CPI 仍居高位 考验央行货币政策

　　食品价格仍是推高CPI的主要因素

　　10月份CPI同比上涨6.5%，总体看，推高10月CPI的主要动力，仍来自食品价格的走高。

　　 从环比数据推断，11、12月CPI回落的可能性非常大

　　从历史数据看，前一年CPI累计环比高的月份次年CPI同比数据都相对较低。由于去年11、12月份CPI环比明显上涨，因此，如果今年11、12月的CPI环比涨幅比较有限，那么这两个月的CPI同比会有所逐渐趋稳，有所回落。我们认为，年内CPI的涨幅约为4.6%，2008年CPI为4%，而且会呈现前高后低的走势。

　　 生产资料和生活资料价格双双微幅上涨，小幅推高PPI

　　构成PPI的生产资料价格和生活资料价格，本月都有微幅上涨，但从历史数据看，上游生产资料价格向下游生活资料价格的传导并不显著。未来这二者也还会在很大程度上维持各自的走势。一方面

能源、资源价格加速改革的预期，将对PPI产生较大影响，加上07年涨幅较小，因此2008年生产资料价格同比增长具有逐步走高的可能；但另一方面，食品价格上升是目前生活资料价格上升的主要因素，因此在政府增加供给、平抑价格的努力下，食品价格上升的状况有望逐渐缓和。总体来说，明年PPI的总体走势将高于今年，有可能达到4%左右。

　　央行货币政策面临考验，近期结构性加息的可能性较高

　　今年以来，央行已经五次加息，但由于CPI居高难下，实际利率为负的状况还在延续，居民生活中对物价上涨的预期仍十分强烈。虽然央行在9月CPI数据出来后，对加息采取了相当谨慎的态度。但从目前形势分析，加息问题还是比较微妙，我们倾向于认为，为了维护社会和谐，加息似成为央行不得不为之的选择。而如果加息，幅度应还会是27个基点，但很可能采取不对称方式，即贷款利率上调幅度小于

存款利率上调幅度。将使收窄银行息差，对银行业产生较为负面影响。