再发定向央票并非紧缩信号

　　本报记者 于力

　　如果说，今年前三次发行定向央行票据具有明显的“紧缩”意味的话，那么，今日央行第四次启动定向央票发行，则完全出于回收过剩流动性的考量。

　　也许是一种巧合。就在中央经济工作会议明确提出“综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理”的第二天，央行决定年内第四次发行定向央票。

　　2006年，见诸媒体频率最高的财经关键词当属“流动性过剩”。针对上半年流动性过剩引致的信贷和投资增长过快势头，为防止经济由偏快转向过热，前三次定向央票的发行均集中在6、7月份，发行对象主要是放贷规模较大的几家银行，相对较低的利率彰显惩罚性，“紧缩”信号十分明显。

　　时至年底，与前三次发行定向央票的背景不同，经济运行已朝着

宏观调控的预期方向转变，第四次定向央票的发行对象扩大为所有公开市场一级交易商，发行利率也与近期公开市场中1年期央票发行利率持平。可以说，此举与当前经济“热不热”已没有必然联系，而是对冲过剩流动性的需要，是预防性质的常规操作。

　　分析人士认为，11月15日第三次上调存款准备金率冻结过剩流动性的影响已被市场逐渐消化，目前流动性重新泛滥。这是因为，国库现金管理改革的启动，使财政资金开始以定期存款形式增加商业银行流动性；年内到期兑付的债券与央票数量可观，也将助长流动性过剩势头。此外，由于未来一段时间暂无像工行、中行那样的超级大盘股发行，新股发行占用市场资金情况将减少。

　　更重要的是，目前导致流动性过剩的根源———国际收支双顺差激增的趋势难改。一方面，外贸顺差仍然维持在较高水平。据海关最新统计，11月这一数字再超230亿美元，仅次于10月的238亿美元，为历史第二高位。另一方面，近来

人民币升值速度有所加快，加上美国暂停加息可能导致中美利差缩小，因此套利“热钱”有增无减。

　　无疑，这将继续加大

外汇储备增长和基础货币投放的压力，加剧流动性过剩局面。正如央行副行长吴晓灵所说，对冲过剩流动性将成为今后一段时期我国货币当局的重要任务。交替使用存款准备金率和公开市场操作工具，将成为央行今后缓解流动性过剩的政策组合。

　　专家指出，日常发行央票的公开市场操作无疑是央行回收流动性的主要方式，但它受制于商业银行的购买意愿；上调存款准备金率可望深度冻结流动性，却会带来市场短期利率剧烈波动的负面影响。比较而言，发行具有强制性的定向央票，回收流动性效果更立竿见影。从目前情况看，预计第五次定向央票发行为期不远。

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