□中信标普指数服务有限公司总经理 罗林

　　上周中信标普300指数报收于3074.6点，下跌7.22%；大盘蓝筹指数中信标普50报收于3044.51点，下跌4.02%；中信标普国债指数报收于1265.51点，下跌0.174%。行业指数方面，仅商业服务业上涨0.44%，其余行业均下跌，其中家庭和个人用品、健康设备、耐用品、制药生物和零售行业跌幅居前。风格指数方面，大盘价值和大盘成长指数表现出较强的抗跌性。

　　我们预计，如果美欧经济不出现意料之外的转折从而导致外部需求发生急剧变化，那么今年下半年实际汇率和实际利率将有较大幅度的提高，从而在客观上形成更强的货币紧缩效应，并削弱资产价格持续上涨的主要动力。对于像中国这样的大国开放经济而言，当中国在国际分工中的比较优势带来大量的贸易顺差时，如果汇率是自由浮动的，那么实际汇率将持续升值，从而自动减少贸易顺差。但是，由于人民币汇率比较缺乏弹性，外汇市场的实际汇率将低于市场均衡汇率，从而造成更大的贸易顺差并迫使国内可贷资金市场需求增加。即便如此，如果中国的信贷利率是充分市场化的，由于国民储蓄没有变化，那么可贷资金需求曲线的向上移动将推动均衡实际利率上升，从而等量地减少投资需求并降低信贷增长率，这样也不会带来资产价格的飙升。

　　现在的问题是，中国经济中低实际汇率和低实际利率同时并存，这样很容易形成信贷猛增和资产价格的飙升。以上分析表明，相对于实体经济的信贷需求而言，银行部门信贷供给增长率过高是资产价格飙升的表面原因，更为根本的原因在于低实际汇率和低实际利率同时并存。而为了维持较低的汇率，利率也往往被锁定在较低水平上。

　　由此可以推断，如果中国目前低实际汇率和低实际利率同时并存的状况不能改变，那么银行部门信贷增长率将难以大幅度降低，A股市场继续上涨的动力依然强劲。但是，为了收紧流动性并防止资产价格的进一步飙升，较大幅度地提高实际汇率和实际利率可能会成为今年下半年的政策选择。

　　指数名称 指数代码 起始日 终止日 起始价 收盘价 涨跌幅%

　　中信标普300 816000 20070622 20070629 3313.83 3074.6 -7.219

　　中信标普50 816050 20070622 20070629 3172.09 3044.51 -4.022

　　中信标普国债 816020 20070622 20070629 1267.71 1265.51 -0.174

　　指数涨幅前五名行业

　　商业服务 842020 20070622 20070629 4412.94 4432.48 0.443

　　电信服务 845010 20070622 20070629 2504.2 2466.39 -1.51

　　商业银行 844010 20070622 20070629 3106.28 3033.14 -2.355

　　保险 844030 20070622 20070629 1253.21 1193.42 -4.771

　　食品饮料 843020 20070622 20070629 2623.88 2491.27 -5.054

　　指数跌幅前五名行业

　　家庭和个人用品 843030 20070622 20070629 3036.05 2523.08 -16.896

　　健康设备 843510 20070622 20070629 2554.64 2164.62 -15.267

　　耐用品 842520 20070622 20070629 3521.05 3031.01 -13.917

　　制药生物生命科学 843520 20070622 20070629 2965.1 2567.95 -13.394

　　零售业 842550 20070622 20070629 3327.97 2894.41 -13.028

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