左右，高于18％的可能较小。

　　预计公开市场操作资金回笼货币规模高于去年同期达5000亿元，加上存款准备金冻结货币3800亿元，总体回笼规模依然低于各项资金投放。因此，存款准备金率调整短期内市场心理影响较大，资金实质冲击影响有限。

　　预期此次存款准备金率大幅调整对银行资金压力已经开始明显加大。后续若存款准备金率继续上调至15%甚至以上，银行将可能不得不压缩债券、信贷等资产规模占比，进而可能开始对银行业绩产生一定负面影响。此外，在存款准备金率继续提高的情况下，预期信贷额度按季度调控实施，明年信贷增长有望受到严控。