GDP被低估 重新审视中国经济及A股机会

　　平安证券 孙方红 李先明

　　提炼内容：

　　经济普查结果显示中国GDP被低估16.8%，导致被低估的原因主要在于第三产业统计过程中存在较多遗漏。。第三产业新核算数据比原来增多2.3万亿元，占总增加量的93%。

　　按照新数据，我国经济总量比原有统计有所提高，经济结构比原有统计有所优化。这更客观地反映了我国经济实力和经济结构状况。但并不意味着我国政府的经济政策和规划方向会有实质改变。

　　在服务业的总量基础以及其占GDP的比重迅速提升的前提下，投资者对服务业未来的发展潜力，需要重新审视。尤其对于金融服务业、公共服务业、医疗保健等盈利增长潜力仍然明显的优势行业，值得重点关注。

　　国家统计局局长李德水12月20日在“第一次全国经济普查”新闻发布会上表示，初步测算，2004年中国GDP现价总量达15.9878万亿元人民币，修正后的数据较原数据增加2.3万亿元，意味中国GDP被低估了16.8%。虽然李局长在新闻发布会上强调，GDP数据的修正不会对中国的宏观经济政策以及发展方向产生重大影响。但我们认为，普查数据更加真实的反映了中国经济整体的实力，有利于决策层和投资者更加有效和准确的对未来的宏观经济形势和走势作出判断。并且普查的数据显示，GDP中各产业的比重要好于原来的统计结果，显示中国经济真实的增长潜力要高于预期。在此前提下，我们也有必要对中国经济的增长潜力以及A股市场的投资策略和机会，重新作出审视。

　　一、重新审视中国经济增长潜力和宏观政策趋向

　　对2005年和2006年宏观经济增长的推算

　　由于经济统计基数发生变化，以往各年的宏观经济结构数据也将发生重大改变。国家统计局表示，不久会对从1993年以后各年经济数据进行平滑修正。根据我们的推算，1994-2004年的平均实际增长为10.3%，2005年约为10.8%。据此判断，2006年的经济增长的范围可在8.5%-10%之间，仍然能够保证平稳较快增长目标的实现。

　　发展目标可能重新修正

　　在新的总规模基础上，如果按新的2004年数字和现在的增长规模，实现人均GDP翻一番的目标大约只需2-3年的时间，这样的目标显然过低。因此，十六届五中全会提出的2010年国民经济在2000年的基础上翻一番的目标有可能面临修正。

　　经济发展总体政策不会有方向性改变

　　新数据反映出服务领的快速成长，表明90年代末期开始的经济结构调整效果初显，经济的健康程度高于以前的分析。从发展方向上看，建立一个消费型社会是使整体经济能够创造内生需求的、可以持续的基础。政府的政策方向仍然会以刺激消费、发展第三产业作为结构调整的主要方面。

　　利率调升和汇率改革的速度可能加快

　　在M2/GDP的比例下降后，央行进行货币政策操作的空间有所提高，而经济增长上的空间加大，也为央行进行利率调整提供了契机。汇率方面，外贸依存度的降低和经济总量的扩大，也为汇率调整提供更为理想的经济基础。

　　二、重新审视A股市场投资机会

　　修正数据对A股市场最直接和明显的影响，我们认为是对投资者信心的刺激。修正后2004年GDP总量较原数据增加2.3万亿元，各产业在整体经济中的比重较此前的统计更为理想，显示中国的经济实力及增长潜力要高于市场预期。由此将对市场的信心产生正向推动作用，使得原来投资者对中国经济以及A股公司业绩增长潜力的保守预期，因此而得到修正。

　　因此，面对新的经济数据和经济增长潜力，投资者也有必要对既有的投资策略和选股思路作出适当调整，重新审视A股市场的投资价值和机会。

　　投资增速维持高位，为投资品行业带来新机遇

　　普查数据显示，2004年投资占GDP比重为36.8%，比调整前降低了6个百分点。显示经济增长对投资的依赖程度要低于以前的分析。在整体经济实力以及投资占GDP比重好于预期的情况下，国家以及地方政府对后续的基础设施建设投入和固定资产投资，也将更有信心。因此，从增长的角度看，投资对整体经济的推动作用还有提升空间。

　　我们认为，2006年固定资产投资增速有望继续维持在20%以上的高位，固定资产投资仍然是2006年经济增长的主要动力。投资增速持续高增长，将为工程机械、建筑材料、电网设备等投资品行业带来盈利改善的新机遇。同时，投资占比下降到相对合理区间，也使得整体经济所面临的调控压力有所缓解，同样为投资品行业赢得发展空间。尤其对于与“十一五”规划所要求的经济增长方式转变相适应的交通设施、新能源、环保、机械装备等投资品行业，其中长期投资潜力值得投资者重点发掘。

　　服务业被低估，发展空间巨大

　　普查数据显示，在GDP总量多出的2.3万亿元中，以服务业为主的第三产业增加值增加2.13万亿元，占93%。第三产业占GDP的比重也由原来的31.9%调整到40.7%。第三产业占比迅速增加，意味著中国经济对制造业和出口的依赖程度要小与预期，也改变我们原来对服务业规模仍滞后、发展缓慢的一贯印象。

　　同时，普查数据显示中国的经济实力要高于预期，也降低了决策层以及地方政府对经济增长速度的片面和过分追求，使得宏观政策重点，有望逐步转向以提高居民收入，让人民分享经济增长的成果上来。未来政策的方向预期仍会以刺激消费、发展第三产业为主，为服务业带来新的政策性发展机遇。

　　因此，在服务业的总量基础以及其占GDP的比重迅速提升的前提下，投资者对服务业未来的发展潜力，需要重新作出审视。尤其对于金融服务业、公共服务业、医疗保健等盈利增长潜力仍然明显的优势行业，值得重点关注。

　　关注升值受惠行业面临的交易性机会

　　

人民币汇率制度改革速度的可能加快以及人民币汇率的进一步走高，将为航空、

房地产及成本输入型行业带来好处，并有望给房地产、航空、商业零售等升值受惠行业带来阶段性的交易机会。对此尤其值得短线投资者重点把握。