重新配置资产正当其时

　　□中证投资 徐辉

　　美国减息幅度超出市场预期，其减息将有可能终止人民币的加息周期，而人民币快速升值将带来相关资产进一步走高。但A股由于高估值的因素，整体可能未必出现大幅上行走势，但对A股资产进行再配置正当其时。

　　美国减息对A股影响深刻

　　首先会对人民币的加息周期论形成实质性冲击。持该论调的人士认为，04年以来美联储首次减息意味着美国已经步入降息周期，而05年升值以来中国的央票利率就与联邦基金利率联动。所以，美国降息周期的来临将意味着人民币加息周期的终结。

　　其次，如果人民币加息周期结束，那么留给央行控制国内流动性和通胀的手段可能只剩下升值这一条路了，所以美国减息将预示人民币可能快速升值。

　　最后，人民币的快速升值将对A股运行产生重大影响。一方面是金融、地产等升值受惠类

　　整体难现大涨走势

　　当然，人民币的快速升值能否再度令A股重新进入快速上涨周期还有较大变数。5·30之后管理层对于股市的调控手段有了很大变化：直接干预少了，间接引导多了；调整需求的手段少了，调整供应的手段多了；调控点位的手段少了，提示风险的频率多了。在这个过程中，最值得注意的是以下两点：

　　一是加大市场供应，包括提升发行节奏和推出大型股票。建行、中海服务、中国神华等陆续发行，其中建行和中国神华的筹资额就将超过1200亿元。

　　二是港股直通车近期仍在前期准备中，但开通是没有悬念的。港股直通车的开通，相当于在两个水位不同的试管底部插入了一根导管，尽管这根导管可能非常细小，但最终的结果是非常确定的，这就是A、H股股价的逐渐接轨。由于H股的估值具有全球性特征，这根“导管”的插入必将使得A股的估值体系纳入全球体系之中。

　　所以在这样一个大背景下，笔者倾向于认为，尽管美国减息导致人民币加速升值，将为A股注入活力，但50倍PE的A股仍难以出现整体大幅上涨的走势。

　　重新配置资产正当其时

　　目前国内A股市场静态市盈率接近50倍，相当于香港国企指数23.1倍市盈率的2倍。假设到明年6月份，市场开始反映2008年的收益，此时香港国企指数基于2008年收益的市盈率仍然在23倍左右，而国内A股基于2008年收益的市盈率回归到30倍左右。在这样一个相对理性的情景下，A股从目前到明年6月份的收益率将正好为0，而H股的收益率在35%左右。

　　正是在这样一个分析的前提下，笔者认为投资者应当审慎看待未来A股的运行。相应在A股估值高企的背景下，重新配置资产正当其时。这里提供一个谨慎的方案：将资金分为三份，第一份占比25%，投资黄金；第二份占比50%投资H股或B股；第三份占比25%投资A股。在大类资产分配好之后，再进行具体的战术性安排。经过这样一个资产再配置后，投资者不仅有望继续获取较高收益，同时也将可以更加理性地看待A股市场的运行。