遏制内幕交易关键看惩戒效果

　　【网络版专稿/《财经》杂志记者 乔晓会】市场风传近两个月的基金内幕交易终于坐实一起。证监会查明，上投摩根基金经理唐建利用其亲属账户，先于自己操作的基金建仓前投资获利。这是一个标志性事件，它表明，对猖獗多时的内幕交易的查处终于结束了“只听楼梯响，不见人下来”的状态，其处理结果足以影响今后市场是否能切实规范发展。

　　绝不能手软

　　中国证监会基金部今年初下发文件，要求基金公司申报员工自己和直系亲属的身份证号码、证券账户，如果出现瞒报、不报或者用隐藏身份炒股的行为，将严加制裁。但这一制度尚不足以从根本上杜绝类似事件发生。

　　多位专家指出，指望从制度上杜绝“老鼠仓”事件是不可能的。无论在中国还是在海外市场，都规定了对基金经理个人及其直系亲属的投资行为上报制度，但仍会发生通过关系较远的亲戚或其他人开户的“老鼠仓”行为。但是，尽最大可能遏制内幕交易则是监管当局义不容辞的职责，而成败的关键在于惩戒效果。

　　《财经》特约经济学家谢国忠表示谢国忠认为，指望从制度上滴水不漏是不可能的，关键看惩罚。在美国，从事内幕交易的律师通常要判刑十多年。而在“杭萧钢构事件”中，几个高管一共才被罚款100多万元。如果没有更严格的惩处，对杜绝类似事件便没有实质帮助；在中国市场内幕交易屡禁不绝的关键原因，是犯罪的机会成本太低。在当前情况下，市场正处于发展的关键时期，应该借此树立政府的威望，提高犯罪的成本，只有这样，才能保证市场向良性健康的方向发展。

　　湘财证券首席经济学家金岩石说，法律一旦形同虚设，监管机构和从业人员就必然随心所欲，最终就会导致行业信誉荡然无存。多年来，中国证券业暴露出来的许多违法违规问题，起因多是内部人无法无天。

　　中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀说：“对唐建的查处绝对不能手软！”

　　堵不如疏

　　目前有市场人士呼吁，应该放开基金经理们的自有资金投资权限，允许在公开、透明的情况下投资。这种疏而不堵，应是抑制内幕交易的一个良方。但即便采用此种方式，也还是要看到内幕交易的本质，不能放松监管。

　　对此，谢国忠认为，内幕交易与自有资金的投资是完全不同的两回事。内幕交易是想利用自有资金谋取暴利的一种行为，和自己是否存在投资渠道无根本的联系；内幕交易利用信息不对称赚钱，是一种损人利己的行为。

　　施光耀也认为，资本市场从业人员投资是一种权利，理财是一种生活需要，只不过他们在工作上存在一些特殊的信息渠道而已。即便完全禁止他们投资，他们也会想出各种办法来应对，所以堵是不解决问题的。堵不如疏，国外是从业人员只要申报就可以，如果我们建立类似机制，也便起到了疏导的作用。

　　“他山之石，可以攻玉”。湘财证券首席经济学家金岩石介绍，在美国，证券业从业人员入行第一天，每个人必须在一份标准承诺函上签字，声明决不参与任何形式的内线交易。在中国的《证券法》修订过程中，对于证券从业人员是否能够自设投资账户进行股票买卖，是有过辩论的，最后的结论是“不能”。

　　这些争论在美国也曾发生过。美国的《证券法》是把制定相关规则的“麻烦”交给了投行或投资公司，导致业内公司各行其是。但统一的原则有几条：其一，金融业从业人员开立证券投资账户必须书面披露，此类账户的交易确认书必须是双份(Duplicated confirmation)，本人一份，所属公司的稽核部一份；其二，从业人员的任何交易都必须遵守客户优先的原则，严禁抢跑(Front running)，由于很难界定交易时间的先后，有的公司就明确规定，当日同种证券的成交价格客户从优；其三，关窗户时期(Window closing)内部人不得交易，所谓关窗户时期就是有重大信息披露的前后；其四，股票买入后持有时间不得低于六个月，且严禁当日交易(Day trading)，后来有些公司取消了这条规定。

　　也有专家认为，“唐建事件”是我们不希望看到的，但它客观上有利于公募基金的发展。公募基金的运作机制和资本市场的“暴富效应”，决定了发生此类事件是不可避免的。今天，唐建行为的败露，是监管部门主动采取措施的结果，对资本市场的发展是有利的，也是对基金经理们敲响的警钟。

　　当然，违法违规现象猖獗，对于整个市场的从业人员都是一种羞耻。正如马克思所指出，“羞耻已经是一种革命”，“羞耻是一种内向的愤怒”。当法律之剑有望挥向羞耻的制造者时，我们依然看到了免除羞耻的希望。■