信贷投放依旧偏多 紧缩力度料将加大

　　10月份的金融运行数据显示，M1、M2增速小幅比上月末略有提高，总体保持稳定态势。其中M1增速为22.21%，比9月末提高0.14个百分点，M2增速为18.47%，比9月末提高了0.02个百分点。

　　值得注意的是，10月份人民币存款下降较多，规模达到了4498亿元，同比多降6020亿元（去年同期增加1523亿元）。从分部门情况看，主要是居民户存款下降较多，规模为5062亿元，同比多降5052亿元。而非金融性公司存款下降了1947亿元，同比多降1436亿元。从原因来看，主要是10月份大盘股中国石油的发行，冻结资金量达到了3.37万亿元，企业和个人申购新股导致企业存款和储蓄存款分流所至。

　　从11月份的金融运行情况分析，随着央行对冲力度的加大，M2增速预计将比10月末小幅回落，增速预计在18%-18.5%之间。

　　10月份的金融运行数据显示，货币信贷依旧居高不下，信贷投放偏快的态势并没有得到明显改善，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，央行于11月10日宣布从11月26日起再次上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，至此存款准备金率水平将达到13.5%的历史新高。而10月份的CPI数据显示，物价涨幅在9月份小幅趋缓之后，10月份又重拾升势，达到了6.5%。而11月份随着

成品油价格的正式上调，考虑到其对交通通信类、居住类价格的直接影响，以及对其他类别价格上涨的间接影响，物价涨幅预计仍将保持高位。10月份高达270.5亿美元的月度贸易顺差新高则显示央行进行流动性管理的压力仍然较大。

　　整体来看，我们认为央行在未来一段时间内紧缩力度将有加大的可能，主要包括（1）对冲力度有望加大，公开市场操作和存款准备金等工具仍将搭配使用，同时逐步发挥特别国债的对冲作用。（2）利率杠杆在货币政策调控中的重要作用有望继续发挥，再次加息的可能性仍继续存在。（3）

汇率政策的作用也有望进一步得到发挥，在稳定通胀预期方面与利率政策协调配合。