兴业证券：立足全球视野挖掘A股机会

　　近期海外资本市场表现强劲，美国道琼斯工业股票平均价格指数、香港国企指数纷纷创出历史新高，海外大宗商品、农产品商品期货市场亦大幅回升。在人民币持续升值的背景下，国际资本市场的发展脉络，将为我们提前挖掘A股市场的投资机会提供有益启示。

　　兴业证券 张忆东

　　最近海外资本市场表现十分强劲，重要股指纷纷创出新高，其中，美国道琼斯工业股票平均价格指数11月8日收盘12176.54点，再创收盘历史新高；11月9日香港国企指数也创出7911.28点的历史最高收盘点位。与此同时，国际商品期货市场强劲回升，农产品、黄金、有色金属行情再起。海外市场的热点，特别是同样受益于人民币升值的港股市场的热点，更值得A股投资者关注。

　　一、从H股市场热点板块看估值水平提升的力量

　　近期，受

人民币汇率再创新高的激励，国际资金追逐人民币资产的高潮再起，H股指数连续创历史收盘新高，其中，房地产、金融、电力、电信、公路、贵金属等板块涨幅明显强于H股指数。我们认为，人民币升值步伐将加快，随之而来的是人民币资产的重估。分析H股市场全球化配置型资金对相关人民币资产的偏好，能够帮助我们确定人民币升值大趋势下的选股思路：业绩受益者、价值重估受益者。

　　第一，从资本市场的角度出发，我们认为人民币升值期间，将不可避免地导致估值水平的提升，原因很简单，“钱多，股票少，好股票更少”。

　　首先，低估的行业板块必然走向价值回归。比较同样受益于人民币升值的H股市场，在同时发行A、H股的上市公司中，目前H股价格高于A股的公司主要集中于钢铁、高速公路、电力、金融、航运业等行业。我们认为，这些行业板块在H股市场被全球化的资金所认可，短线也必然将继续提高这些板块在国内的估值水平。

　　其次，市场的整体估值水平将提升，权重蓝筹股的稀缺性将被认可。

　　从长线和短线投资来讲，优质大型企业都是“稀缺性资源”。从交易筹码角度，2003年底H股股指期货推出前后，市场对大盘绩优股的推动，让我们更加确信，即将推出的A股股指期货和融资融券业务有望进一步提升蓝筹股的筹码稀缺性价值。另外，大盘蓝筹股具有良好的流动性，有利于大额资金随时进出，因此，场内外资金将进一步向大盘蓝筹股倾斜。从业绩角度，股权激励、新的大盘蓝筹股上市、优质资产注入和整体上市等因素是促使大盘蓝筹股价值持续提升的神奇动力。目前，大盘蓝筹股的估值并不高，上证50目前的市盈率PE是18倍左右，但是基于全球资金对中国经济的信心以及对于人民币升值的预期，大盘蓝筹股指数的PE到30倍也是有可能。1997年，对香港信心十足的时候，H股的平均PE就达到30倍。

　　第三，从行业估值提升的角度看，我们看好金融、房地产等非贸易产业。

　　本币升值阶段，资金流入效应、预期效应引发资产重估，资产类的泡沫很难消除，人民币资产估值水平不断得到提升，所以我们看好房地产、商业地产、机场、港口、铁路、高速公路、电力、供水与有线电视、景点旅游业、矿山等纯粹的人民币计价资产。另外，人民币升值带来国民财富的增长，这将促使中国消费者消费升级、城市化进程加速，以内需为主的消费服务业的发展会加快。从日本、德国、东亚地区升值经验看，升值背景下服务业将承担起吸收劳动力、推动经济持续增长的重担，增长速率显著高于整体国民经济增长。因此，我们看好消费服务业(包括金融、食品饮料、通信服务、旅游酒店、传媒、商业零售)、房地产、航空机场等。

　　金融业：人民币升值期间，人均收入快速提高，对于金融服务有更大的需求，金融股的估值水平依然将被提升。缘于中国在金融服务需求方面的强劲动力，以及当前日趋自由化的市场监管环境，中国金融业已达到爆发性增长的起飞点。一个国家或地区人均GDP如果超过2000美元，居民在金融服务方面的开支将显著提高。虽然目前中国的人均GDP仍不足2000美元，但东部沿海发达省份的人均GDP已经接近富裕国家的水平。我国居民目前的金融资产已接近3万亿美元，且流动性金融资产规模近年来一直以年均17%的速度增长。到2020年中国金融服务业收入占GDP的比重将达到8%-9%，这意味着在目前不足5%的基础上将实现飞跃增长。我们继续强烈看好招商银行、工商银行。

　　房地产业：中国房地产发展的根源是中国经济近20多年的快速增长，房地产行业的发展与宏观经济保持了很强的相关性，具有真实的需求。分析表明，目前我国宏观经济每增长1%，房地产行业增长1.3%。而人民币升值对资产的重估效应，将进一步加强对房地产行业的需求。从全球的角度来看，人民币升值意味着以人民币计价资产价值提升。在资本自由流动的前提下，会选择中国房地产作为重要的配置资产。即使在中国加大对外资投资中国房地产行业调控的背景下，这一资产配置需求仍然存在，只是从个人住宅转向投资写字楼等商业物业。从长期来看，由宏观调控导致的上市公司强弱分野，房地产行业选股的原则是选择经营稳健的龙头企业，比如万科、招商地产、华发股份等。

　　二、海外大宗商品、农产品商品期货市场的走强，相关行业价值有望重估

　　第一，近期人民币升值，而国际市场纸浆涨势放缓，有利于提升中国造纸行业的景气。

　　我国造纸行业的出口量远远小于进口量，用汇量仅次于石油、钢材而居国内第三位。人民币升值将直接降低目前依赖于进口纸浆、废纸生产线的生产成本，提升行业盈利水平。进口废纸浆和进口木浆增长最快，占纸浆消耗总量的40%左右。此外，人民币升值可直接减少造纸设备成本，目前高档纸生产设备大多从国外引进。就具体公司而言，我们看好华泰、晨鸣等进口纸浆比例较高的公司。

　　第二，个别有色金属股。伦敦金属交易所(LME)期锌、期铅表现非常强劲，价格连续创历史新高。锌价强势主要归因于基本面需求旺盛，锌的主要用途在于镀锌板的生产，终端消费产品主要在汽车、家电，需求方对价格并不是如铜那样敏感，而且锌的回收相对困难。中国和印度经济繁荣，令镀锌钢需求增长强劲，刺激了锌价上涨，目前全球锌市场处于供需缺口的格局，锌的库存长期以来一直稳步下降。铅一向是一个不引人注目的品种，主要应用在蓄电池，在05-06年的金属大牛市中，铅的价格远远落后于铜、锌等金属，进入06年3季度以后，铅开始了一波独立的上涨行情。铅价、锌价的暴涨将导致铅锌矿资源类公司业绩大幅提升，重点关注拥有雄厚矿产资源的公司，比如，中金岭南、驰宏锌锗等。

　　第三，关注黄金股。纽约商品交易所(COMEX)期金11月3日连续第9个交易日上涨，盘中一度突破8周高点630美元。我们认为，黄金不同于一般的工业用有色金属，其金融属性正在加强，在国际资本过剩、世界多极化以及政治局势并不稳定等背景下，黄金仍然是资产保值必不可少的手段，我们依然看好黄金未来两年的价格趋势。因此，我们看好紫金矿业、山东黄金、中国黄金以及豫园商城(即将香港上市的招金的大股东)。

　　第四，农业上市公司将逐步受益于国际农产品市场的牛市，其中，华冠科技、登海种业经营种子的上市公司迟早会受益的。从今年10月开始，国际农产品出现强劲行情，上涨的领头羊是玉米、小麦和大豆等谷物品种，都纷纷创近年新高。农产品期货行情的原因，首先是全球化流动性过剩的情况依旧，大量的资金开始涌向商品市场。其次，全球化农产品供需处于失衡的边缘，世界小麦2006年库存首次降低到30年来的最低水平，而世界大米的库存更是连续5年持续下降，一直徘徊在25年来的最低水平附近。而国际范围内陆续施行的生物

能源计划正在迅速消耗着人类赖以生存的食物来源。

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