05年12月中国经济景气监测预警报告

　　综合警情指数走势反映经济运行良好

　　总体策划　

　　范剑平　国家信息中心预测部主任　

　　杨溟　上海证券报副总编辑　

　　课题组长　

　　王远鸿　国家信息中心预测部处长　

　　杨宇东　上海证券报采编中心主任助理　

　　执行组长　

　　张永军　国家信息中心预测部副处长　

　　邹民生　上海证券报首席编辑　

　　课题成员　

　　张永军、程建华、伞锋、李若愚、徐平生　

　　报告执笔　

　　王远鸿、伞锋、李若愚、徐平生　

　　-从10个警情指标的情况来看，2005年12月份固定资产投资、工业增加值和财政收入3个指标仍位于过热的红灯区；工业企业销售收入指标位于趋热的黄灯区；进出口总额、发电量、CPI和消费品零售额4个指标位于正常的绿灯区；金融机构人民币各项贷款、M1位于浅蓝灯区。总体上看，经济增长继续保持平稳、快速增长的势头。　

　　-2005年12月，先行指数已经连续6个月下降，根据先行指数领先一致指数6-7月判断，一致指数在今年年初出现回落的可能性在逐步加大。值得注意的是，一致合成指数在四季度的回升在相当程度上受到财政收入和货币供应量增速提高的影响。如果剔除财政收入增速提高的因素，一致合成指数回升的势头将更弱。　

　　一、经济景气先降后升，经济运行总体良好　

　　1、2005年经济景气出现先下降后回升的运行态势，但8月以后回升的力度在不断减弱。一致合成指数在2004年3月达到本轮经济景气周期高点后，出现快速回落，并于2005年3月到达近期谷底。2005年4月以后一致合成指数连续9个月回升，但从8月开始，回升势头明显变缓，说明经济景气反弹的状况虽在持续，但回升的力量正在逐步减弱(见图1)。　

　　从一致合成指数的构成指标来看，2005年经济景气走势主要受固定资产投资、工业增加值、财政收入走势的影响。工业增加值、固定资产投资、财政收入在3月前后到达今年的低点，然后持续回升。但9月以后三者走势出现分化，工业增加值同比增速基本持平，固定资产投资增速则明显减缓，财政收入增速在不断加快。而另外两个构成指标M1和发电量的同比增速，前者是2季度以后才出现回升且幅度较小，后者则在2季度以后出现连续下降的走势。　

　　2、2005年先行合成指数先升后降，预示着今年年初一致合成指数可能出现回落。从图1可以看出，先行指数在2004年6月份之后持续上升一年时间之后，在2005年6月份达到近期峰值，近6个月连续出现下降。从先行指数的构成指标来看，先行指数走势主要由生铁、钢产量、

商品房新开工面积增速走势所决定。经过季节调整之后，生铁、钢产量在2005年6月达到峰值，然后出现快速回落，商品房增速则是在8月以后出现下降。由于企业产成品资金占用额增速连续提高，逆转后企业产成品资金占用额增速在2005年基本呈下降走势。沿海港口吞吐量增幅则与先行指数走势相反，先降后升。而财政支出增幅基本呈逐月走高之势。　

　　3、先行扩散指数从上向下穿过50%线，印证先行合成指数的峰值，但一致扩散指数保持高位。经过移动平均后的先行扩散指数于2005年10月从上向下穿过50%线，印证了先行合成指数在2005年年中发生转折，形成近期峰值。从经过移动平均后的一致扩散指数的变化来看，4月份一致扩散指数从下向上穿过50%线，印证了一致合成指数在2005年3月份形成近期谷底，此后一直保持上升趋势，6月份以来虽然上升势头减缓，但仍然位于高位。由于一致扩散指数没有出现下降，而且一致扩散指数本身究竟是不是达到了峰值现在还难以判断，因此，我们目前还不能轻易将一致合成指数出现的轻微下降判定为峰值的出现，清楚的结论需要等待后几个月变化的情况来确定(见图2)。　

　　4、综合警情指数在绿灯区先反弹后调整，经济运行总体良好。综合警情指数在2004年4月份达到峰值以后，5月份以后呈现下降趋势，在2004年9月回到经济运行较为正常的绿灯区后继续下滑。2005年一季度后，综合警情指数出现较快反弹势头，8月份上升到绿灯区中线上方并达到年内的高点，此后综合警情指数上升势头减弱，在绿灯区上部连续调整4个月。综合警情指数的位置表明，2005年经济位于稳定增长的区域，总体运行良好(见图3、4)。　

　　二、主要经济指标变动趋势　

　　1、固定资产投资反弹势头仍然强劲。经季节调整后的固定资产投资从2004年的高峰回落后，2005年持续反弹。2005年12月底，经季节调整后的固定资产投资增速为31.6%，处于红灯区的下沿。截至12月底，经季节调整后的固定资产投资增速已经连续10个月保持持续增长的态势，与2005年2月份的最低点相比，上升了9.3个百分点。统计显示，城镇固定资产投资累计增速与经季节调整后的趋势基本一致，从3月份25.3%的最低点持续反弹，至12月份已经升至27.2%。　

　　剔除价格因素，2005年城镇固定资产投资实际增速为26.8%，比2004年提高了0.7个百分点。由于新开工项目个数和计划投资金额均比2004年有较大的增长，这也意味着近期后续投资仍将较快增长。由于今年是“十一五”规划的开局之年，“十一五”项目将全面启动。在这种情况下，城镇固定资产投资将继续保持较高的增长速度(见图5)。　

　　2、消费实际增速稳中有升。2005年12月份，社会消费品零售总额同比增长12.5%，经过季节调整后的同比增速与上月基本持平，稳定在绿灯区内。2005年以来消费需求名义增速运行平稳，总体呈现前高后低的走势。但是由于2005年物价水平逐步走低，且整体低于去年。如果扣除物价因素，消费需求实际增速要高于去年同期，而且在小幅加速。2005　年，社会消费品零售总额达到67177亿元，同比增长12.9%，扣除价格因素，实际增长12.0%，比上年提高1.8　个百分点。　

　　3、进出口总额继续保持快速增长。截至2005年12月底，经季节调整后的进出口总额增长率为20.7%，从8月份开始已经连续4个月下降，处于绿灯区。事实上，2005年进出口总额增长速度之所以处于相对温和的增长水平，主要是由于进口增速明显低于出口增速。预计今年我国贸易顺差仍可能达到1000亿美元左右，不可能超过2005年的水平。　

　　4、工业增加值继续保持高速平稳增长。截至2005年12月，经季节调整后的工业增加值累计增速为16.5%，继续位于红灯区。这是工业增加值增速连续第5个月保持在这个水平上。与此相一致，自2005年3至12月份全国规模以上工业增加值累计增速就保持在16.2%-16.4%的较高增长区间平稳增长。可以预见，至少在今年上半年，在这种机制的作用下，工业增加值增速仍将保持较快的增长。　

　　5、工业企业产销良好，运行平稳。2005年1-12月份，规模以上工业企业产销良好，产销率达98.1%，累计销售收入增长率为27%，季节调整后为27.1%，继续在黄灯区内小幅下行。其中，全国国有企业实现销售收入11.5万亿元，比上年增长19%。全年工业企业效益平稳、较快增长，规模以上工业企业实现利润14362亿元，增长22.6%。其中，全国国有企业实现利润9047亿元，同比增长25%，再创国有企业效益新高。能源、原材料行业对效益增长的拉动作用较大。　

　　6、居民消费价格涨势温和。12月份居民消费价格上涨1.6%，比上月回升0.3个百分点。经过季节调整后继续停留在绿灯区低部。2005年全年居民消费价格比上年上涨1.8%，涨幅比上年回落2.1个百分点。　

　　7、财政收入在红灯区内继续上升。12月当月财政收入、财政支同比增继续加快。经过季节调整后，财政收入预警指标在红灯区继续上行。　

　　8、M1实际增速先降后升。2005年12月份，经季节调整后，预警指标M1增速与上月基本持平，目前仍处于浅蓝灯区。2005年以来，M2与M1增速出现一定的不同步：M2同比增速不断回升，由年初的14.1%逐步提高到年末的17.6%。M1增速则在上半年走低并在下半年稳定在12%左右。M2与M1的不同变化使得货币流动性比例(M1／M2)下降，货币流通格局出现收缩趋势。　

　　9、贷款实际增长低于年初预期调控目标。2005年全年，人民币贷款同比增速先降后升。12月末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长12.98%，增幅比去年同期低1.52个百分点。经季节调整后，各项贷款增速与上月持平，重新回到浅蓝灯区。全年人民币贷款增加2.35万亿元，同比多增871亿元，低于年初预期调控目标。　

　　10、全社会用电需求增速继续下降，电力供求缺口大幅下降。2005年，尽管我国经济继续保持高速增长，但受国家宏观调控、对高耗能产业控制的影响，我国全社会用电增速继续下降，全社会用电量为24689亿千瓦时，同比增长13.5%。2005年12月份发电量增速为9.9%，已进入绿灯区运行。　

　　金融市场与证券市场运行　

　　(一)货币与债券市场运行状况　

　　1、央行年末公开市场操作投放资金。2005年公开市场操作可分为四个阶段：第一阶段,1-2月份，公开市场操作保持一定资金回笼力度，并及时熨平春节前后短期内的流动性波动。第二阶段,3-6月，央行适度加大资金回笼力度。第三阶段,7-8月，央行减轻公开市场对冲操作力度。第四阶段,9-11月份，随着人民币汇率形成机制改革稳步推进，金融机构贷款适度增长，央行再次适当加大公开市场操作力度。12月份，为防止金融机构在年底出现流动性紧张，央行公开市场操作方向由回笼货币改为适度投放货币。2005　年全年，央行通过人民币公开市场操作净回笼基础货币13848　亿元，净回笼基础货币量相当于2004　年的2　倍多。　

　　2、全年债券发行规模明显扩大，品种增加。2005年12月，共发行债券44　次，发行量4417.93　亿元，较上月减少425.57　亿元。2005年，债券市场(不含央行票据)累计发行各类债券16298亿元，增长32%。执行稳健财政政策后，国债发行增长速度明显减缓，政策金融债和企业债同比多增较多。国债发行7042亿元，增长1.7%，增速同比下降8.6个百分点；政策金融债发行5852亿元，同比多增1704亿元；企业债发行(含企业短期融资券1393亿元)2047亿元，是上年的6.3倍；金融机构次级债发行966亿元，一般性金融债券270亿元，资产支持证券71亿元，证券公司发行短期融资券29亿元，国际金融机构(国际金融公司和亚洲开发银行)在境内发行熊猫债券21.3亿元。　

　　3、银行间市场人民币交易活跃，市场利率低位平稳运行。2005　年，银行间市场人民币交易成交量为23.19　万亿元，同比增长74.36%。3月份起，受超额准备金存款利率下调、市场流动性充足影响，货币市场利率明显回落。12月份拆借和质押式债券回购利率分别为1.72%和1.54%，比6月份上升0.26个和0.44个百分点，比去年同期低0.35和0.34个百分点。　

　　4、拆借交易成交量较上年减少，以短期品种为主。2005年，银行间同业拆借市场累计成交1.28万亿元，同比减少1772亿元，日均成交50.9亿元，同比下降11.8%。成交品种主要集中在7　天和隔夜两个短期品种上。　

　　5、回购交易活跃，融资期限短期化。2005年，银行间债券回购市场累计成交15.90万亿元，比上年增加6.46万亿元，日均成交634亿元，增长69.2%。从回购期限看，4月份起银行间市场质押式回购隔夜品种月成交量首次超过7天期品种月成交量，融资期限短期化趋势明显。　

　　6、现券交易规模明显扩大。2005年，银行间债券市场现券交易累计成交6.01万亿元，比上年增加3.51万亿元，日均成交240亿元，增长1.4倍；交易所国债现券成交2781亿元，比上年减少186亿元。2005年，债券市场价格总体呈现持续上行的走势。　

　　(二)股票市场情况　

　　1、市场融资仍未恢复，全年融资额大幅下降。2005年12月，A股市场停滞大半年之久的融资功能仍未恢复，继续处于停滞状态，2005年全年市场融资额大幅下降。其中，2005年度A股市场新股首发融资额仅为28.55亿元人民币，同比下降达87.97%；再融资筹资总额为271.22亿元，增长23.47%。　

　　2、行情触底回升，交投热情仍待恢复。2005年12月初，上证综指开盘于1098.04点，于12月6日探至1074.01点后即呈现单边回升行情，并于12月30日升至本月行情高点1173.06点。尽管12月市场行情基本呈现为单边上扬行情，市场信心并未得到有效恢复，市场心态仍十分谨慎，交投热情并未有显著改善。至此，2005年全年A股市场重心继续大幅下移，市场交易大幅萎缩。其中，2005年，上证综指报收于1161.06点，较2004年度收盘点位1266.50点下跌105.44点，全年跌幅为8.33%。　

　　3、股改出现明显加速，方案被否现象继续蔓延。2005年12月份，A股市场股权分置改革继续推进，股改节奏明显加快。12月份，共有五批A股公司进入股改程序，数量分别为19、21、27、38和19家，至2005年12月30日，完成股改或已进入股改程序的上市公司数量达423家。随着股改的推进，12月份股改方案被否公司大大扩容。　

　　4、市场资金面继续放宽，股市资金压力渐趋缓解。2005年12月份，市场新增资金陆续注入市场使A股市场资金面继续放宽，股市资金供给继续好转，成为市场向好的重要动力。　

　　［对策］　五点政策建议　

　　1、巩固宏观调控成果，不断优化投资结构，控制投资的大幅度反弹。固定资产投资的过快增长往往是粗放型经济增长方式的反映，2003年以来固定资产投资连续多年的快速增长加剧了一些行业生产能力过剩的风险，如不加以解决，势必影响国民经济健康发展。因此，要继续利用经济的、法律的和必要的行政手段，淘汰产能过剩行业中生产工艺落后、原材料高消耗和高污染企业的生产能力，不断优化投资结构，控制投资的大幅度反弹。信贷政策要体现投资结构优化的导向，对不符合结构优化的行业要继续保持紧缩力度,对符合国家产业政策、特别是弱势产业和中小企业要采取较为宽松的信贷政策；对过热行业中有利于内部结构优化的土地和信贷供给要适当放松。　

　　2、在完善资源性产品定价机制的同时，要关注低收入群体对资源性产品价格上涨的承受能力。近期以来，理顺国内资源性产品的定价机制，提高资源税税率，使资源性产品的价格真正反映出稀缺性的呼声不断增强。资源性产品定价机制的改革，有利于促进资源的节约，缩小资源产地与使用地之间经济发展的差距，但改革的结果将导致资源性产品价格出现较大幅度的上涨，这将拉动物价整体水平的上涨，对城乡低收入居民的日常生活将带来较大的影响。为此，各地政府必须严格遵守价格听证制度，加强对价格的督查力度，建立对低收入群体的价格补偿机制，提高城市最低生活保障人口的补助金标准。　

　　3、要以建设社会主义新农村为契机，加强对相关问题的研究，促进农村面貌的根本性转变。　

　　我国农业和农村经济的发展，要突破单纯依靠国家投入和项目建设，促进农民收入增长的短期政策，加强对建设社会主义新农村相关问题的研究。要发挥广大农民的积极性和创造性，建立工业反哺农业、国家支持农村各项事业发展的长效机制；要巩固税费改革成果，扩大对农业补贴的规模；要加快培养农村新型实用人才，促进农业科技创新和农业技术的推广；要完善农业产业化经营机制和农村金融体系改革等。　

　　4、要加强对科技的投入，跟踪世界科技革命的最新研究成果，根据我国经济社会发展和维护国家安全等的需要，提高自主创新能力和水平。目前我国科学技术水平还不能满足经济社会发展和维护国家安全的需要，同发达国家相比还存在较大差距。为此，在加强对科技投入，使与其经济发展水平相适应的同时，还要大力推进科技体制改革，制定和实施鼓励自主创新的政策措施，加快科技人才队伍的建设。要加强原始创新、集成创新和在引进先进技术基础上的消化吸收再创新，利用好本世纪头20年科技发展的重要战略机遇期，在发展能源资源和环境保护技术、装备制造业和信息产业核心技术、生物技术和海洋技术，以及基础科学和前沿技术研究等领域实现新的突破，培育一批具有自主知识产权的高技术产业群，抢占未来竞争的制高点。　

　　5、提高居民收入分配占GDP的比重是降低我国储蓄率的关键。近年来，我国最终消费率持续走低、储蓄率和固定资本形成率不断高企日益成为我国经济持续增长的障碍，因此，采取积极措施大力提高消费率、降低国民储蓄率已成为当务之急。一方面，政府要通过加快养老、医疗保障和教育体系等改革来降低居民养老、医疗、教育和住房等支出预期，从而减少居民的预防性储蓄，并通过较为完善的收入分配调控体系使收入分配差距有所收敛等措施提高居民平均消费倾向以达到提高居民消费率和最终消费率的目的；另一方面，我们更要大力改善国民总收入的收入分配关系，提高劳动者报酬，提高居民扩大消费的能力，从而提高居民消费率。(国家信息中心　上海证券报)