重启再融资：A股市场的发展契机

　　民族证券 徐一钉

　　长久以来，大家习惯将再融资看作重大利空消息，基于对A股市场扩容的恐惧，沪深股市几度闻“再融资、IPO”下跌。但融资功能是一个证券市场存在的基本功能之一，也是促进经济、金融体系更加稳定健康发展的必要手段。目前很多机构将重启再融资视为A股市场的发展契机，甚至可能成为“引发沪深股市新一轮上涨的催化剂”。

　　机会：新一轮上涨的催化剂

　　市场对于金融资产的需求正处于爆发前夕。因股权分置改革，A股市场暂停融资接近一年。目前人民币出现流动性过剩，居民手中握有大量的资金，市场对金融资产的需求，在受到长期压抑之后，很可能出现爆发式增长。从历史经验看，日本、中国台湾地区和韩国在人均GDP突破2000美元，将成为对金融资产的需求爆发的临界点，随后本土股市步入长期繁荣期。2006年，我国人均GDP有望接近甚至突破2000美元，居民对于金融资产的需求正处于爆发前夕，目前A股市场的资本化率不足20%，远远不能满足对金融资产的潜在需求，完全有能力消化再融资、IPO对资金的需求。

　　在估值极具吸引力的市场中，融资对优质存量资产的分流有限。目前A股市场的估值水平明显低于亚太地区股市平均水平，已有超过13只A+H股出现A股与H股价格倒挂。摩根大通中国研究部主管龚方雄表示，A股从很多行业来看估值都比H股便宜，“尤其是

零售业、资源业、银行业、金融业，比香港上市公司整体的市盈率低很多。” 在一个投资价值和估值水平极具吸引力的市场中，再融资和IPO对优质存量资产的分流效应和对沪深股指的打压十分有限。再融资、IPO或者大盘蓝筹股的回归，将为投资者提供更多优秀的投资品种，并形成新的市场热点，提升国内A股市场的流动性和资金容纳能力。

　　从中长期来看，IPO、再融资将吸引大量增量资金入市。以香港市场为例，从2001年开始，H股融资总额不断上升，2005年高达1521亿元，恒生指数牛市走势并没有受到影响。交通银行H股上市后的十个月内，最大涨幅超过100%。建设银行H股上市后的半年内，最大涨幅超过60%。大量蓝筹国企在香港上市，给香港股市增添了新的动力，恒生指数创出五年以来新高，H股指数也创出八年以来新高，并成为全球最有活力市场之一。历史经验显示，大盘股发行前对A股市场有一定冲击，但上市后，长江电力、

中国联通、南方航空等都有至少50%的收益。

　　在等待IPO的队伍中，有不少在海外上市的国企蓝筹股。其中，广深铁路拟发行不超过27.5亿股A股；国际航空拟发行不超过27亿股A股；中国铝业拟年内发行不超过15亿A股，募资资金80亿元左右；此外，中石油、中远控股、中国网通等也有回归意向。这些海归国企大多是重量级企业，规模庞大、业绩良好。比如，中国铝业是中国最大、世界第二大氧化铝生产商，2005年纯利达70亿元，同比增长9.86%；中石油2005年净利润近1334亿元，建行、中国人寿等公司的含金量也不言而喻，是名至实归的“价值投资”对象。大批优质国企大盘股的上市，将给投资者提供一个新的投资机会。

　　两市共39家上市公司符合“新版”再融资条件。根据上市公司公告或年报中透露的信息，从2003年3月至今，两市共有62家公司提出再融资计划，其中32家公司有增发预案，13家公司拟实行配股，还有17家公司拟发行可转债。根据《征求意见稿》，截止今年4月17日，两市共有39家上市公司符合“新版”的再融资条件(见下表)。但随着时间的推移，将有更多的公司加入到符合再融资条件的队伍中来。除此之外，G天威决定以非公开发行的方式，向特定对象发行不超过3500万股A股；G阳光拟发拟向Reco Shine Pte Ltd非公开发行，定向增发1.2亿A股；G京东方拟向特定对象非公开发行不超过15亿A股。

    表1 ：符合再融资条件的公司一览

代码	股票名称	2005 年每股收益（元）	2005 年每股净资产（元）	净资产收益率（ % ）
000623	G 敖 东	0.386	4.82	8.0083
000717	G 韶 钢	0.1016	3.7339	2.721
000830	G 鲁 西	0.351	3.345	10.493
000937	G 金 牛	0.6801	3.7855	17.966
002001	新 和 成	0.36	4.42	8.1448
002003	伟星股份	0.47	3.41	13.783
002010	传化股份	0.60	3.56	16.854
002014	永新股份	0.472	3.81	12.388
002019	鑫富药业	0.30	4.69	6.3966
002021	中捷股份	0.40	3.14	12.739
002023	海特高新	0.33	3.71	8.8949
002029	七 匹 狼	0.32	2.91	10.997
002032	苏 泊 尔	0.393	4.01	9.8005
600018	G 上 港	0.6591	4.1065	16.05
600019	G 宝 钢	0.72	4.25	16.941
600098	G 广 控	0.301	3.744	8.0395
600121	G 郑煤电	0.3123	1.903	16.411
600143	G 金 发	0.636	3.89	16.35
600352	G 龙 盛	0.29	1.7911	16.191
600361	G 综 超	0.52	3.11	16.72
600398	G 凯 诺	0.45	4.55	9.8901
600469	G 风 神	0.45	3.209	14.023
600500	G 中 化	0.726	2.36	30.763
600507	G 长 力	0.12	1.77	6.7797
600521	G 华 海	0.72	3.30	21.818
600550	G 天 威	0.31	3.06	10.131
600580	G 卧 龙	0.3167	2.5833	12.26
600642	G 申 能	0.499	3.636	13.724
600817	G 宏 盛	0.50	2.32	21.552
600832	G 明 珠	0.1845	1.805	10.222
600886	G 华 靖	0.674	2.45	27.51
600900	G 长 电	0.408	2.71	15.055
600973	G 宝 胜	0.40	4.89	8.18

　　资料来源：中国证券报、大智慧

    首批再融资股，将激起市场炒作热情 。按照“三步走”原则，首先恢复不增加即期扩容压力的定向增发，以及股本权证方式进行的远期再融资。G鞍钢、G本钢、G太钢、G华新、G重汽、G长电、G华侨城等 7 家公司有望率先启动再融资。G鞍钢、G本钢、G太钢、G华新、 G 重汽等公司计划定向增发，而G长电、G华侨城计划通过发行认股权证进行再融资，估计G鞍钢或G长电有望成为恢复再融资的第一股。近期，国外、国内机构纷纷上调国内钢铁股的评级，认为国内钢铁行业出现拐点。股本权证再度回归股市场，以及“煤电联动”对电价上涨的预期。无论是G鞍钢、G长电拔得头筹，都将激发起市场的炒作热情。

　　表2：首批可进行再融资的候选股列表

代码	简称	进展	再融资方式	2005 年每股收益摊薄（元）	2005 年每股净资产（元）	净资产收益率 %
000898	G 鞍钢	股东大会通过	定向增发	0.702	3.82	18.35
000825	G 太钢	股东大会通过	定向增发	0.601	4.19	14.37
600801	G 华新	股东大会通过	定向增发	0.19	3.7	5.11
000761	G 本钢	股东大会通过	定向增发	0.557	4.67	11.91
000951	G 重汽	董事会通过	定向增发	0.59	2.13	27.78
600900	G 长电	相关股东会议通过	认股权证	0.408	2.71	15.02
000069	G 华侨城	相关股东会议通过	认股权证	0.432	2.37	18.23

    优质资产注入式“定向增发”，将极大改善上市公司业绩 。值得关注的是，定向增发的引入将带来上市公司的重新定位，使其超越大股东融资窗口的职能，而扮演起资产证券化平台的角色。通过“资产认购式”定向增发，大股东流动性较差的实物资产得以成为证券类资产，可以择机在资本市场出售。相对于“融资 + 收购”模式，其套现过程是一个渐进的过程，所注入资产的持续盈利能力，将影响到大股东的实际变现收益，在此意义上，各类股东的利益更倾向于一致。在全流通背景下，实力雄厚的大股东可以依托上市公司整合旗下资产，实现集团资产的证券化、有价化，将是大股东具有现实意义的战略选择。优质资产注入式的“定向增发”、或“融资 + 收购”，将极大改善上市公司的业绩，此类再融资将受到市场的热烈追捧。

    再融资、IPO将带来丰厚的投行收益，刺激优质券商股走强。 虽然对再融资、全流通IPO对A股市场的影响，不同机构持不同的观点。但重启A股市场融资功能，对投行具有优势的券商则是利好，再融资、IPO将带来丰厚的投行收益。何况，为对冲再融资、全流通IPO对大盘的冲击，管理层还会积极拓展A股市场的资金来源，活跃A股市场对券商也属利好，同时融资、融券的试行也进入倒计时。上述因素，会刺激G中信，以及参股优质券商的G成大、G敖东等的走强。