2007投资主题大演变

　　周丹茜

　　伟大的时代造就伟大的牛市，无疑我们正身处中华民族复兴的伟大时代，也正经历着中国股市有史以来最大的牛市。06年沪深300指数、上证指数累计涨幅均翻番，列全球重要指数涨幅排名前十位。

　　2006年的大牛市绝非偶然。回首望去，受到中国经济平稳较快增长的激励，摆脱了股权分置问题的桎梏，中国股市尤如一条挣脱束缚的奔牛，豪情万丈、气势如虹。参与其中，我们无不为之激情澎湃……

　　时光之手即将叩开2007年之门，站在新的起点，投资者对未来寄予了更多的期许和热望，市场主力-机构投资者登高望远，纷纷勾勒2007年投资路线图。在大牛市里，主题投资不可或缺，其更是市场激情之所在。鉴于此，我们试图通过对各机构准备重点出击的“主战场”进行梳理整合，一桌鲜明的主题大餐-2007年投资主题就此呈现给投资者。

　　一、消费升级：大资金锁定的大主题

　　在国家一系列鼓励消费和扩大内需的政策驱动下，消费和消费升级必将成为经济增长的主导力量，而这种增长必将给证券市场带来长期的巨大的投资机会。目前由此带来的赚钱效应正在逐步得到市场共识，并在向更广范围的大消费概念蔓延。

　　消费升级的另外一个特征是我国城市化率的持续提高。目前我国的城市化率在42%左右，低于世界平均47%的水平。根据计划，到2015年，我国的城市化率将达到50%左右，意味着每年将有超过1000万的农村人口转为城镇居民。城市化率的提升在加速中国的工业化进程和促进经济持续快速发展的同时，也明显增加了对食品饮料、住房、家电、交通运输等消费产品的需求。

　　还有农村消费的启动为消费品公司带来新的发展机遇。专家估计，整个“

十一五”期间，中央财政用于农村基础设施建设方面的投入，将有望达到3万亿元人民币，对经济增长和消费需求的拉动将相当明显。农村消费市场的启动，有望成为下阶段中国转变经济增长方式和实现经济持续快速增长的重要动力之一，由此也将为家电、交通和通讯、金融、公共服务等消费类公司带来新的发展空间。

　　因此，对于2007年最为重要的投资主题，市场三大基金不约而同将目光对准了消费升级！让我们来领略他们的看法：

　　南方基金：居民财富积累到一定程度后，出现了升级型的消费需求，如金融理财、汽车消费、房地产消费和投资、品牌商品消费、奢侈品消费、医疗、教育、通讯、娱乐等，这些升级型消费的需求增速，会显著高于居民消费总量的增速，而且消费升级的过程会维持较长时间。

　　嘉实基金：消费、服务是其中的一大类行业，随着中国GDP的成长，人们的产品与服务消费都处于快速升级的过程中，而70年代与90年代的两次婴儿潮则对消费与服务行业的发展起到了进一步的助推作用。

　　广发基金：坚持以长期增长的企业为组合的基础，消费、服务、自主创新及稀缺资源仍是主要方向，重点关注自主创新类企业，阶段性持有估值较低的低速成长企业。

　　具体到消费类股票的盈利，我们来看看今日投资的统计。分析显示：消费类股票整体的增长率高于市场平均水平，CT诊断各项数据健康，RPS 维持强势，投资评级和分析师情绪指数不断调高，盈利预测6个月维持调高势头。其中，饮料生产板块整体数据最优，根据今日投资22种策略选股模型中的该板块入选股票统计，饮料生产类股票06年预测增长率57%，07、08年分别30%和32%，而且盈利预测保持不断调高势头，分析师对这些股票高度认同。

　　再从实战研究分析来讲，联想股神巴菲特投资消费升级中的可口可乐，吉列，麦当劳等著名具有美国特色的品牌大牛股，我们有理由相信07年将是民族品牌的天下，07年将是大资金反复挖掘民族品牌潜在价值的年份！细数06年大牛股，万科，柳工，贵州茅台，中集集团，云南白药……发现一个共同点，那就是都是中国响当当的民族品牌。

　　目前居民的消费已进入新的消费阶段，品牌消费将成为未来长期的趋势，“品牌”消费品的增长将高于行业平均增长水平，行业龙头企业将获得更大发展空间。两市第一高价股贵州茅台股价已攀至80元以上，即将冲击百元大关。在国际上，国内真正叫得响的民族品牌并不多，加上有13亿人口庞大的市场作后盾，不少具有民族品牌的消费概念股已经走出翻番的大牛行情并向高价股迈进。

　　据市场另一实力机构—QFII的操作特点，也可以发现，QFII增持的行业紧紧围绕着消费升级的主线，如电气设备、房地产开发、农业、商业、食品、医药、有色等行业，大部分是与居民的日常消费息息相关的。截至今年底，上述相关个股均呈现大幅翻番走势。事实表明，国民经济的高速发展，以消费主题为主导的板块热点成为大盘稳步走高的核心动力，并将成为继续推动2007年的A股市场的核心动力。

　　二、人民币升值：引发资产不断重估

　　2006年A股市场的主要焦点之一，在于人民币持续升值所带来证券资产价格的不断走高，尤其金融、房地产等升值受惠品种，受人民币升值推动的趋势更为明显。统计显示，2005年7月21日至2006年11月29日的1年多时间，金融类个股的平均涨幅达163.21%，房地类个股的平均涨幅则达到了187.48%，大约为同期市场平均涨幅的2倍。

　　基于对2007年人民币继续维持强势的预期，平安证券认为，未来还会有越来越多的国外资金通过各种渠道流向中资资产，从而持续推高房地产价格以及其他实物资产的价格，并给A股市场以及香港证券市场上的中资股带来更多的资金供给。很大程度上，人民币持续维持强势，已经成为目前以及未来相当一段时期内A股市场价值中枢不断上移的重要支撑因素之一。

　　从行业来看，人民币升值使得金融、房地产等公司的资产增值明显，从而为相关品种带来价值重估的机会。以金融行业为例，招商银行、民生银行等上市银行目前大部分的净敞口由人民币构成，升值将有利于提升其资产价值。同时，升值还带来房地产价格的坚挺，有利于提升房地产抵押品质量，降低诸如浦发银行等房贷比重较大银行的坏账风险和拨备压力。更重要的是，得益于中国经济的持续高速发展以及信贷规模的稳步增长，他们预期，未来几年金融类公司的经营业绩仍然有望保持良好的增长态势，尤其对于招商银行、民生银行、浦发银行等竞争优势明显的公司，其未来相当长一段时期内的净利润，仍然有望保持25%甚至更高的增长速度。

　　此外，人民币升值还降低钢铁、石化、造纸等原料输入型企业的生产成本，并降低外债比

　　例较高的电力、航空等公司的财务成本，间接提高相关企业盈利。因此，上述3方面的行业和个股，也是投资者寻找人民币升值持续受惠行业的主要方向所在。

　　兴业基金判断，中国经济实力的增强、庞大的外汇储备和持续的贸易顺差使得人民币升值的趋势几年内不可逆转。人民币到目前为止仅升值5%多一点，无论从时间和空间看都远远不够。历史经验表明，一个国家的币值上升通常带动该国土地资产升值和股票市场繁荣。统计数据显示：当年日元的每一轮升值都对应着日本股市的持续上升期。受益人民币升值最大的应该是金融、地产、消费服务业、航空等。

　　广发证券分析，人民币的升值预期会在2007年继续，但在目前汇率调整机制中，这是一个逐步完成和达到的过程。2005、2006年以来，由于贸易顺差导致的快速大量结汇，而大量的外汇占款使得人民币投放被动加大，加剧了人民币的流动性泛滥，冲击了央行货币政策的效果。人民币流动性泛滥在资本市场赚钱效应下，将使得资本市场资产价格面临重估。

　　上海证券认为，2007年人民币升值空间有3%-5%，人民币兑美元价格将跌至7.70水平。人民币升值引起的人民币资产价值上升预期依然对股票投资具有正面效应。未来人民币升值的步伐还将延续，在此预期下，人民币资产升值的动力将保持强劲的势头，推动人民币资产价格的上涨。因此金融、地产为主的投资品种依然会受到投资者的青睐。

　　对于因人民币升值而受到冲击的企业，东方证券判断对出口导向的劳动密集型企业有一定短期冲击，进而影响就业和税收，如纺织、家电行业，但并不会产生巨大冲击，也不会影响这些行业今后的生存。

　　三、北京奥运：圣火助燃上涨

　　2008奥运点亮世界，世界聚焦北京。纵观明年投资策略，“北京奥运”无可置疑的被市场各机构预期为2007年证券市场最为重要的主题投资之一，奥运主题将成为股市进一步上涨的重要驱动力，并将由此带动商业、旅游、消费品牌、信息、地产等多个直接或相关行业的不断活跃。

　　作为4年一次的全球体育盛事，奥运会的举办受到了全世界的关注，由此也为奥运举办国及各行业带来了无限的商机。通过对历届奥运会举办前后，举办国的经济表现进行分析可以发现，奥运会的举行，对举办国的经济拉动作用非常明显。

　　天相投顾认为，初期以基础设施、工程施工、建材、房地产、信息技术为重点，2007年则重点转向消费型行业，商业、旅游、食品饮料、奥运相关业务，如礼品经营、门票销售等。从总体风险较小的角度，奥运主题下的投资组合应该以信息、商业、酒店旅游等偏重服务的股票为主。

　　广发证券判断，通常在奥运会举办的前一年，与奥运相关的板块：交通运输、媒体广告、食品和零售业行业会有较好市场表现。目前市场对消费升级更多地集中在食品饮料和商业零售方面，我们认为市场有关消费的理解会随着奥运的举办拓宽范围，北京奥运对服务业的推动及由此产生的投资机会应该更值得期待。

　　平安证券分析，奥运会前期，政府一般都会投入巨资进行基础设施建设，改善城市的交通设施、零售设施和公共空间等，从而导致房价上涨。从近几届奥运会的情况来看，奥运筹办和举办期间举办地房地产价格都出现大幅上涨的现象，雅典、悉尼、巴塞罗那等举办奥运的城市房价在奥运期间都大幅上涨。自申奥成功后，北京进行了规模空前的投资，扩建了机场、高速公路、地铁和公园，改善了交通、绿化和环保等，国内外需求的增长支撑了房地产价格的不断上涨，他们判断2008年奥运会举办前北京房价将继续保持较高增幅。

　　申银万国认为，2008年北京奥运给我们提供了又一个新的元素。从历届奥运举办国的股市看，在奥运前后都呈现牛市特征。奥运会的举办不仅实实在在地影响了举办国的经济，历届举办国在奥运期间都呈现经济增长加速的基本规律，对于发展中国家来讲，更是展现其经济、文化和提高其国际地位的大好舞台。从企业和其产品来看，则是提升其品牌认知度的最佳时机。如日本、韩国的许多企业都是借奥运契机，开始被世界认识，从而逐步走向国际市场，成为国际化的知名企业。他们判断，北京奥运同样将给国内企业提供这样的机会，一改世人对中国产品低端的偏见，一批国际化的大企业将就此登上国际舞台。由此他们预期未来三到五年间，在中国A股市将诞生数只带来10倍以上收益的股票。

　　因此，2007年作为北京奥运会举办的前一年，各机构预期，奥运经济在中国将逐步升温，旅游、通讯、商业贸易等领域所面临的奥运机会，也将越来越得到各界的关注和市场资金的热烈追捧。尤其在奥运期间，我国的3G将进入商用阶段，由此将有望给国内通讯行业带来以千亿元计算的商机，从而有望为相关的通讯类公司带来巨大的投资机会。

　　另外，平安证券指出，由于中国经济总量太大，奥运对经济的拉动将主要还是体现在北京、天津等区域，其他地区的受惠幅度将相对有限。因此他们认为，北京、天津等地区的旅游、餐饮、房地产等公司，也应成为投资者关注奥运商机和投资机会时的关注重点。

　　四、资产注入：造就股市“巨人”

　　2006年以来，军工、机械装备等热点崛起，一度遥遥领跑，除政策因素以外，最直接的原因就是“优质资产注入上市公司”这一决定因素。股改成就了今年气势如虹的涨升，展望2007年，资产注入潮有望取代股改成为引人瞩目的年度投资主题而不断演绎传奇故事。

　　时至今日，股改几近完成，大量的非流通股东获得了流通权，大股东因此享受到溢价带来的自身收益。这意味着，全流通时代，大股东向上市公司注入优质资产的内在动力得以空前提高。

　　股改完成后，不少公司采取了向大股东定向增发、向上市公司注入优质资产等方式来做大做强公司，并以此来增加大股东的持股比例。从相关公司所公布的定向增发方案来看，一方面，在增发方式上，大股东往往采取向上市公司注入优质资产或者以现金方式认购股份，反映出在股权分置改革完成后，各方股东的利益开始在有限度内得到统一，增强上市公司的经营能力和提升上市公司的在市场中的地位，也成为了不少公司大股东的主要策略之一。

　　同时，不少公司的增发价格往往与公司股票在二级市场上的交易价格接近。以接近市场价的成本增持上市公司股份，也显示出大股东对上市公司未来经营能力和价值的认同，同样给市场传递了积极的信号。

　　全流通时代，上市公司开始转变成为优质资产的吸纳器，越来越多的公司愿意通过整体上市、收购兼并、资产重组形式，把越来越多的优质资产，放在A股上市，A股市场的“巨人”也将由此产生。

　　所以，背靠实力大股东，且大股东有意原注入资产作大作强上市公司的应该成为2007年投资者攻击的“主战场”之一，如果同时具有股权激励则更应是投资的首选。

　　定向增发成资产注入主要模式

　　据国泰君安的分析，目前有六种模式成就优质资产的注入：1)注入资产作为股改对价，如洪都航空；2)定向增发或自有资金收购大股东优质资产，如G太钢、G南山、G云铜； 3)大股东通过资产置换偿还历史欠款，如中国武夷；4)借壳上市，如广发证券借壳延边公路；5)通过吸收合并的IPO方式引入新的上市公司资产，如G上港；6)控股股东变更所引起的优质资产注入，如G中粮地。

　　从现有上市公司优质资产注入的具体案例来看，定向增发已经成为优质资产注入的最主要模式。上市公司通过定向增发完成资产注入的过程,公司的整体资产质量得到极大的改善,二级市场股价也相应的水涨船高，从而真正实现中小股东和大股东利益的双赢格局，因此定向增发已成优质资产注入的主要渠道，而采取这种方式注入新增资产的个股在市场上往往也有很好的表现。目前A股市场已经推出再融资预案的公司，有七成公司提出非公开增发的融资预案。由此可判断，定向增发确实已成股东注入优质资产的主要渠道和方式。预计未来，上市公司定向增发仍将成为注入优质资产的一种主要模式。

　　值得投资者期待的资产注入

　　具体到投资，国泰君安建议投资者需仔细分辨，并从以下三方面去把握值得投资者期待的资产注入机会。

　　首先是大股东需具有持续注入资产的能力，在大股东手中具备优质资产的情况下，一旦上市公司被确定为大股东在二级市场上的资本运作平台和窗口，则大股东是否有能力持续将相关资产注入到上市公司中，对上市公司未来发展影响较大。

　　其次，注入资产的质量，盈利能力和想象力也非常重要，并非所有的注资行为都能够彻底的改变上市公司基本面，甚至有的大股东可能通过注入劣质资产的行为来偷梁换柱，直接进行利益转移。所以，注入资产的质量、盈利能力值得关注。另外，注入资产的想象空间也非常重要，在目前的情况下，向上市公司注入航空军工、替代能源等具备很大想象空间优质资产的上市公司特别容易受到市场的认同。

　　第三，最好是通过定向增发模式完成资产注入过程，大股东向上市公司注入优质资产可以看做是一个资产证券化的过程，就是说通过将资产注入上市公司换取股权或者现金，将不容易变现的资产进行变现。从另一个角度上看，大股东控股比例越高，则和上市公司利益重合度越高，长期进行资产注入改善上市公司资产质量的可能性就越高。

　　五、蓝筹时代：蓝筹股抢手

　　2003年以来中国资产的大扩容推动了H股市场进入蓝筹股推动阶段，2006年开始A股将取代H股成为中国资产的首选上市地，从而推动A股市场进入蓝筹股时代。

　　随着境外大蓝筹股的不断回归和国内优质蓝筹股的陆续上市，中国A股市场已开始进入一个新蓝筹或新机构的投资时代。之前和正在上演的大盘蓝筹股行情还只是个预演，蓝筹股在此轮牛市中最终将获得溢价而“一览众山”小。所以蓝筹股行情是牛市永不落幕的投资大主题。

　　广发证券判断，2007年A股市场将继续围绕“蓝筹股重估”不断上演波澜壮阔的主题行情。他们分析，06年三季度开始，大盘蓝筹公司成为市场价值重估的主要对象，作为中国经济的代表，蓝筹公司很好的分享了宏观经济稳定增长的成果，高出市场平均水平的财务数据、整体较低的PEG数值让投资者减轻了对“周期性公司”的过度恐惧。

　　从理性估值的角度看，代表中国经济成长的大盘蓝筹股应当享有高于市场平均水平的溢价溢价。而事实上，截至12月5日，上证全部A股静态市盈率为31.75倍，沪深300指数、上证50指数、上证180指数的市盈率分别为27.8倍、26.2倍和26.6倍。

　　他们认为，2007年中国的宏观经济将继续保持稳定增长，投资大型蓝筹公司更容易享受到中国经济增长的成果。特别是即将推出沪深300指数股指期货将会对占市场流通市值比重较大的金融、钢铁、机械、交通运输等大型蓝筹股集中的行业产生较大影响。

　　以国外成熟市场动态市盈率、市净率值为参照系的现有大盘蓝筹股估值评价体系，在2007年将会出现较大改变，投资者将更加注重PEG及增长的可持续性等能够反映中国公司本土特征的估值评价指标。成长性蓝筹将更为市场所关注，因此他们认为市场对成长性蓝筹股估值的博弈过程实际上也是国内机构寻求本土定价权的过程。

　　同时他们建议投资者，对大盘蓝筹股中的周期性股票，应当重新审视应其产品供需结构变化而产生的投资机会。例如钢铁行业：铁矿石价格下降、煤炭电力成本稳中有降、新增产能释放受压、国内投资热度不减、对外钢材出口持续增长使钢铁行业出现了业绩拐点，目前国内钢铁股的估值只有6～8倍，市净率只有1倍，一些公司甚至在1之下，PEG更是低于国际平均水平。因此处于行业中业绩稳定增长的行业龙头公司未来理应存在较大的估值上涨空间。

　　东方证券认为，9月开始随着股指期货消息的不断明朗，市场分别于9月12日、9月15日、10月24日出现三次蓝筹股行情，万科A、招商银行、中国石化、中国联通等上涨，带动沪深300估值水平上升12%。股指期货、融资融券、备兑权证推升了大盘蓝筹股的稀缺性。有了大盘股，机构才能进行期货的套利交易，有了大盘股，机构可以取得股指的话语权，所以2007年的A股市场，机构抢进蓝筹股依然如火如荼。

　　关于蓝筹股的估值，长江证券认为， 对于具有较大增长空间行业的蓝筹股应该给予成长溢价，对于成熟行业的龙头品种给予规模溢价。成长行业的成长溢价与成熟行业的规模溢价从配置的角度看，他们认为目前市场的蓝筹股的数量和质量都达不到要求，从而未来蓝筹股的供需变化将使对蓝筹的配置产生结构性的影响。所以，他们判断，当2007年新发大盘股上市之后，现有的大盘股可能会存在一定的挤出效应。