从调控投资到调控顺差

　　升息的预期可能低于市场估计,针对目前经济的失衡,人民币的升值优于升息的政策选择,而人民币的加速升值会部分替代升息的作用。

　　作者:马青/文

　　我们认为中国经济在2007年会稍微放缓增长的步伐,但是近年来经济结构严重失衡的局面会开始扭转,这有助于经济在长期的可持续发展。

　　中央政府已经明确表示要在今年纠正内外部失衡的问题,我们预计在2007年出口增速会从去年的27%减速至22%,进口增长大致保持去年的幅度,增长20%,顺差将高达2200亿美元。导致出口下降的因素是国内出口成本的提高和国际需求的下降。虽然人民币对美元的升值幅度在今年有望提速到6%,但是由于美元会在今年保持弱势,尤其是对日元走弱,因此人民币的平均有效汇率并不会出现大幅的升值。但是今年出口退税的下降、出口补贴的削减、包括工资在内的生产成本的提高等都会增加出口的成本。现在市场普遍估计美国经济在今年的后三个季度还是会继续减速,不过新兴市场的强劲增长会部分冲消掉美国经济减速对中国出口造成的负面影响。

　　我们预计零售增长在2007年还能保持14%以上的高速。零售的增长首先是得益于居民收入的增长,其次是近年来

房地产和股市增值以后的财富效应。零售数据并不能描述消费的全貌,因此我们应该更加关注消费率,即消费支出占GDP的比例。2006年的消费支出仅相当GDP的52%,为历史最低水平,在全球经济中也十分罕见。由于近年来政府理念的转变和财政状况的改善,有望在2007年大幅增加政府在科教文卫上的支出。我们乐观地估计消费率连续六年的快速下跌能够在今年得到扭转。

　　由于政府的铁腕调控,固定资产投资的增速从去年年中的31.3%下降到了年底的24.5%。新开工项目的跌速更是显著。我们估计在2007年全年的固定资产投资增速为25%,反弹的动力仍然充沛。虽然官方仍在强调要运用土地和信贷这两个手段控制投资增长,但是我们认为紧缩的力度不会大于去年。

　　去年底CPI反弹引起了人们对2007年通胀抬头的担忧。其实过去几个月的CPI抬头主要是受食品价格的干扰,剔除了食品的核心CPI仍然保持在1%左右。在2007年,通胀和通缩的压力并存,我们预计全年的CPI略有上涨,但不会超过2%。2007年资源品价格的市场化会导致一定程度的价格压力,但是同时也存在两个通缩的压力,一是人民币的升值会压低进口价格,二是石油和原材料价格在去年的下降会逐渐渗透到下游的价格。

　　货币政策方面,鉴于继续扩大的外贸顺差,我们估计央行在今年还有可能再提高准备金率三次,共1.5个百分点。加息的概率虽然存在,但是我们认为升息的预期低于市场的估计。针对目前经济的失衡,人民币的升值是优于升息的政策选择,而人民币在今年的加速升值会部分替代升息的必要性。预计今年人民币全年升值5%左右。在中国目前的特殊环境下,准备金、央票和信贷控制这些数量手段仍然行之有效,也将继续是央行货币政策工具中的首选。至于利率政策,央行首先关心的将会是利率的进一步市场化,比如扩大利率浮动的区间等。

　　鉴于以上的分析,我们认为GDP在2007年仍然能够保持9.7%以上的增长。对于今年经济中的亮点,我们给出两个判断。一是投资与消费的失衡局面开始扭转,如果今年的消费率能够走出去年52%这一历史低位记录,这本身就是值得嘉许的成绩。第二是中国将通过QDII和对外直接投资(ODI)逐渐从资本的输入国变成资本的输出国。资本的输出将有助于缓解国内的投资压力、熨平国内的投资和经济周期、使得内外经济关系更加均衡。

　　(作者为中信证券首席宏观分析师,预测机构的学术带头人)

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