预警报告：明年经济增速可能出现下降

　　总体策划　

　　范剑平　国家信息中心预测部主任　

　　杨溟　上海证券报副总编辑　

　　课题组长　

　　王远鸿　国家信息中心预测部处长　

　　杨宇东　上海证券报采编中心主任助理　

　　执行组长　

　　张永军　国家信息中心预测部副处长　

　　邹民生　上海证券报首席编辑　

　　课题成员　

　　程建华　张永军　胡少维　

　　伞锋　李若愚　徐平生　

　　报告执笔　

　　王远鸿　张永军　伞锋　

　　李若愚　徐平生　

　　-从10个警情指标的情况来看，目前固定资产投资、工业增加值和财政收入3个指标位于过热的红灯区；进出口总额和工业企业销售收入2个指标位于趋热的黄灯区；金融机构人民币各项贷款、发电量、CPI和消费品零售额4个指标位于正常的绿灯区，其中金融机构人民币各项贷款是2004年年中以来首次从趋冷的浅蓝灯区转到正常的绿灯区；M1继续位于浅蓝灯区。总体上看，经济增长继续保持快速增长的势头。　

　　-根据先行和一致合成指数的超前滞后关系，一致合成指数的峰值可能已经形成或将会在明年初形成，据此判断，明年经济增长速度有可能出现下降。　

　　一、一致合成指数轻微下降，经济景气保持较为旺盛水平　

　　1、反映经济总体变动趋势的一致合成指数在11月份略有下降，表明经济景气上升力量减弱。2002年我国新一轮经济周期启动以来，一致合成指数曾连续20多个月持续上升，至2004年3月达到本轮扩张期的顶峰。在

宏观调控政策作用下，从2004年4月开始，经济景气出现持续回落的态势，到2005年3月下降12个月，说明宏观调控取得了显著成效。在2005年3月到达近期谷底之后，在市场力量作用下，一致合成指数连续8个月回升，到10月份达到年度高点后，11月份出现轻微下降，说明经济景气反弹的状况可能出现转折，但是否就是一个峰值，还不能完全肯定。　

　　从一致合成指数的构成指标来看，经过季节调整之后，固定资产投资、M1和财政收入增速都有所提高，其中财政收入增速提高幅度较大。工业增加值同比增速大体上与上月持平，略有下降；但由于发电量同比增速因上年同月增速较高、下降幅度较大。因此，导致一致合成指数出现轻微下降(见图1)。　

　　2、先行合成指数继续明显下降。先行指数在去年6月份之后持续上升一年时间之后，在今年6月份达到近期峰值后，连续5个月出现下降，并且下降势头较猛。作为逆转指标的企业产成品资金占用额增速近几个月也连续提高；由于下降指标多于上升指标，且下降指标下降的势头较猛，各项指标变化的合力形成了促使先行指数较快下降的力量，因此，先行指数继续出现较快下降的势头。　

　　3、先行扩散指数从上向下穿过50%线，印证先行合成指数的峰值，但一致扩散指数保持高位。经过移动平均后的先行扩散指数于2005年10月从上向下穿过50%线，印证了先行合成指数在2005年年中发生转折，形成近期峰值。从经过移动平均后的一致扩散指数的变化来看，4月份一致扩散指数从下向上穿过50%线，印证了一致合成指数在2005年3月份形成近期谷底，此后一直保持上升趋势，6月份以来虽然上升势头减缓，但仍然位于高位。由于一致扩散指数没有出现下降，而且一致扩散指数本身究竟是不是达到了峰值现在还难以判断，因此，我们目前还不能轻易将一致合成指数出现的轻微下降判定为峰值的出现，清楚的结论需要等待后几个月变化的情况来确定(见图2)。　

　　4、综合警情指数在绿灯区继续反弹，经济运行总体良好。综合警情指数在8月份已经上升到绿灯区中线上方，但此后综合警情指数上升势头减弱，目前综合警情指数位于绿灯区上部、距离绿灯区和黄灯区分界线很近的地方。综合警情指数的位置表明，经济运行总体良好，仍然位于稳定增长的区域(见图3、4)。　

　　二、主要经济指标变动趋势　

　　1、固定资产投资增速明显反弹，但力度减弱。经季节调整后的固定资产投资继续反弹。与去年固定资产投资前高后低的趋势刚好相反，今年前11个月固定资产投资呈现前低后高的走势。1-11月份固定资产投资累计增速为30.5%，处于红灯区的下沿，并且已经是从1-3个月的低点以来连续8个月的反弹，只不过反弹的力度逐渐减弱。　

　　城镇固定资产投资累计增速与经季节调整后的趋势基本一致，持续反弹。反映在各行业上，利润高增长的行业，以及电力、铁路等前几年的瓶颈产业仍是投资的热点行业。1-11月份，煤炭开采及洗选业投资同比增长75.5%，电力、热力的生产与供应业投资增长31.8%，石油和天然气开采业投资增长27.3%，铁路运输业投资增长38.3%，非金属矿采选、制品业投资增长26.8%，黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资增长25.8%，有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资增长37.6%。由于“十一五”规划的部分项目已经开始启动，新开工项目明显增加，但大的项目还没有启动。据统计，截止到11月末，50万元以上的新开工项目16.1万个，同比增加29209个，占在建项目的70%(见图5)。　

　　2、社会消费品零售总额增幅略有下降，继续在绿灯区运行。11月份，社会消费品零售总额5909亿元，比去年同月增长12.4%。虽然从名义增长率来看，比10月份下降0.4个百分点，但继续保持较快增长的态势。经过季节调整之后，社会消费品零售总额增长率与前几个月大体持平，仍位于绿灯区中部。　

　　3、进出口总额继续保持平稳增长。1-11月份经季节调整后的进出口总额增长率为25.6%，与前10个月基本持平，继续处于黄灯区的下沿。然而，由于我们选取的是进出口总额增长率指标，没有反映出进出口增速间的差异和贸易差额的变化幅度。事实上，1-11月份进出口总额增长速度之所以处于相对温和的增长水平，主要是由于进口增速明显低于出口增速。　

　　4、工业增加值：在较高增速上波动趋于平稳。经季度调整后的工业增加值增速经历了2004年前高后低的增长后，2005年呈现出前低后高的增长。然而，下半年以来，工业增加值增速开始趋于稳定，今年前11个月经季节调整后的工业增加值累计增速为16.5%，仍然位于红灯区。至11月份，工业增加值累计增速已连续五个月保持16.5%左右的增长幅度，这种态势是2001年以来新一轮经济增长中出现的一种新情况，即在较高的增速上不断趋于平稳，但这是否已经进入新的平衡还需要以后的数据进一步证实。　

　　5、工业企业产品销售收入同比增长在黄灯区高位平稳运行。1￣11月份，规模以上工业企业实现产品销售收入21.7万亿元，同比增长27%，比1￣10月回落0.1个百分点，继续呈小幅回落态势。季节调整后，1￣11月份规模以上工业企业产品销售收入同比增长率为28.0%，与上月持平，在黄灯区上沿呈高位平稳运行态势。　

　　6、财政收入在红灯区内继续上升。11月份财政收入同比增长22.3%，增速比上月回落8.6个百分点，比上年同期高10.5个百分点；财政支出同比增长25.9%，比上月提高11.8个百分点，比去年同期低1.7个百分点。收支相抵，当月出现财政赤字967亿元。经过季节调整后，财政收入预警指标继续在红灯区运行。　

　　7、货币供应量预警指标再次小幅回升。11月份，经过季节调整后，预警指标M1增速再次小幅回升，但目前仍位于浅蓝灯区。不同层次货币供应量增速均有所加快。　

　　8、人民币贷款指标进入绿灯区。11月末，人民币各项贷款余额同比增长14.1%，增幅比上月高0.3个百分点，比上年同期高0.6个百分点。经过季节调整后，预警指标人民币贷款增速持续回升，目前已进入绿灯区。　

　　9、CPI涨幅继续轻微反弹，工业品出厂价格和原材料购进价格涨幅继续下降。11月份居民消费价格(CPI)同比上涨1.3%，比9月份1.2%的涨幅高出0.1个百分点；延续了上月CPI反弹的势头。经过季节调整后，CPI涨幅目前处于绿灯区和浅蓝灯区的分界线附近。　

　　10、发电量增速持续下行，三年半来首次从黄灯区进入绿灯区。11月份，规模以上发电企业完成发电量2041.89亿度，同比增长10.9%，比上月9.4%的同比增速提高1.5个百分点。但是，经季节调整，11月份规模以上发电企业发电量增速为9.6%，比10月份的10.5%下降0.9个百分点，自2002年5月份进入黄灯区以上运行达3年半之久后首次由黄灯区进入绿灯区。　

　　金融市场与证券市场运行　

　　(一)金融市场运行状况　

　　1、央行票据发行量继续放大，回笼资金力度持续加大。11月份，央行仍保持了较大规模的公开市场回笼力度，当月共发行央行票据13期，共计3432亿元，比上月多发行532亿元；完成正回购5次，共计700亿元，比上月增加300亿元。当月资金回笼与投放相抵，累计净回笼资金1942亿元，比上月多回笼572亿元。　

　　2、企业短期融资券继续密集发行，首支城市商业银行次级债招标发行成功。11月份，银行间债市共发行债券4822.5亿元，较上月增加540.7亿元。其中企业发行短期融资券25期，共计252亿元。　

　　3、银行间同业拆借成交量下降，拆借利率回升。11月份，银行间同业拆借成交1057.76亿元，同比下降8.1%；交易品种以7天为主，7天品种共成交703.90亿元，占本月全部拆借成交量的66.5%。11月份，同业拆借月加权平均利率为1.50%，比上月提高6个基点，比1月份低57个基点。　

　　4、银行间债券回购持续活跃，回购利率上升。11月份，银行间债券市场债券质押式回购成交13871.78亿元，同比增加84.7%；回购品种以1天品种为主，共成交5855.85亿元，占本月全部回购交易量的42.2%。11月份，质押式债券回购月加权平均利率为1.17%，比上月提高6个基点，比1月份低74个基点；质押式债券回购7天品种加权平均利率为1.20%，比上月提高8个基点，比1月份低64个基点。　

　　5、银行间债市现券交易活跃，债券指数逐渐走低。11月份，银行间债券市场现券成交6224.08亿元，同比增长178.0%；交易所市场国债现券成交182.81亿元，同比下降18.79%。　

　　受年末市场流动性趋紧、市场利率上升预期增强等多种因素影响，11月份银行间市场债券指数与交易所市场债券指数均逐渐走低，各期限债券到期收益率相应普遍上升。　

　　(二)证券市场回顾与分析　

　　1。股指低位窄幅盘整，股票交易低迷。11月份，两市股指在低位进行窄幅波动盘整，股票交易低迷。11月份，上证综指围绕1100点窄幅震荡，最低点为1074.30点，最高点为1122.88点，振幅为48.58点，振幅仅为4.52%，是2003年2月以来近三年新低，也是2001年6月以来的次低振幅；月末，上证综指收盘于1099.26点，比上月末的1092.82上涨6.44点，仅上涨0.59%；两市股票交易继续处于低迷状态，沪市、深市股票成交总额分别为1352.8亿元和876.3亿元。　

　　2。权证市场跌宕起伏，交易火爆。11月份，与低迷沉闷的股票正股市场相比，A股市场权证行情跌宕起伏，交易异常火爆，在市场中独领风骚。数据显示，11月份，宝钢认购、武钢认购、武钢认沽3只权证双向交易总额达1380亿元，总成交量是10月份的近15倍，是沪市股票成交额的51%，两市股票成交总额的31%。　

　　3。股权分置改革继续稳步推进。11月份，股权分置改革继续得到管理层的大力扶持和积极推动。11月21日，随着黔源电力股权分置改革方案获得通过，全部50家中小企业板上市公司股权分置改革全面完成，中小企业板全流通时代开始。　

　　对于股权分置改革中出现的一些问题，11月16日证监会召集各证券经营机构在京开会，重申要加强纪律，严肃管理，严禁买卖投票权和从事其他违反规定的活动,对任何违反投票程序规定、扰乱改革秩序的行为，证监会将予以严厉查处。　

　　4。封闭式基金行情初现，投资价值尚待深入挖掘。　

　　11月份，封闭式基金投资价值被市场初步挖掘，行情开始走强。在同期上证综指仅上涨0.59%的背景下，11月份21个交易日基金指数上涨6.21%，累计有12只基金的涨幅超过10%。　

　　但是，封闭式基金的初步行情并未使封闭式基金整体的高折价率出现根本改变。因此，封闭式基金的投资价值仍待市场深入挖掘。　

　　5。市场资金环境趋于改善，资金流入步伐加快。11月份，两个重要现象显示，A股市场资金环境已趋于改善，市场资金流入步伐开始加快。首先，QFII急速扩容。截至11月30日我国已经获批QFII已达32家，其中29家机构已获投资额度，投资额度已达54.95亿美元。其次，股票型基金的发行环境也在悄然发生变化。据统计，11月份募集设立的7只开放式基金募集总金额达96亿元人民币。　

　　［对策］　未来趋势与政策建议　

　　1、从税收、收入分配、教育与医疗改革入手，多管齐下，促进居民消费的快速增长　

　　扩大内需，特别是促进居民消费是“十一五”时期国民经济稳定发展的重中之重。促进居民消费，主要应立足于增加居民收入，特别是增加城镇低收入居民和农村居民收入，稳定其未来收入和支出预期。近年来我国在国家财政收入和企业利润快速增长的同时，居民收入增幅相对较低，农村居民收入增长缓慢。在国民收入初次分配没有向居民倾斜的情况下，再分配对农村居民收入没有进行有效的调节。与此同时，近年来教育、医疗等项改革使居民家庭教育支出和未来的不确定性明显增加，加之信贷对教育的支持力度有限，以及受房价上涨等的影响，在收入增长幅度不快或相对较低的情况下，高额的住房、教育和医疗支出挤占了居民的正常消费。贫富差距的加大造成了少数富裕阶层的奢侈性消费与占人口相当大部分的低收入阶层日常消费无法满足共存的情况，反映在资金上就是居民储蓄的迅速增长与消费的不足。正因如此，单项改革对促进居民消费收效不大。促进居民消费应该多管齐下，各个部门应该对照现有的体制与政策，像对待世贸规则一样，把促进农村和城镇低收入居民消费的增长作为促进经济持续发展、衡量社会公平和官员政绩的重要手段，从税收、收入分配、教育、医疗等改革入手，排除一些制度性和政策性障碍，促进居民消费快速增长。　

　　2、完善资源性产品的定价机制，对中西部地区的资源开发进行适当的补偿　

　　近年来随着我国工业化、城镇化进程的加快，资源性产品的供给问题成为制约国民经济发展的重要问题。解决好这一问题不仅需要放眼国际市场，同时更要理顺国内资源性产品的定价机制，建立资源性产品的开发补偿机制。我国油气资源和矿产资源主要集中在中西部地区，需求主要集中在东部沿海地区。现行的定价机制忽视了对中西部资源产地的补偿，等于中西部欠发达地区对东部发达地区进行资源补贴，同时还要承担环境污染带来的治理成本。完善资源性产品的定价机制，适度提高资源性产品价格和资源税的税率，通过税收返还增加对资源开采地区的投入，这不仅有利于促进资源在开发、使用阶段的节约，还有利于缩小地区之间经济发展的差距，增加中西部资源大省地方财政的实力。　

　　3、加快转变对外贸易增长方式，促进加工贸易的转型和升级　

　　加入WTO后，我国对外贸易总额迅速增长，贸易条件持续恶化，单位商品出口额创造的利润越来越低，对外贸易高速增长仍然依赖粗放型的增长方式。因此，现有的对外贸易增长方式亟待转变。我们认为，要转变对外贸易增长方式，促进加工贸易的转型与升级，以下几个方面是比较重要的：首先，应该提高引进外资的质量和水平，促进外资与当地企业的结合；其次，不能把外贸的高增长完全建立在依靠廉价劳动力的基础上，工人工资应该包括养老和

医疗保险部分的支出；三是应该组建一些行业商会，增加与外商的谈判能力，提高产品在国际市场上的定价权；四是调整现有的对外商的优惠政策，把税收等优惠政策向对国内转移技术、延长产业链条的外资企业倾斜。　

　　4、依托重大工程和重要项目建设，提高自主创新能力　

　　2006年是我国“十一五”规划的开局之年，许多重点工程建设和重大技术改造项目需要进口大量国外先进、大型成套设备，这是提高此类产品自主创新能力的难得时机。要克服以往重引进、轻消化吸收的弊病，依托重大工程和重要项目建设，提高自主创新能力。首先，在项目招标过程中要积极为以后的消化吸收创造条件，鼓励专利技术的引进；其次不要盲目贪大求洋，要鼓励国产设备的使用；三是要保证消化吸收阶段必要的资金投入。