中行神速海归 A股资金面血崩

　　如果内地投资者在如此之短的时间间隔内，宽容地接受了中行两种股票价格的差别，未来其他内地企业同时而不同价的A+H招股行动，可能也能被接受

　　本刊记者 袁朝晖/文

　　6月9日，证监会本年第6次发审会会议，将审核中国银行(3988.HK)的A股首次公开发行 申请——发审委发出这则公告的时间，距中行在香港挂牌上市还不到一周。

　　中行计划发行不超过100亿股A股，发行募集资金扣除发行费用外，将全部用于补充中行资本金。银河证券、中信证券和国泰君安联合担任这次发行的主承销商，发行结束后中行拟申请在上交所上市。

　　中行快速“海归”，着实令人大吃一惊。知情人说，中行是得到政府有关部门的全力支持，证监会将为其开通“绿色通道”，大大缩短等候时间。其最快可能于6月底发行A股。

　　“恐龙”回家

　　中行早在2004年就计划发A股。次年，内地因股改停发新股，中行A股计划搁置，直至今年年初，中行正式向香港联交所递交上市申请，此前它已经向国务院提出申请发行H股和A股。

　　6月1日，中行H股挂牌，两天涨幅达18%。在H股的招股说明书里，中行披露，其A股发行时间表最晚不超过明年7月份，但也为中行尽快行动埋下了两个伏笔：一、在2007年前发行A股无需征求H股等类别股东的同意；二、豁免遵守港交所上市规则10-08条，这让中行可以在发行H股后的6个月内发行A股。

　　投行人士认为，中行“海归”可视为一种改良的A+H。因其H股挂牌时间较短，股价涨幅不是很大，因此中行A股发行的询价，可按H股发行价及市价作为参照。这样内地投资者就能够以不太高的成本，获得和中行H股同等权利的A股。此外，由于两次发行间隔时间较短，中行发H股时准备的财务资料和招股文件，大部分可被其发A股时利用，因而发行成本也大大降低。

　　长达290页的招股书申报稿揭示，如果不考虑H股公开发行的超额配售选择权影响，此次发行的A股占发行后中行总股本的比例将不超过3.945%。届时中行总股本将不超过2535.1亿股。其中，境内上市流通的股份数量不超过1841.3亿股，境外上市流通股份数量为693.8亿股。汇金公司所持有的1741.3亿股境内上市流通股份，在获得证监会或国务院授权的任何证券审批机构批准后，将可以转为境外上市流通股份。

　　申报稿没有披露询价、定价、申购以及上市的相关具体时间表。

　　定价悬念

　　作为首只A+H的全流通IPO公司，中行的发行价极其惹人关注。6月5日中行H股报收于3.55港元，比2.95港元发行价上涨了20.34%，多少说明其H股发行价有被低估成分。因此，中行在A股发行价不排除有一步到位接近H股市价的可能。

　　中行H股发行价，对应市净率是2.18倍，以5日3.55港元的收盘价，对应的市净率是2.62倍，这与A股几家上市银行平均2.5倍的市净率相差不大。不过，由于中行预测2006年净利润将达322.67亿元，比去年的275亿元增长不少，因而动态市盈率存在提升的空间，这有助于垫高A股的发行价格。

　　“良好的基本面和逐渐提高的估值水平将决定银行股长期走牛，现在正是大资金在A 股市场上投资银行股的最好时机，”海通证券金融行业分析师邱志承表示。

　　由于H股公开发行的超额配售选择权影响，此次发行最多100亿A股所占中行发行后总股本的比例目前还不能确定，从而对其每股盈利和净资产产生影响，因而最终确定发行价格时还得考虑这一变数。

　　冲击几何

　　针对中行“海归”消息，6月6日A股市场银行股反应并不剧烈，5家银行股中，深发展(000001)尚处停牌之中，而其余4只银行股：G招行微升 0.14%；G华夏复权上涨约 2.76%；而G浦发和G民生各小幅下跌1.31%和1.85%。

　　中金公司预计中行2006年每股净资产约为1.54元，若中行A股与H股IPO价格相差无几，即3.04元左右，则2006年发行市净率为1.97倍，该价格相比目前中行H股有约20%的折扣，与2006年目标市净率2.12倍有8%的折扣，因此，中行A股发行价与H股发行价接近，为投资者提供了10%~20%的上涨空间，同时其对应的2.17~2.37倍的2006年交易市净率将对A股银行的估值带来一定支撑。

　　事实上，除深发展外，目前大多数的A 股银行估值均大大低于H股上市银行。对此，中银国际表示，鉴于招行H 股发行价格可能大大高于其A 股市价，中国A 股银行板块估值应当向上重估。

　　“我们计算了不同A 股发行价格下中行的发行PB，为1.9至2倍之间，也计算了招行和浦发银行在再融资后的2006 年PB,分别在2倍左右和不到1.9倍。因此认为：实际上中行的发行估值并没有显著低于目前招商和浦发行的二级市场估值，同时考虑到建行、交行在香港二级市场估值在PB2.5 倍左右，可以认为中行发行对目前A 股影响其实很小，和香港二级市场估值相比，A股银行股还有上升空间。”天相投资分析师石磊分析道。

　　“最重要的是，中行的这种A+H模式也将成为未来其他内地企业试水真正意义上的A+H模式的开端。非常明显，如果内地投资者在如此之短的时间间隔，宽容地接受了中行两种股票价格的差别，未来其他内地企业同时同步而不同价的A+H招股行动，可能也是能够被接受的。”西南证券周兴政分析。

　　资料显示，自1993年以来，100多家大型国企陆续在境外证券市场上市。对于大型国企海外上市，市场一直存有很大的争议。在A股市场发生根本性转变后，如何利用A股市场更是引人关注。