招商证券：没必要担心中国会得日本病

　　流动性过剩是客观存在，但是否由流动性过剩直接导致了资产泡沫，则不能在这两者间直接划“等号。流动性过剩只是形成资产泡沫的条件之一，却不一定必然会导致资产泡沫。自2000年至去年初，中国股市并未随存差额的急剧扩大而飚升，而是始终沉寂，直到去年5月后才出现了新一轮繁荣，而且去年的存差新增额还不到2005年的60%，因此认为流动性过剩是造成股市泡沫的直接原因，显然缺乏根据。

　　从各发达市场经济国家的历史经验看，在经济高增长时期，总会形成一定的资产泡沫，但认为目前中国股市的泡沫化程度已经很严重，这个认识也缺乏根据。

　　中国的经济增长率已经连续4年超过10%，企业的利润增长率则高达30%，按照这个利润增长水平，中国股市的市盈率达到40～45倍以上也算正常，因此可以认为，目前中国股市的发展是正常的，并没有多少泡沫，与中国的经济规模相比，股市仍然有巨大的增长前景。

　　

中国经济在今年将面临着生产过剩的威胁，在进入下半年后有可能走低，但股指是一个“滞后指数”，因为物质产业所吸纳的资金将会从各产业部门流出，与物质产业发展紧密的期货业也会随之萎缩，大量资金为了寻找出路，可能会流入

房地产，但更多地会流入股市。

　　在过去的5年，中国城市房地产价格已经累计增长了近40%，在去年三季度以后，在中国的一些大城市又出现了房地产价格的“跳升”，与股指恢复性的大幅度攀升很不一样，与此同时，上海和北京等地最近却都出现了房屋租金的下降。

房价与租价的互逆走势，是房地产泡沫破灭的先兆，必须引起我们的高度关注。

　　中国目前仍处在工业化高峰期，物质产业的增长在长期内还会吸纳大量资金，因此即便是存在着流动性过剩的背景，也不可能象日本80年代中期以后那样，出现社会资金的主体大规模向资本市场流动。日本在80中期以后的资产泡沫化高峰期，日经指数在4年内飚升了4倍，地产价格的上涨幅度也差不多是这个水平，与中国目前的情况相差太大，所以没有必要担心中国也会得“日本病”。

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