资产价格影响通胀变化

　　股票价格的大幅上涨和房价增幅的下降将增强消费者信心，但是未来中国通货膨胀也将更多地表现在资产价格的变化上。

　　作者:哈继铭 吴华/文

　　我们预测中国经济2007年将增长10%。中国经济的表现在很大程度上受国际环境的影响，受美国经济增速放缓的拖累，全球经济增速2007年将放缓0.5个百分点。我们的宏观经济模型预测显示，在其他条件不变的情况下，中国经济将放缓0.7-0.8个百分点。但是考虑到我国出口结构的升级和进口替代能力的增强，外贸顺差将进一步扩大，全球经济增速的放缓对中国经济的影响可能略小于模型预测结果。

　　2007年投资增速预计为22%，比2006年的24.5%略有放缓。进出口方面，我们预计2007年中国出口增长23%，进口增长20%，均略低于2006年，外贸顺差将扩大到GDP的7.5%。我们预测社会商品零售名义增速为14.7%，实际增速12.5%，与去年的水平持平。这是考虑到近年来收入水平的大幅增长和政府鼓励消费的政策效果逐渐显现，将使社会商品销售保持快速增长。另外，股价的大幅上涨和

房价增幅的下降也将增强消费者信心。

　　物价水平将稳中向上，CPI增幅达到2.2%-2.5%，但是消费者尤其是低收入阶层的通货膨胀预期可能高于CPI。近期粮食价格的上涨将提高2007年CPI增幅，而且对低收入阶层生活成本的影响较大。近年来大宗商品价格的上涨可能提高某些家用设备价格的增幅。但是总的来说，中国的通货膨胀将更多地表现在资产价格的变化上。

　　宏观政策方面，央行将广义货币增速控制在16%的水平意味着2007年货币政策将保持适度偏紧。这个目标比2006年实际水平的16.9%有所紧缩，但这与预期的经济活动增速放缓一致，不至于引起经济的大起大落。

　　2007年年初货币指标存在反弹的可能性，这将引起货币当局的高度重视，可能触发包括提高法定准备金率和票据定向发行等紧缩政策的出台。2007年外汇储备在外贸顺差继续扩大的推动下的持续增长将对央行流动性管理提出更严峻的挑战。我们预计央行在2007年将再提高法定准备金率2-3次，每次0.5个百分点。加息的可能性将视通货膨胀的变化情况，CPI增幅突破2.5%则可能触发一次加息。从时点上看，银行通常年初放贷意愿较强，早贷早获利。因此年初央行连续提高法定存款准备金率在一定程度上就是对可能发生的贷款冲动实施提前抑制。

　　人民币对美元

汇率升值速度将明显加快。我们判断2007年汇率升值幅度增大不仅是因为外贸顺差的扩大在基本面上要求人民币有更大幅度的升值，而且美国经济放缓引发的美元贬值压力也要求人民币对美元有更大的升值。我们预计2007年底人民币对美元汇率为7.4，升值幅度为5.2%。人民币对美元的波幅将明显增大，日波动区间也将扩大。

　　财政政策将进一步向消费倾斜，医疗和教育开支的增长将按照“

十一五”规划的既定目标增长，即年增速为GDP的0.4-0.5个百分点。三农支出与2006年14.2%的预算增速相比将明显提高，以鼓励农村消费和建设新农村。2007年国家预算总财政赤字与GDP的比例将继续缩小，从这个意义上说，财政政策总体稳健。两税并轨改革将如期推进，于2008年初生效，估计税率将统一为25%左右。

　　近期股价的大幅上涨将令政府加快公司上市步伐，谨慎引入做空机制，扩大和拓宽QDII的投资规模和范围，允许国内合格机构投资者集合国内人民币资金购汇后进行境外股权和债权投资。

　　(作者为中金公司首席经济学家和分析师，其中哈继铭为预测机构学术带头人)

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