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人民币升值对中国股市有利http://www.sina.com.cn 2006年08月28日 11:23 证券日报
□ 何诚颖 邱三发 股市的大牛市，往往产生于重大的技术创新，或者因本币升值等因素提振国民自信心、自豪感，并吸引国际资本之时。尽管我国“十一五”规划中大力倡导自主创新，然而，技术创新断非朝夕，缺乏创新土壤，就很难产生系统性的技术革命。换言之，技术革命很难在当前成为推升股市大牛市的基础。相反，人民币长期升值趋势则可能助推并演绎一轮比较大的牛市，因此，我们要从战略视野观察人民币升值对中国股市的影响。 升值预期形成的强劲推力 人民币升值将使我国股票市场较长时期内处于良好的低利率环境中，因为国内的高储蓄率以及赌人民币升值的投机资金不断进入我国，使得国内资金充裕，而国内普遍的生产能力过剩又使国内物价上涨不具备可持续性，此外，人民银行为防止更多的投机资金进入国内，也会倾向于保持低利率。因此，可以推断，我国在较长时期内仍将维持在较低的利率水平上。这种低利率环境的存在，将为我国股市发展提供较为宽松的坏境。 人民币升值会通过影响国内外资本的流动，影响股票价格。外汇市场对人民币形成升值预期将在短期内吸引国际资本流入以获得以人民币计值资产升值的收益就会导致相关资产价格上涨，并通过预期的增强，吸引更多国际资本流入进一步加大升值压力推动股价上涨。 人民币升值会影响上市公司进出口及收益水平，从而影响股票价格及价格构成。人民币升值可提高本币购买力降低进口成本可以较低价格收购国外企业扩大对外投资；同时也会抑制出口。相关上市公司的业绩将因此受到影响，资产价值会发生变化投资者会相应调整投资策略，从而影响股票市场价格及其构成。 可以预见，在相当长时期内只要人民币升值预期不发生变化，国际资本持续流入我国股票市场的动力就不会减小，它对于股市的影响就会大于经济增长与公司业绩因素带来的影响，从而对我国证券市场走强形成强有力的推动力。 从我国的实际情况看，本轮行情上涨的主因在人民币升值。早期地产股、银行股大幅上涨就是明证。从资金角度看，我们同样可以发现，推动股指上涨的资金来源，显然不是国内基金，也绝非券商，这些机构在本轮上涨之前并没有足够的闲余资金；真正的资金力量可能来源于国际资本，在这些资本的诱导下，国内私募资金、普通投资者，以及国内基金蜂拥而上。 20世纪90年代以来，技术进步之快令人瞠目，而经济全球化使得资源配置全球化，交通和通信的改善，使得中国通过加工贸易方式实现了全球化输出廉价劳动力和土地。于是，技术、劳动力、土地均对全球资本产生了替代作用，资本的稀缺性弱化，资本的实际利率相应降低。由于货币过量供给，名义利率可能更低。尽管美国、欧洲，甚至于日本均酝酿升息，然而，在经济增长要素结构不发生大的变化前，全球的资本价格就不可能有大的上涨。作为金融资产最终价值参照坐标的利率低企，意味着全球资产价格可能一直处于高位。 当前推动中国股市上涨的真正动力是人民币升值，加之人民币过量供给，而相关市场对于资金的吸引力下降，因此，我们有理由推断，未来两到三年内中国股市有可能演绎像样的行情。此间，决定上涨幅度和上涨速度的有可能是中国汇率机制的改革进程。这一进程高度影响外资涌入的程度。 日元和台币升值进程可供参考 由于我国人民币升值与日元和台币的升值具有大相似性，因此，日元台币升值与股市的关系可以作为我国人民币升值对指数作用的参考。 由于人民币升值对指数的影响力取决于人民币要升值的幅度，因此，人民币均衡汇率应该是多少是问题的关键。根据一些均衡汇率根据的计算，包括一般均衡或局部均衡，美国政府认为人民币人为贬值了30%，一些其他机构也认为人民币低估了15%到20%左右。2006年5月8日美国马里兰大学教授彼得·莫里奇认为，人民币贬值了40%，我国社科院赵志君与亚洲开发银行研究所金森俊树先生所做的一般均衡模型分析结果表明，2000年以来，按名义有效汇率计算的人民币币值低估了7%到25%，平均低估了17%。综合判断，我们认为，人民币可能低估了20%左右。 日元台币升值的经验表明，货币升值是出口导向型的经济发展发展到一定阶段的必然产物，我国改革开放后借鉴了它们的做法，采用了相同的经济发展战略，因而不可避免地也会产生相似的结果：经济在低通货膨胀下高速发展，外贸顺差持续扩大，贸易摩擦加剧，最终货币升值、股市走牛。因此，人民币升值、股市走牛是必然现象。 当前，我国人民币正步入中长期的升值轨道，股市也正处于牛市的初级阶段。因此，投资者应积极投资股市，根据上市公司产品的是否可贸易性及产品的进出口汇率弹性，选取相关的行业和公司进行投资。另外，对外摩擦的加剧和升值压力的存在，也将迫使我国经济发展战略从“出口导向”向“扩大内需”转变，与消费需求相关的行业和公司将从中受益，这些行业和公司也同样值得关注。 具体而言，在人民币升值下值得关注的行业主要有：1、房地产和基础设施类行业；2、金融行业，特别是银行业和证券业；3、航空、电力、炼油、造纸、工程机械等行业；4、技术进口依赖型的高科技类行业；5、采掘业、石化业、有色金属行业；6、商业零售、旅游、医药行业等。 不过，值得指出的是，根据不可能三角定理，我国当前的货币政策正处于经济可能过热与人民币升值的两难境地，是否继续加息尚不确定。尽管大幅加息的可能性不大，但一旦大幅加息，也会对股市带来一定的影响。还有，股市的不断大规模扩容，也会对指数的上行构成压力，部分地冲消人民币升值给指数带来的推动作用。 (作者工作单位：何诚颖博士：国信证券总裁助理、发展研究总部总经理 邱三发：西南财经大学金融学院博士研究生) 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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