长江证券：央行加息点评

    投资增速在今年逐步收敛，应当更多关注经济回落对企业利润的负面影响

    长江证券研究所

　　3月17日，央行宣布金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。这是货币当局今年连续两次提高法定存款准备金率政策之后的第一次提高基准利率，在当前的宏观背景下，这些政策则是再次表明央行在货币政策实施方面将更多采取预见性措施。

　　从近期公布的宏观数据来看，虽然2月份货币供应增速提高，当月新增贷款也大幅增长，并且CPI增幅达到2.7%，接近央行设定的目标界限，但也应当看到，1-2月份城镇固定资产投资增速仅为23.4%，新开工项目计划总投资更是同比下降35.8%。我们认为，这些宏观数据看似矛盾的走势，实际上是反映了宏观经济的结构性失衡以及经济周期规律共同作用的结果。具体而言，一方面，持续巨额的贸易顺差导致流动性过剩问题依然严峻，这导致货币经济领域存在明显失衡；另一方面，我国固定资产投资具有周期波动的特征，从而今年的固定投资增速将会趋于收敛。

　　很显然，提高基准利率的目的是抑制过快信贷增速和通胀压力，以及防止投资增速的反弹。我们相信，提高基准贷款利率将会起到抑制信贷增速的作用，但也应当指出，在固定资产投资的资金来源中，信贷资金并不是主导。2006年全社会固定资产投资10.98万亿元，而全年新增贷款只有3.18万亿元。也就是说，投资增速将受到相对有限的负面影响。更重要的是，投资增速和宏观经济的回落将会降低国内需求，从而可能加剧外部经济失衡情况，导致流动性过剩局面无法得到缓解。

　　所以，我们认为，