宏观因素四大看点

　　证券时报记者刘雯亮

　　今年前三季度，在宏观调控、双向扩容、人民币升值等多重因素制约下，股指走出一波凌厉的牛市。即将进入第四季度，上述宏观因素将如何演绎？其对股市的影响又如何呢？

　　调控必要性依然存在

　　我国经济增长率在今年第二季度达到近10年来高点之后，第三季度呈现明显减速趋势，宏观调控压力降低。不过，在第四季度，宏观调控的必要性依然存在，进一步紧缩的可能不能排除。

　　申银万国证券研究所的一贯观点是采取组合方式进行。对于控制经济过热，短期来看，最有效的手段是直接干预，但这种手段对经济的损伤较大，不宜长期使用；长期来看，最有效的手段是市场手段，但这种手段有较长的时滞。从目前情况看，以项目清理为代表的行政控制效果基本达到，未来的紧缩政策将主要以市场手段为主，上调

　　方正证券研究所认为银行体系流动性过剩压力依然较大。不排除年内仍将会有发行定向央行票据、小幅提高法定准备金率等措施出台。

　　自去年7月汇改以来，特别是今年4月人民币双向波动特征增强以来，人民币对美元一直呈现加速升值的趋势。8月28日，美国CME(芝加哥商品交易所)推出人民币兑美元、欧元与日元的期货交易，人民币汇率市场化的速度进一步加快。数据显示，自9月13日开始，人民币对美元汇率持续上涨，本周已经突破7.91，再创新高。

　　国泰君安研究所吴坚雄发表策略报告指出，多个亚洲国家和地区升值的历史都证明了本币升值的事件往往伴随着股市的繁荣。由此，他简单计算上证指数(资讯 行情 论坛)和人民币兑美元汇率(直接标价法)的关系，测算结果的可信度并不高，但是结论还是有一定的实际意义。他的测算结果表明，如果第四季度人民币汇率突破7.8，上证综指则将有望上破2192点。

　　制度创新提升市场投资价值

　　自2005年5月启动的股权分置改革目前已经进入尾声，从根本上消除了长期制约中国股市发展的制度性障碍。应该说，今年上半年以来的行情演绎既有价值低估的推动，更有股改等制度改革的推动。业内人士分析，第四季度的政策措施仍将以创新特征提升整个市场的投资价值。其中，对市场具有重大影响力的创新事件将包括发行制度改革、股指期货以及融资融券等几个方面。

　　申银万国研究所陈李表示，就目前政策实施看，融资融券难以在短期(6个月)内获得普遍推广。它对整体市场的影响可能非常有限。股指期货同样如此，交易量是它的生命线，看多看空都不重要。不论是新加坡富时50还是沪深300(资讯 行情 论坛)，能否聚集各种类型投资者，维持较大的成交量，都需要观察。当然，无论是融资融券还是股指期货，都为投资者提供了对冲工具，成熟市场上的典型对冲机制也将逐步在A股市场上发生作用。

　　双向扩容保持大致平衡

　　A股市场全流通时代的到来，市场投融资功能逐渐得到恢复。新股发行/定向增发将大量吸纳市场资金。

　　国泰君安研究所吴坚雄预计，下半年每月新股上市在二级市场新增资金需求平均为80亿元左右，达到历史最高水平；预计下半年通过增发形式在二级市场再融资总额不会低于200亿元规模。至于“小非”流通冲击测算，第四季度限制流通股份向市场释出的预计最大数为429亿元，2007年上半年将达到1722.05亿元，2007年下半年则为656.69亿元。

　　资金供给规模方面，闽发证券发表策略报告指出，下半年资金供给规模在2000亿元左右，主要体现在新发基金、QFII额度可能增加和保险资金投资比例扩大等持续引导中长期资金入市方面。总体上看，第四季度A股市场的资产和资金供给保持大致平衡。