2007无需过分担心

　　对于已经到来的2007年，无需过分担心。预计2007-2008年全球经济增长速度将达到4%甚至更高，通货膨胀和利率都将保持在一个温和的水平上，同时股市平稳上升

　　吉姆奥尼尔/文 本刊记者齐忠恒/译

　　由于较低的利率拉动投资，美国经济将从低谷中摆脱出来；其他地区内部需求的增长也将成为经济增长的重要推动力量，尤其是日本。我们认为，2007年全球真实GDP的增长将超过4%，而2008年全球经济的增长速度将超过2007年。

　　我们同样相信，以“金砖四国”为代表的新兴市场国家的崛起以及全球化浪潮，将使经济增长具备更强的驱动力。

　　两个威胁——通胀和贸易保护

　　尽管总体形势尚好，但如下两个因素可能会成为全球经济发展中的潜在威胁：

　　首先，是通货膨胀。

　　这个问题始终困扰着美国，而且将在全球范围内形成影响。如果通胀速度过快，那么利率就会上升到前所未有的水平，从而在全球范围内对投资造成威胁。如果利率上升的话，股市风险溢价将会降低。同时，高利率也将加快通胀的速度。

　　目前全球已经出现了明显的通胀信号，各国央行都正在密切关注这一问题：美国的劳动力成本还处于良性水平，但是在低起点上的攀升值得引起注意。

　　但同时，美国和其他发达国家的进口产品仍保持在低价位上，所以，我们非常关注中国的变化。

　　从目前来看，中国劳动力价格并没有上升的迹象。据我们计算，中国沿海地区的工资水平有所上升，这对通货膨胀造成了压力。如果这些压力进一步加强，那么确实会对全球通胀施加影响。

　　但从其他西方国家的进口物价来看，我们目前获得的中国数据应该不够准确，或者说，尽管中国的工资水平出现了上升趋势，但其他因素抵消了工资上涨带来的压力。换句话来说，其他和中国形成“出口竞争”的发展中国家，抵消了中国平均工资上升对全球通胀带来的压力。

　　如果这个估计是准确的，那么未来的国际贸易和全球商品价格都不会有太大变化。

　　其次，是日益高涨的贸易保护主义。

　　预计美国2007年的经济增长速度为2.1%，随着美国经济增长放缓，美国贸易保护主义的呼声将越来越高，这个风潮甚至将影响到欧洲。

　　受舆论导向的影响，保护主义风潮定会引导公共政策的走向。然而政府根据这种民意做出的回应，确实在短期内能为国内创造更多的就业机会，但这么做的结果就是回到“旧经济”时代，生活成本不断上升。

　　贸易保护主义的兴起将对全球经济和全球化发展产生极坏的影响，对 “金砖四国”以及其他出口占GDP比重较高的国家造成严重伤害。

　　其他的问题在我们看来，对于全球经济增长的影响都不会太大。

　　股市风险溢价或将上升

　　良好的宏观经济环境让我们对全球金融市场保持信心，尤其是“金砖四国”以及全球其他主要

　　许多市场研究者指出，目前股市的风险溢价已经非常高。

　　但我们认为，股市能够保持现在的估值水平主要归功于高速增长的全球经济，和其他评论者不同的是，我们还看不出任何股市泡沫的痕迹。在当前良好且稳定的宏观经济条件下，以往的估值模式已不再适用。

　　此前，我们保守估计全球真实GDP增长速度为2.5%左右，即使在这样的水平上，目前的股票风险溢价也不算高(大约2.8%，自2000年以来)。然而，当前经济增长水平为4%，而且据我们估算，2007-2008年的全球经济增长速度不会低于这个水平，如果是这样，目前的股票风险溢价水平将随之上升到4.2%。

　　当然，在尚不确定的条件下假设全球经济一定能够保持如此高的增长速度是很危险的，但是我们对这个论断持有信心。

　　低波动性变化不大

　　不少客户都在关注股市、利率和期货市场的低波动。

　　和历史数据相比较，现在的资本市场好像异常平静，债券息差也降到了历史最低水平。但平静中有可能酝酿动荡，低波动性也会滋生出动荡的金融市场，信贷利差也可能加大。

　　但是，目前经济发展的基本面相当好，因此不会发生太大变化。

　　根据我们的研究模型，资本市场的低波动性主要归功于全球经济稳定增长以及同期的低通胀，而那些认为低波动性是“经济过剩的另一种信号”的研究者，往往忽略了同期商品价格的波动。商品价格的波动主要反映了未来全球范围内供给与需求水平的调整，尤其是“金砖四国”以及其他新兴市场国家的崛起。

　　某些观察家反驳：如果通过其他渠道融资，那么股票溢价和估值就会下降，同时债券收益率提高。这似乎行得通，但只是在理论上。

　　我们认为，今年的债券收益率不会提高，美国短期利率的下降将使贷款者不愿意发行高收益债券。如果今年的股票风险收益下降，那么肯定是因为股价过高的原因，和债券市场无关。

　　美元贬值和地缘政治影响有限

　　美元兑换其他主要货币的

　　——美元的下跌将会对缓和全球资本账户的不平衡；

　　——美元汇率下跌减少了美国国内需求；

　　我们预计2007年美元将继续贬值。只有当美元汇率下跌速度非常迅速的时候，才会对全球经济和市场造成危害，但我们认为这是不可能发生的。

　　尽管有些学者认为地缘政治因素将会对全球经济造成严重影响，但我们认为，它对于经济发展的威胁十分有限。

　　如同“9.11”一样甚至更为激烈的恐怖活动，都会给某些地区带来严重的混乱，但是我们认真回顾历史，西方国家在恐怖主义活动后很快就会平息下来，进入正常的增长轨道。

　　从长期来看，恐怖主义对于宏观经济的影响微乎其微。从全球经济决策者的政策反应来看，他们在制定经济和金融政策的时候，并没有把恐怖主义作为主要因素进行考虑。

　　(作者吉姆奥尼尔(Jim O’Neill)为高盛全球经济研究部主管，本文为个人观点)