次级债危机恶化：损失扩大 拐点难期

　　本报告是对9月份以来次级债危机的最近进展做进一步的分析和评述。继8月份和9月份我们推出关于美国次级债危机的研究报告以来，事态的发展大体上沿着我们预期的方向发展。美国房地产市场进一步恶化，金融市场上的损失甚至超过了市场的悲观预期，对实体经济的影响也在我们预期的渠道有所表现，金融市场动荡和对实体经济的拖累也进一步波及到世界其他区域。

　　在金融市场上，房地产金融持续萎缩，金融股指数大幅震荡下行并拖累大盘，美元持续走低，连破30年来新高；主要金融机构财报亏损，华尔街高层纷纷换血。

　　在实体经济领域，住宅市场进一步下滑，就业增长明显放缓，消费面临逆转的可能性，消费者信心跌到15年来低点。

　　有三个方面对危机展开了救助。（1）市场方面，美国三家顶级银行11月份同意设立一个规模至少为750亿美元的储备基金，以避免信贷市场崩溃，同时为资产价格的回升留出时间；（2）中央银行方面，主要国家中央银行向金融系统注资7015亿美元（截至11月23日），同时，

美联储分别在9月份和10月份连续两次降息75个基点，欧洲央行也因为次级债危机的影响，不再加息以抑制潜在通胀；（3）政府方面，美国政府出手救助住房抵押贷款，美国众议院9月份通过了联邦住房管理局(FHA)改革法案，同意对中低收入购房者提供担保，同时，政府开始反思债券评级机构的作用，美国和欧盟已经着手就评级公司在次级债危机中所扮演的角色进行调查。

　　我们预期，对于次级债产品市场中曾经溢出的巨大利益，终究有人会买单，美国金融市场将经历一次重大洗牌，洗牌的结果大概在2年后变得清晰。

　　一次大的金融事件不会止于本身，这也正是包括美联储和美国政府的主要国家决策层所担心的。从一系列的动作来看，美国政府和美联储已经对次级债危机的严重性有充分认识，有理由认为他们将采取广泛的应对措施，以避免美国经济萧条。鉴于美国在历次危机中的表现，我们认为对实体经济走势不用过分悲观。