四季度经济将继续扩张景气

　　国信证券宏观经济分析师林松立

　　从三季度各个经济运行指标来看，前三季度宏观经济走势在意料之中。在今年一系列的总量和结构调整政策作用下，防止了经济由偏热转为过快。前三季度国内生产总值(GDP)同比增长11.5%，比去年同期加快0.7个百分点。

　　今年以来的宏观经济政策，可以概括为：抑出口、抑投资和促消费。宏观政策在调控总量的同时不断优化经济结构，三大需求，投资、出口和消费都在向宏观调控目标的方向变化，前三季度消费对经济增长的贡献率37.0%、投资对经济增长的贡献率41.6%、外需对经济增长的贡献率为21.4%。虽然出口和投资对经济贡献率还很高，但是消费对经济增长的贡献率在提高。

　　景气扩张趋势将延续

　　对于四季度宏观经济走势，我们坚持我们的观点：2007年四季度总体经济形势还将延续2006年以来的景气扩张趋势，而第二轮经济快速扩张周期将持续到2008年全年。三季度实体经济的短期调整幅度很小，且不会改变景气周期基本走势，我们认为四季度经济走势总的来说，经济放缓的可能性很小，2007年四季度宏观经济仍将处于高位运行态势，预计四季度GDP增速将达11.5%。

　　9月份CPI的回落在预期之中，对于未来的CPI走势，我们维持我们一直的观点：10月CPI很可能会达到全年的高点，之后走势将会维持在高位，全年通涨水平预计在4.5%左右。从最近的粮食价格走势看，涨势似乎得到控制，但并不乐观。虽然从同比角度来看，2008年食品价格很难继续今年的涨势，但农产品包括一些初级产品的价格又出现了上升，特别是国际市场初级产品价格近几个月来也出现了上升，对我国粮食价格价格未来的走势构成了较大支撑。因此，9月份以后，CPI涨幅虽然出现了趋缓，但基础并不牢固，特别是随着劳动力成本和其他要素成本的上升，国际市场原油、粮食等初级产品价格上涨的影响，未来我们居民消费价格还存在着一定的压力。

　　工业生产继续快速增长，上游行业利润大增：第三季度工业生产继续保持快速增长局面，前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长18.5%(9月份增长18.9%)，比上年同期加快1.3个百分点。工业生产主要围绕重化工和消费升级两条主线，石油化工、钢铁、电力等重化工行业增长加快，这是由我国所处的发展阶段决定的；受益于居民收入水平的提高和国内消费需求的启动，交通运输设备、电气机械、医药、饮料和纺织等与消费升级密切相关的行业快速增长。与此同时，初级产品加工类行业增幅回落，表明我国产业结构在不断优化。

　　1-8月份，企业利润大幅度增加，全国规模以上工业企业盈亏相抵后实现利润15623亿元，同比增长37.0%。工业生产的上游行业利润增幅尤其明显，提供工业原料的化纤行业，提供生产设备的专用设备制造业，受益于房地产业的建材行业，利润增长较快，这是因为上游行业能够较容易的转嫁原材料成本涨价。

　　前三季度房地产开发投资16814亿元，增长30.3%，快于上半年28.5%的同比增速。今年上半年

　　宏观经济政策预期

　　在前三季度一系列紧凑的紧缩政策出台后，货币信贷增速仍然较快，流动性过剩比较突出。9月末，广义货币(M2)同比增长18.5%，比上年末加快1.5个百分点；金融机构各项贷款余额比年初增加33602亿元，同比多增6422亿元。

　　四季度紧缩政策力度预期还将较前三季度有所加大，央行回收流动性的任务还很重。虽然今年以来货币政策的紧缩力度比去年更大，但是我们认为，实际上央行货币政策的紧缩力度并不大，在目前通货膨胀率和资产价格上涨并存的情况下，预计四季度的紧缩力度还有可能加大，年内还会有一次加息，但这并不意味着央行会立即加息。扭转负利率的局面需要加息，但不是一出现负利率就立即加息，因为央行可能会留出时间观察前期系列调控的效果。