紧缩影响有限 结构失衡或将加剧

　　长江证券 贺晟

　　即时报告-宏观经济

　　关 键 字：利率政策

　　【内容摘要】

　　1、此次加息的特点是活期储蓄利率继续维持不变，长期贷款利率调整幅度与短期利率相同。在当前的宏观背景下，再次表明央行在货币政策实施方面将更多采取预见性措施。这一点在判断未来货币政策取向时，应当给予足够重视。

　　2、从宏观背景来看。货币和投资数据看似矛盾的走势，实际上是反映了经济结构性失衡以及经济周期规律共同作用的结果。一方面，在流动性泛滥的积累影响下，货币金融领域的过热现象严峻，这也是促使货币当局再次提高利率的主要原因。另一方面，我国固定资产投资具有周期波动的规律，投资增速将会稳步回落。利率政策的出台则将加强这种趋势。

　　3、我们认为，提高基准贷款利率无疑会抑制信贷需求，同时也应当注意，由于金融机构的存贷利率将继续扩大，金融机构的放贷冲动并不会因此而降低，相反会有提高。并且，由于信贷资金并非投资资金来源的主要途径，所以投资增速将受到负面影响也相对有限。小幅度加息不会本质改变经济运行趋势，在未来半年内我们应当密切关注固定资产投资所具有的周期波动规律。

　　4、另外，提高利率可能加剧流动性过剩的局面，尽管这并不是管理层所愿意看到的结果。因为投资增速和宏观经济的回落将会降低国内需求，从而导致进口减少和外部经济失衡加剧，流动性过剩局面无法得到缓解。

　　5、金融机构的整体加权资金成本将因此上升14个基点。但在流动性过剩的情形下，