中铁太保联手开启先河 先A后H时代来临

　　A股初握市场定价权

　　本报记者 柯智华

　　12月3日，首次实行先A后H上市模式的中国中铁(601390.SH)在A股挂牌上市，4天之后即12月7日，其H股(0390.HK)也在香港市场挂牌上市。

　　无独有偶，太平洋保险集团IPO将于12月3日上会，其发行模式也是先A后H。

　　“其实，中国中铁先A后H这种新的发行模式，真正的意义在于公司因此可以获得更多的资金。”财经评论家水皮如此表示。先A后H的话，H股价格会按照A股的价格给出一个折价。如果是先H后A的话，上市公司将会少获得很多资金，比如此前的中国石化(600028)、中国石油(601857)。

　　而此前，关于中国中铁这种先A后H的模式，市场上作出了强烈的回应：管理层的意思是强化A股市场，缩小A股和H股的价差，强化A股的定价权。

　　“哪里有什么定价权之争？H股根本不存在定价权。”水皮表示，A股是强势市场，尽管这个市场有泡沫，有不合理的估值，但是最终的定价权在于A股市场。而港股市场未来考虑更多的可能则是，如何和深圳市场一起来抗衡上海市场。

　　A股独立运行

　　进入11月份以来，A股市场几乎都是跌跌不休。

　　截至11月29日，上证指数跌去了951.44点，跌幅16%；在21个交易日内，仅有5个交易日是上涨。

　　与此同时，恒生指数跌去了2870点，跌幅9%。“A股落于H股的。”国泰君安研究所H股研究员戴涛如此评价。而在整个市场表现上，有数据显示港股在这21个交易日里有10个交易日是收红的。

　　相比较11月份上涨的交易日可以发现，在A股上涨的5个交易日内，港股也都是上涨的。不同之处是，H股另外6个交易日上涨时，A股都在下跌。其中11月26日，恒生指数大涨了4.09%，而是日上证指数却下跌了1.45%。

　　天相投顾首席分析师仇彦英告诉《华夏理财》记者：“(近期两地市场)是各走各的，联动迹象不显著。”他解释说，香港是国际市场，主要受国际因素特别是美股影响较大，而作为内地市场的A股，其影响因素则是内地的经济以及宏观政策措施等等，“是两个不同的市场”。

　　A股市场开始按照自己内在的逻辑来独立地运行。

　　“这并不能够说明A股具有了定价权。”北京一私募基金经理表示，但是至少说明了A股不再跟着香港市场走了，在以前，传导过程往往是从美国或者欧洲市场开始，然后到了港股市场，最后再到A股市场。“如果美国股市的某品种在上涨，那么在A股市场提前买它一般来说是可以赚钱的。”

　　戴涛对此持有相同的看法。戴表示，近段时间，“A股走得比较有个性，当外围股市上涨，别人以为它会跟着涨的时候，它却不涨，完全按照自己的节奏在走”。

　　“近段时间A股的下跌，主要在于估值太高。因此，外界一有风吹草动，它就会借题发挥。”戴涛继续解释说，所以近来形成了一个反常的现象：当其他市场下跌的时候，它也跟着下跌；而其他市场上涨，人们判断它也会跟着上涨，但实际上却是不涨反跌。

　　更早的时候，“美国、欧洲市场受美国次级贷影响大跌，但是A股市场不受影响，一枝独秀”。这都表明了A股市场的“独立性”，按自己的市场规律运行。

　　渐掌定价权

　　尽管在A股目前是否已经具有定价权上存在分歧，但是众多分析人士一致认为，从长期而言，A股市场终究会取得话语权的。

　　实际上，自2005年股改以来，A股市场开始回暖，A股自身力量得到增长。完善上市公司治理，市场扩容，推动优质上市公司的回归A股。沪深两市上市公司总市值2006年年初仅3万亿元，截至2007年11月29日，两市总市值达到了297209亿。

　　“无论从货币总量还是从个股走势来看，A股市场都是强势的。”水皮说。

　　事实上，2006年至2007年期间，在上述上市公司A股上市、上证指数大涨的同时，流动性过剩也是一个被经常谈起的话题。而流动性的过剩，正说明了A股市场货币总量的强势。

　　在个股上，以中国石油为例，其H股受到回归A股的影响，一路上升到18港元左右，随后A股的发行价因此高达16.7元。更让人惊呼的是，A股的首日上市开盘价达到了48.6元。“这一方面说明了市场的疯狂和不理性，另一方面也说明了A股市场的强势。”水皮举例表示。

　　而另一厢，香港市场则是一个“跟风市场，缺少主心骨，或者说香港市场的主心骨主要是我们平常所说的红筹股或国企股或H股”。水皮表示。

　　“承认A股市场有不合理的地方，有泡沫需要挤掉，但是并不能说H股就具有了定价权。”水皮强调说，“香港市场未来考虑更多的也许是，如何与深圳市场一起同上海市场抗衡。”