李冒余：央行上调存贷款基准利率点评

　　长江证券 李冒余

　　【内容摘要】

　　1.本次加息的时间是在预料之内的

　　一方面，本月的宏观数据除工业增加值小幅减缓外，其余数字都出现了不同程度的提升，特别是通货膨胀进一步上行的压力增强，使得央行的负利率可能进一步加大，这也成为央行此次加息的诱发因素。另一方面，从央行近期的表态来看，都把保持6个月或者12个月的实际利率为正作为央行货币政策的执行基准，可以认为央行正在可以形成通货膨胀目标制的调控方式，以此来稳定市场的通胀预期，从定向央票后加息的潜规则再现，也可以看出央行本次加息的意图就是希望形成加息规则的市场预期。这说明央行过去以出乎预期来增强效果的政策调控思路出现了转变。我们维持年内应该还有一到两次27个基点的加息调控的判断。

　　2.本次加息的方式是在意料之外的

　　本次加息依然延续了前次加息的无特点调控方式，即存贷款各期限利率依然保持一致的上调幅度，央行的利率政策未来将更多的体现出这种类型的调控意图。意料之外的在于央行本次加息弃用了不对称加息方式，即存贷款利率一律上调27个基点，我们认为其影响有二：首先贷款利率的上调幅度加大可能会进一步提高货币市场利率，使

人民币升值压力进一步加大；其次，本次加息的贷款利率提高幅度较大而活期存款利率不变，银行的存贷款利差进一步扩大，在存款持续增长的背景下，无疑会增加商业银行放贷的冲动。本次加息还加大了个人公积金贷款上调力度，意图在于通过控制需求控制

房地产价格的过快上涨，但是单方面调控需求的措施对于房地产行业影响甚微，可以预期还将会有一系列对房地产更具针对性的措施出台。

　　3.市场影响仍限于心理层面

　　央行此次加息仅仅是实体经济过热趋势下的常规应对措施而并非针对

证券市场。对于市场的直接影响一方面在于加息预期对无风险收益率的改变可能影响投资者的资产组合行为，另一方面在于对政府进一步调控政策预期的心理层面影响，鉴于市场运行到高位后近期的波动加剧，相应的调控政策也趋于严厉，我们估计心理因素可能将成为加息影响证券市场的主要原因。从本月固定资产投资分行业数据分析，也呈现出与工业增加值相同的行业分化趋势，因此我们维持经济的内在动力衰竭迹象已经出现的判断，如果引致投资下降导致固定资产投资收敛过程的出现，那么在实体经济莅临增长高点的过程正在逐步清晰的过程中，货币紧缩政策的累积效应仍是我们所担忧的。

　　【提要结束】

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