央企重组七明星浮出水面

　　天相投顾

　　央企整合是我国产业结构调整的大背景下出现的行为，不仅符合政府主导下的政策导向，而且遵循了经济发展的基本规律，因此央企整合会在较大范围内推行。由于央企在国民经济体系中、在不同行业中都占据重要地位，决定了央企的整合将对不同行业的运行格局、行业中不同企业的经营态势产生重要影响，因此我们提出了“以央企整合构建投资主线”的基本投资策略。在初期，市场并没有把该策略看得很重要，认为中石化、中石油、中铝系的整合不过是个案，及至沪东重机、东方电机的整合方案推出，巨大的市场获利效应才让投资者意识到该策略的有效性。于是，各种整体上市、资产注入的明确、不明确的信息都成为股票炒作的题材，从而走向另一个极端。

　　毫无疑问，央企整合已经成为投资中的主题。按照国资委整合的基本指导意见，扶优助强将是基本指导方针，而基本手段应该是依托

资本市场，把好的资源通过整体上市、资产注入等方式来增强上市公司的盈利水平和持续经营能力。因此，我们可以对投资策略进行进一步的简单化，即“把握以央企为背景的优势企业

股票”，那么既可以分享到股市发展的平均收益，而且能够享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。下面我们列出央企整合主题下的投资组合和值得重点关注的上市公司。

　　1、央企整合主题下的投资组合

　　2、值得关注的重点公司

　　桂冠电力：即将注入岩滩电站

　　桂冠电力(600236)是目前装机规模仅次于长江电力的水电类上市公司。截止到2006年9月30日，可控装机容量为277.3万千瓦，其中火电装机112万千瓦、水电装机165.3万千瓦。公司发电全部销往在广西电网，约占整个广西电网总销量的10%。

　　桂冠电力目前的水电权益装机容量为110.19万千瓦，占比达到73.56%，公司的大部分电力资产处在我国三大水电基地之一的盘江红水河流域。07年前两个月红水河的来水情况比去年同期稍好，较为正常。预计07年水电机组设备利用小时在4000小时以上，水电业绩能够得到保障。水电业务扩张上，公司已经出资对四川省岷江流域的天龙湖和金龙湖水电项目展开收购，07年将并表。近日又通过了收购福建安丰水电项目的议案，以及开展四川嘉陵江流域梯级水电站(100MW)工程项目前期工作的议案。合山火电机组运行持续向好，降低了单一水电运营的经营风险。2007年向大股东增发注入岩滩水电资产正在紧密进行中。

　　公司大大股东大唐集团是我国五大发电集团之一，目前其在广西红水河流域，除了桂冠电力已有的四个水电站外，还拥有龙滩水电站65%股权和岩滩水电站70%股权。大唐集团以桂冠电力为运作平台整合其在广西境内的水电资源，随着岩滩、龙滩电站资产的逐步注入，桂冠电力将逐步发展成为可控装机容量近1000万千瓦的大型水电上市公司，未来几年的高成长已成定局。

　　中色股份：央集团注资提上议事日程

　　中色股份(000758)集团是国内投资固体矿山最大的企业，在海外拥有了一批国内紧缺的优质资源和资源项目，在国家鼓励央企整体上市以及集团公司做大做强的背景下，公司将会是集团实现未来发展的重要平台。

　　公司已经成立小组对股改后的资产注入或整体上市进行研究，目前的方案主要有三种模式：1、逐步装入资产，从而实现集团整体上市；2、向中色股份选择性注入几个优良资产；3、注入一个完整的矿产资产。相对于后两个方案而言，第一个方案既可以避免集团和公司之间的同业竞争也可以使得资源利用和公司管理实现效率化、整体化。公司凭借央企所拥有的强大政策支持，实施“走出去”资源战略，通过海外工程承包成功控制了蒙古图木尔廷—敖包锌矿，并与南非库博公司合作成立赤峰中色库博红烨锌业有限公司。目前公司建设储备充裕，虽然会出现短期之内某项目的成本费用过高而造成的毛利率下降，但是项目注重的是长期收益，目前公司建筑储备合同可以保持在未来仍保持比较平稳的业绩增长。

　　天坛生物：中生集团整体上市的平台

　　天坛生物(600161)公司是中生集团下属的唯一一家上市公司，是我国生物医药领域的龙头企业，主要从事疫苗、血液制剂、诊断用品、培养基等生物制品的研发、生产和销售。目前公司乙肝疫苗、脊灰糖丸和麻疹疫苗，占中生集团疫苗销售总额的25%，占全国疫苗市场份额的10%左右。

　　公司是国家人用疫苗龙头企业，受益于未来疫苗行业快速增长带来的行业需求推动，公司产品销售未来两年有望持续快速增长，产能瓶颈释放后，麻风腮三联、乙脑疫苗和流感疫苗将成为增长主力。而近期传出的医改新方案中也突出了疾病预防系统的重要性，预计扩大免疫规划将为人用疫苗产业带来新的契机。公司9月27日公告股权收购取得重大进展，以11628万元协议收购长春天坛51%股权，已获得国资委批准；近期再公告，将北京所现持有的公司56.27%的国有股权，计18315万股上划到中生集团，由中生集团直接持有。

　　如果说前次购买长春生物研究所的资产对中生集团整体上市的思路仍处猜测，那么此次北京生物研究所申请将持有56.27%的股权无偿划转给母公司中国生物技术集团，已充分体现了集团期望借壳天坛生物将优质资产注入进行整体上市的动机。初步测算，2005年集团其他5大生物研究所营利性资产主营收入约18亿，净利润约2亿，预计这些资产将通过定向增发的方式逐步进入天坛生物体系内运营。预期在资产注入之后，公司将成为疫苗制造业及血制品行业的“航空母舰”，通过其强大研发的研发平台及大份额的市场占有率将获取强势的市场议价能力，支撑公司持续高速增长。国信证券分析师也表示，中生集团整体上市的目标已非常明确，不确定性只在于时间和方式。无疑，中生集团的整体上市是值得期待的——整合方向明确、整合潜力巨大、整合后更具持续成长性；投资策略只能是——持股等待！

　　南京水运(600087)：整体上市渐行渐近

　　公司与大股东南京油运所从事业务完全重合，为避免同业竞争，公司两年前就有通过增发收购大股东资产的计划，后因为股改而搁浅。目前，公司面临的宏观环境、行业环境以及公司自身的状况都有所改变，收购南京油运资产已经刻不容缓。2007年南京油运通过向南京水运注入资产实现整体上市，已经是“箭在弦上，一触即发”了。

　　长江原油运输业务严重萎缩。公司长期垄断长江南京以上的石油运输，主要客户为中石化的沿江大型石化企业。2006年5月25日，中石化沿江输油管道建成投产，使公司的长江石油运输业务下降70%。但海通证券分析师认为，沿江输油管道并不能完全替代现有的水上运输方式，这是由于：一是没有接通管道的非中石化系的客户仍需船运原油；二是即使是中石化的下属企业，也可能因为所需原油品质不同而不能使用管道运输；三是中石化为运输安全考虑，仍需保留部分船运原油。2007年以后，南京水运仍将为长江沿线的六家石油化工厂共保留600万吨/年的运量。

　　“由江入海”2010年海上运力比目前翻两番。公司自2001年起开始进行“由江入海”的转型，陆续在国内由北到南的各大船厂下造船订单。截止2006年，公司共有9艘油轮投入运营，总运力39万吨。根据订单交船进度，2007、2008、2009、2010年，公司的运力增长率分别为12%、21%、57%和84%。2010年，公司的总运力将达到152万吨，比2006年增长290%。

　　南京油运整体上市增厚业绩。大股东当前的海上油轮运力在130万载重吨左右，2010年年底，其将新增252万载重吨的海上运力。仅以自有运力计算，若公司能够和母公司实现海上油轮资产的整合，则2010年年底，海上运力将达到500万载重吨，成为和中海发展、中远集团和招商轮船并肩的油运巨头。两家公司当前自有海上运力约为140万载重吨，到2010年，四年年均运力增长37.5%，显著高于其他公司运力增速。华泰证券分析师余建军预计整体上市对上市公司业绩有所增厚，以07年下半年合并业绩计算，推测对上市公司业绩增厚效应在15%之间。整体上市为公司的长远发展打开空间，但同时公司也面临财务压力、海上运输经验管理经验缺乏等问题。

　　随着公司整体上市工作的推进，预计公司股价仍将存在一定的交易性投资机会，同时股价波动幅度也将增大。海通证券分析师表示，由于南京油运注入资产的预期强烈，且公司油轮资产的每股净值为7.7元，股价具有较高安全边际。

　　一汽轿车：整体上市值得期待

　　一汽轿车(000800)发布业绩快报：06年实现主营收入99.57亿，同比下降3.6%；主营业务利润13.88亿，下降近20%；净利润3.47亿，同比增长2.9%。净资产收益率6.45%，同比略增。实现每股收益0.21元，持平。显然在06年轿车市场收入、利润大幅度增长的背景下，交出的这份答卷颇令投资者失望。

　　从汽车协会公布的数字，一汽轿车06年销售轿车56340辆，同比下降4.7%。在主要的轿车生产企业高歌猛进的同时，可能下降的仅此一家。在新车型不断频出、消费者更加理性的06年，红旗轿车的没落、M6的增长不佳，导致公司全面落败。如果不靠投资收益和补贴收入的贡献，公司的业绩可能更加难看。公司投资9.71亿元用于奔腾(C301)中高档轿车项目，预计08年可投产。M6的换型以及另两个新车型的可能投放市场，可能会给07年的业绩带来一定的支撑。但所谓的自主品牌——奔腾项目，也是源自于几年前和马自达达成的协议，车身等主要来自于M6的改头换面，本身就存在较大争议。红旗HQ3定位高端，利用国人对红旗轿车的历史感情，销量不会有太大的起色。

　　等待奔腾不如等待一汽集团整体上市。三大汽车集团仅有一汽还在证券市场外，推进央企整体上市又是战略任务。但从一汽整体上市的进程看，至少要等到下半年，借助000800只是几个上市途径之一。预计公司07年业绩同比略增长或者持平，如果固定资产进一步摊销，则可能会下降。

　　中金黄金：集团整合进行时

　　中金黄金(600489)近日公告了新一届董事会和监事会的候选人名单，其中董事会组成人员由原先的15人降到9人，监事会组成人员由原先的8人改为3人，本次董监事会的改选意味着集团公司和股份公司的整合已经箭在弦上。

　　从新老董事会和监事会的组成人员变动分析，新一届的董事会组成人员大多为集团公司副总经理以上的人员，估计孙兆学当选为新一届董事长的可能性很大，由于孙兆学原先在中铝主要从事战略规划，兼并收购等工作，若当选预计中黄金的整合进程将加快；中国黄金集团作为中央直属企业，目前控制的黄金资源量达到300吨左右，而且仍在积极扩张中，未来有望形成以黄金为主的多金属资源跨国矿业巨头。预计一旦集团公司和股份公司整合，其融资规模可能远远超过山东黄金本次的定向增发规模，使得股份公司的黄金储量和矿产金产量实现质的飞跃。

　　07年国际黄金均价有望保持在660美元/盎司左右。黄金是较为特殊的金融产品，其金融属性远高于基本金属，金价受实体经济的影响相对较小。影响金价的主要因素为美元原油价格走势、各国中央银行外汇储备结构的变化和地缘政治因素，从中长期看，这些因素都将有利于黄金价格的上涨，公司未来整合带来的“质”的飞跃。

　　西飞国际(000768)：整体上市彰显龙头地位

　　西飞国际(000768)公司是中国航空零部件转包和支线飞机制造的龙头企业，是唯一的中型轰炸机生产厂家。公司航空零部件转包业务占中国市场的40%，并且是目前中国唯一的

自主研发支线客机制造商。近几年西飞国际作为西飞集团的零部件供应商，主营业务收入平稳增长，毛利率始终保持在15%上下，除飞机零部件制造外，主营业务还包括汽车零部件、铝合金型材、VCM板等飞航空产品。

　　公司拟定向增发不超过66000万股A股，定向增发股票发行价格不低于9元，计划募集资金约55亿元拟投资两个项目：其一，西飞集团拟用于认购此次发行股票的飞机业务，相关资产主要包括飞机研发与技术服务、飞机生产制造业务、飞机用户支援等，涉及总的净资产值32亿元左右；其二，完成技术改造项目，主要投向以发展整机为立足点，把飞机产业做大做强，全面提升飞机制造能力等，进一步提高公司飞机的开发能力，使公司成为飞机整机及国内外飞机零部件制造商。公司同时推出首期股票期权激励计划，额度为626.4万股，占目前总股本的1%，行权价格为10.75元，激励计划的有效期为5年。

　　增发后的西飞国际将成为两市市值最大、业务最为完整的军工企业，这对于国内军工行业的资产整合与业务重构将具有重大意义。其民用品业务将更有可能出现超预期的增长。预计MA60在07、08年将分别实现20、25架交付，成长前景良好；ARJ21首制机各段已交付上飞完成总装，项目进展符合其规划节点。一旦ARJ21项目或中航商飞启动公众化进程，公司在ARJ21项目中的主导地位将有助于公司成为并购整合的平台。公司在国内航空制造体系中已建立的优势地位以及未来整合AVIC1旗下业务的预期均将成为推动股价上涨的有力因素。

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