一、

　　医药行业：锁定成长股

　　中信证券 潘知洋 姚杰

　　行业评级：中性

　　2006 年前三季度医药行业增速收减利降，子行业苦乐不均：2006 年前三季度医药制造业销售收入3374 亿元，利润总额257 亿元，分别同比增长18%和7%。今年国家对医药行业包括反商业贿赂、药品降价和新药审批放缓等政策的实施，导致销售额增速从年初始逐月下滑，利润总额增速明显低于2004 年和2005 年的水平。后因营业费用的下降等因素，税前利润增速回升，税前利润率亦回升至7.63%。子行业苦乐不均，中药饮片和生物制药“乐”，

　　化学制剂和中成药“苦”。

　　2007 年，医药行业政策影响仍将持续：2007 年，影响医药行业的四大因素分别是：药监局新药审批放缓、医疗制度改革、药品降价、治理医药商业贿赂。新药审批放缓将影响药品生产企业新产品上市的速度和企业持续增长的能力。明年医改可能的方向是加大政府投入和加强社区医疗保障。可能受益的药品生产企业包括：1、产品独特，国内独家生产或只有几家生产，竞争不激烈的。2、产品价格便宜，市场份额较大，以治疗常见病及多发病为主的。网络广、规模大的药品流通企业也将受益，医药商业的“马太效应”会更明显。此外，医疗器械和诊断试剂企业也可能受益。反商业贿赂取得阶段性成果，未来会是一种常态，不规范企业加速出局，规范的、产品技术含量高的企业优势会更明显。未来企业将以阳光营销为主，新药推广可能“解冻”。药品降价早已成为常态。与以往不同，物美价廉药品价格得到提高，国家政策上鼓励这些药品的生产与使用。我们预测，2007 年医药行业运行特点是维持趋势，调整结构。2007 年医药行业仍将持续2006 年的增长态势，收入的增速会继续下滑，估计全年在15%左右，利润的增速会继续上升，税前利润率有所提高，估计在1 个点左右。在这种温和的增长趋势下，龙头企业的优势会更突出，有技术含量和质优价廉的药品将会较快增长。行业中的企业和产品增长都将呈现结构性调整。

　　2007 年医药行业投资策略为内外并举，锁定成长股。我们关注成长性好的公司。成长性来自两个方面，包括内生性增长和外部资产注入的预期。内生性增长的公司抗行业政策性风险能力强，增长动力来自管理水平的提高、新产品的上市以及子行业的业态转变带来的快速增长，值得关注的公司包括科华生物、康缘药业、康美药业、千金药业、双鹤药业等。通过收购整合，预期外延式增长的公司包括天坛生物、国药股份、恒瑞医药、华东医药、上实联合以及现代制药等，对这一类公司，我们重点关注资产注入是否能增厚上市公司每股盈利。

　　表：医药行业重点公司投资评级

　　二、零售行业：优质成长股、分享中国经济高成长

　　招商证券 胡鸿轲

　　行业前景：推动零售市场持续快速增长的人口总量、人均收入、人口城市化、自然通胀、消费观念5 个核心力量长期强劲，预期：未来15 年全国零售总额复合增长率将保持11%以上，到2020 年全国零售总额增至32 万亿元，达到美国现在的水平，城市核心消费市场的主导地位呈强化趋势，至2020 年城市零售总额占比将由目前的61.73%提升至82%。

　　未来十余年，我国终端消费品市场仍处于长景气周期，零售行业作为消费品的最终总通路，在整个产业链条中处于强议价环节，这使得零售行业既能分享景气周期带来的收入增长，同时，还将汇聚产业链的主要利润，如果认可消费品是主导我国证券市场的投资主线之一，那么零售行业必然成为战略性的重点投资行业。

　　投资策略：业绩增长是选股的基本出发点，也是支撑股价上升的基本推动力，概括而言，零售公司业绩增长可以分为两种类型，其一为“重组推动型”，其二为“经营推动型”。如果公司现有核心主业缺乏竞争力，主要依靠优良资产注入以及整合资产获取业绩增长，我们称其为“重组推动型”公司，我们认为这种类型的公司适宜于抵抗风险能力强，获取重组信息能力强的投资者。如果公司现有核心主业具有较高的市场竞争能力，业绩增长主要源自现有主业的“外延扩张”与“内涵提高”，我们称其为“经营推动型”公司，显然，对行业、公司进行深入分析是投资成功的关键所在，同时，由于各方面的信息相对公开、透明、持续，因此投资风险也相对较小，我们认为这种类型的公司适宜于稳健、强调研究创造价值的投资者。

　　重点公司：以苏宁电器(002024)、武汉中百(000759)为代表的“竞争成长”型公司，尽管公司面临竞争压力大，不确定因素多，但是他们由于本身具有明显的行业竞争优势，也更能分享行业的高成长，并超额分享中国经济的高成长，表现为优异的成长特性，是我们重点推荐的品种。

　　苏宁电器(002024):行业空间巨大、市场份额尚低；替代增长动力强劲；与国美相比，苏宁在决定长期胜负的“耐久力”上具有一定的战略优势，具备演进为行业第一的潜质；模式变革将有效控制扩张成本；未来几年，公司仍处于”收入”、”利润率”双引擎推动下的高速成长期。

　　武汉中百(000759):核心主业——大型综超店面保持年均10 家的快速扩张，规模扩大提升与上游供应商的“叫板能力”，综合毛利率呈提高趋势；管理水平不断改善，扩张费用率得到有效控制，公司同样具备“外延扩张”与“内涵提高”的特质

　　􀁺 小商品城(600415):“巴菲特式”长期战略持有公司，中国小商品在全球具有长期的竞争力；义乌小商品城作为中国小商品的全球集散地，具有难以逾越的进入壁垒；小商品城作为义乌小商品完整产业链条的窗口已经演进为缺失竞争对手的垄断者；摊位租金市场化进程的逐步推进，保证了公司业绩的长期持续增长。

　　二线品种投资策略。农产品(000061)、银座股份(600858)我们依然维持强烈推荐评级，建议长期持有，同时，我们依然看好重庆百货(600729)的长期发展前景，维持长期持有的投资建议。

　　表：重点公司盈利预测与投资评级

　　三、有色金属行业：呈现多元化机会

　　平安证券 彭波

　　行业评级：增持

　　继续给予行业“推荐”的投资级别。我们对07 年金属价格的走势继续保持谨慎乐观。与此同时，随着全流通市场的形成，市值开始成为控股股东最大利益所在。通过整体上市，进而带动上市公司投资价值及市值大幅提升正在成为潮流。而有色上市公司中集团核心资产注入控股上市公司的案例正在不断上演，有色板块因此仍将呈现多元化的投资机会！

　　铜行业：在07 年的铜价、TC/RC 费不确定因素加大的情况下，云南铜业(000878)和铜都铜业(000630)如能顺利完成定向增发，成功注入集团铜业资产，两公司未来2 年的业绩将有持续稳定增长，具备较强的抗周期性风险能力，是长线投资者的较好选择。

　　锌行业：预期07 年锌金属均价高于06 年的情况下，三家锌业资源类公司——驰宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、宏达股份(600331)必将享受高资源自给率带来的高利润，再次迎来一个业绩丰收年。我们继续给予这三家公司“推荐”的投资级别。并维持对行业新进入者中色股份(000758)“强烈推荐”的投资评级。

　　镍行业：预计07 年镍均价将有所下降，但仍将维持在高位。有矿山资产注入题材的贵研铂业(600459)值得关注，维持“推荐”投资级别。

　　电解铝行业：电解铝行业全面复苏。07 年有产能扩张、电力成本优势、现货氧化铝占比较高的电解铝公司将获得最大的收益，业绩都将有所增厚。但对于这个技术壁垒低、盈利稳定性值得怀疑、长期看缺乏核心竞争力的行业，我们认为给予7~8 倍的PE 较为合适。而行业的并购整合将孕育一系列新的投资机会，继S 兰铝(600296)和S 山东铝(600205)后，预计中铝下一步整合与收购的对象还包括包头铝业(600472)、关铝股份(00831)和焦作万方(000612)。

　　黄金行业：我们坚持认为多重因素将支撑未来金价持续走高，并继续看好资源类黄金股山东黄金(600547)。公司的资源储量和年黄金产量将在定向增发注入集团资产后大幅度提高，在公司定向增发事宜于07 年1 月初完成，并最终增加公司股份8000 万的假设前提下，我们调整公司06 年、07 年业绩至0.83 元和1.81 元。调高评级至“强烈推荐”。

　　稀土行业：预期未来国家将加大对稀土行业的宏观调控力度，我们继续看好稀土价格未来的走势。稀土高科(600111)作为我国稀土行业的龙头，在行业步入景气周期之时，其在稀土资源控制上的绝对优势将得到充分发挥，公司将率先享受稀土价格上涨带来的丰厚利润。我们调高公司06、07 年的EPS 至0.19 元和0.45 元。行业整合之际也正是对公司股票进行战略性投资的最好时机，维持对公司“推荐”的投资级别。

　　稳健型投资者的首选品种：对于稳健型投资者来说，在周期见顶迹象似隐似现时，投资有色金属板块时显得更为谨慎。针对这一类投资者，我们认为：有资源扩张和向产业链一体化发展的公司，以及作为下游加工业区域性龙头的企业不仅能够在很大程度上抵御行业回落的风险，还能进一步提升公司的估值水平。南山实业(600219)、锡业股份(000960)、栋梁新材(002082)是我们推荐给该类投资者的首选有色投资品种。

　　表：重点公司业绩预测和评级表

　　四、房地产行业：超配者超强

　　国泰证券 张 宇 孙建平

　　行业评级：增持

　　未来中国经济持续景气为房地产行业景气提供了支撑，真实消费需求为1997 年以来的需求扩张继续提供保证，政策调控路径在于规范发展市场，2007 年依然处于景气延长阶段。爆发式增长的预售房款保证了07 年的业绩持续快速增长。紧缩地根、地价款纳入预算内管理和工业地价必须招牌挂的政策变更，土地供应数量吃紧，人民币升值和流动性泛滥必将促进地价上涨。

　　07 年主流上市公司业绩可以保持25%-40%的高速增长，同时房地产行业存在大股东资产注入、RMB 升值、管理层激励、环渤海等区域市场景气、地价上涨和商业地产等丰富的主题投资机会。因调控政策和行业自身调整要求，聚焦于土地、资金和品牌的行业竞争正在加剧，强势大中型企业的成长性变得越来越清晰。他们将不仅取代中小企业的市场份额，还将更多地享受到未来的行业景气延长。成长动力、暴增的预售房款、加快开发的规模效应、业绩持续高增长趋势、资金供求关系等因素决定着强势大中型企业必须享受更高的成长溢价。因此，建议投资者标配和超配房地产行业，且超配者超强。

　　RMB 升值、流动性泛滥和新会计准则三驾马车必将驱动行业估值走高，多项证据表明需要把往年12 倍动态PE 行业估值标准提高到15 倍。强势大中型企业享受的更高成长溢价体现为其45%的估值标准增幅高出25%的行业标准。即强势开发类企业07 年动态PE 从15-16 倍提高到21-23 倍，强势出租类从16-18 倍提高到23-26 倍。

　　通过对行业发展趋势和上市公司的深刻把握，我们利用上市公司房产开发优势、地产资源优势和商业物业优势等三大优势构造了一个优势体系，在行业内首创了三维优势股票雷达图，也是07 年房地产行业配置的选宝图。房产开发最优者是万科集团和保利地产，地产资源最优者是上实发展，商业地产最优者是中国国贸，融合三种优势于一身的先锋组合是1＋3 组合中的3，即华侨城A、中粮地产和招商地产，次优组合是北辰实业和金融街。

　　为方便重配强势企业，我们提出4 个强势组合，原1＋3 纳入保利地产后组成1＋4 构成强势央企组合，上实发展、中华企业、深振业等构成强势地方企业组合，泛海建设和中宝股份构成强势民企组合。张江高科和中国国贸等构成的次强势出租企业组合也有良好投资机会。

　　图 三维优势体系下强势房地产上市公司雷达图

　　五、

　　机械行业：产业结构全面升级

　　招商证券 刘荣

　　行业评级：推荐

　　对比分析日本和韩国的工业化进程对制造业的影响后，更坚定了我们对中国重工业化及全球制造业向中国转移将促进装备制造业从制造能力到产业结构全面升级的信心。我们认为仍处在景气上升周期中的船舶工业、工程机械行业、数控机床行业的估值水平仍会水涨船高，在这种大的长期趋势下，关于PE 是15 倍还是20 倍的讨论已不重要。我们更关注的是国际竞争力提升的上市公司；关注全球制造业转移带来的投资机会；关注估值偏低的优质上市公司；关注新会计准则实施对上市公司的业绩影响带来的交易性投资机会。

　　工程机械行业上市公司国际竞争力稳步提升。新开工项目投资增速下降对明年国内工程机械行业的需求仍会有滞后影响，但风险与波动将明显低于04 年。预计明年国内工程机械行业的销售增长在10%左右，出口也将保持80%高增长，出口占比将从今年的10%提高到15%%，因此明年工程机械行业的销售收入增长幅度为20%左右。明年工程机械行业的盈利也将趋于平稳，因此对工程机械行业的评级为“推荐”。我们将继续推荐具有国际际竞争力提高的上市公司：桂柳工、安徽合力、山河智能、三一重工。

　　船舶行业盈利仍将超预期。对世界船舶行业景气度下降的担忧历来已久，对此我们的观点是：未来五年中国的船舶制造业景气度依然旺盛，目前船舶行业上市公司规模仍非常小，集团公司做大做强上市公司的意愿非常强烈，公司规模和生产能力的扩大将可以完全抵消掉世界船舶行业景气度的下降对中国的负面影响，船舶行业上市公司的国际竞争力在未来五年将会有质的飞跃！维持行业推荐的投资评级，重点推荐沪东重机、广船国际。

　　机床行业受益于产业升级和政策扶持。制造业投资增长不仅将拉动机床的需求，还将促进机床需求结构的升级。我们预计未来两年，机床行业有望保持15-20%的增长率，其中数控机床的增长率将在20%-30%，中档数控机床的进口替效应将逐年显现。维持行业推荐的投资评级，重点推荐沈阳机床。

　　表：重点公司投资评级

　　六

　　饮料食品行业：寻找“确定性”和“高增长”

　　国泰君安 乔奕

　　行业评级：增持

　　06 年酒饮行业我们观察到一些有趣现象：成熟的白酒市场表现出明显的中高端放量：比如汾酒的省内市场增长从05年的2%迅速上升到60%，主要原因为低价位酒销量被中价位酒取代；五粮液酒在年内连续两次提价的情况下销量仍有大幅增长；泸州老窖的国窖1573

　　在山东、河北、湖南等新兴市场实现超预期增长，同时传统品牌特曲在没有市场投入的情况下自然增长提高到20%左右；茅台酒虽然因控量未能体现销量的快速增长，但预收账款的快速增加和近期终端价格上升到399 元的现象也足以证明其市场需求的旺盛。

　　经济增长对中高端酒饮消费的刺激在06 年表现得更为显著，在宏观经济未来5 年仍可维持7-9%增长的预期下，我们有理由相信06 年我们观察到的现象只是趋势的开始。但在07 年估值普遍超过30 倍PE 的情况下，我们需要寻找具备“确定性”和“高增长”特征的公司。

　　白酒有如资源行业，名白酒具备着先天的品牌壁垒，竞争的关键点是体现企业执行力的市场管理能力。从确定性和增长潜力而言我们最看好的依然是贵州茅台和泸州老窖，五粮液酒虽然市场管理有待改善，但强大的品牌力仍使公司不失为较好的防御性品种。

　　葡萄酒消费仍在引导期，品牌壁垒较难形成，竞争的关键点在于渠道的开拓和管理。张裕的渠道投入已进入收获期，近期的产品策略和品牌建设更是显示出管理层的卓越能力，公司处在成长的黄金时代，增长确定性并不逊于具备品牌壁垒的名白酒。

　　啤酒品牌忠诚度的缺乏导致行业竞争表现为区域性竞争，市场占有率很大程度上取决于企业购买渠道的资本实力，目前来看只有基本完成资产整合和品牌整合的青岛啤酒表现出明显改善盈利能力的迹象。

　　生鲜及肉制品行业具备最佳业态，双汇发展健康的扩张模式、高温肉质品的渠道规模优势、以及在中低温领域的产品创新能力使公司具备较强的长期竞争力，集团改制的通过将使公司增长更为乐观。

　　在目前乳品行业盈利能力仍较高的情况下，很难想象集中度的提高会赋予企业持续的提价能力，唯有借助产品创新和有效的营销手段才有可能获取超额收益，伊利股份尚未表现出上述能力，但受益于蒙牛乳业打开的高端市场空间，公司同样有可能改善产品结构，从而维持较好的长期增长。

　　根据我们对主要公司07-10 年的盈利增长预测，综合考虑增长的确定性和现金流获取能力，我们07 的推荐顺序依次为泸州老窖、张裕A、贵州茅台、双汇发展、青岛啤酒、五粮液和伊利股份。12 个月目标价依次为28、55、87、32、13.7、19.6 和22.6 元。

　　七、

　　金融行业 ：制度红利下的溢价宠儿

　　天相投顾 石磊

　　2007年金融业发展的大背景是宏观经济的持续增长和金融改革深化。经济改革下企业盈利增长和居民收入消费提升，以及金融制度改革下收入多元化都是推升金融股业绩的驱

　　动因素，在此基础上金融股的高估值将得以延续乃至提升。

　　􀁺 随着投资增速受到控制，上游价格回落，企业整体利润增速在较快的同时更加均衡，私企的盈利能力继续提升，居民收入和消费增长较快，金融服务需求旺盛。资本市场是金融改革的重点领域，通过增加层次和推出更多产品，金融业的收入来源会更加多元化。我们认为2007年资本市场创新将是比经济增长更为耀眼的主题。证券股的吸引力将超过银行股。

　　银行业：由于企业利润持续增长和生产投资规模继续扩张，信贷需求仍然旺盛。贷款利率已经见底反弹。不良贷款率整体下降。潜在问题在于银行定价能力还不强，对居民的

　　金融服务竞争将日趋激烈。银行业将在稳定增长中洗牌。我们认为利差基本稳定的国有大银行，中间业务收入占比提高到30%左右后ROE能够达到18%，而能继续提高利差和中间业务占比的中小银行ROE还有可能上升的20%以上，考虑到银行股波动率和风险溢价降低，这两类银行的估值将处于PB倍数3-4区间的两端。我们看好招商银行、深发展、民生银行和工商银行在洗牌中的优势地位。浦发银行、华夏银行和中国银行分别在PE或PB估值上较低，同时还存在调整和追赶的空间，也存在投资机会。

　　证券业：在流动性充裕的环境下，股票市场扩容将持续，由此带来承销和经纪业务量的不断增长。市值不断跃升后，产品和服务会如同美国一样更加多元化，券商新业务的收

　　入有可能超过现有业务。在传统业务和新业务的共同推动下，市场份额不断提高的龙头券商的利润有望保持40-50%的年复合增长，按照PEG等于1的估值水平， PE有望达到40-50倍。另外其ROE有望达到30-40%，推动PB估值达到5.6-7.8倍的水平。我们持续看好中信证券。

　　􀁺 保险业：社会保障制度改革、居民收入和财富增长以及投资领域的多元化是驱动保险业持续成长的动力。