明年平衡市格局 运行区间1000-1350点

　　民族证券研发中心

　　我们认为，沪指已告别2001年以来的趋势性下跌，目前正处于艰难的震荡筑底阶段。随着估值吸引力的逐步显现，2006年沪深股市将继续呈现强平衡市特征。此外，由于各类机构选股偏好差异加大，预计2006年个股的活跃度要高于2005年。

　　九大因素影响明年股市

　　融资额加大。由于A股市场持续低迷，再加上股权分置改革，截至2005年10月底，2005年A股市场融资额下降到328.85亿元，只及2000年融资额的20.42%，创出九年以来融资额的新低。另一方面，目前我国企业融资高度集中在银行体系，多年来积聚了大量金融风险，成为商业银行改革的严重障碍，并阻碍中央银行货币政策的传导，掣肘利率市场化和汇率体制改革。改革以商业银行为主导的间接融资模式迫在眉睫。

　　我们认为，管理层在等待一个相对成熟的时机，以启动全流通IPO、再融资。可以预计，2006年A股市场的融资额至少会比2005年有明显的提高，估计在500亿元左右。

　　上市公司业绩下滑。今年三季报显示，上市公司前三季度净利润同比下降2.18%；今年上半年，上市公司净利润同比增长4.164%；2004年，上市公司净利润同比增长31.07%。从中不难看出，上市公司的业绩拐点已经出现，一些公司2005年年报可能很难看。

　　2006年，由于国内经济增速放缓以及部分行业产能过剩，一些上市公司将面临考验。虽然很多上市公司的估值水平即使与国际成熟股市相比，目前也具有很强的吸引力，但业绩回落将“自然”抬升市盈率，并使其对机构又变得缺乏吸引力，这将影响到投资者的持股信心。

　　

人民币汇率或成行情导火索。2005年7月21日，虽然人民币仅升值2%，但开启了

人民币升值的“大门”，人民币或将就此进入升值通道。

　　从历史经验看，一个国家或地区本币升值，将使该国、或地区的资产价格重新估值，吸引外资流入该国或地区的资本市场，并引发当地股市的上涨，日本、泰国和我国台湾地区都经历了这样的过程。因此，人民币升值预期以及汇率改革，已成为左右A股市场中长期走势最重要因素之一，对沪深股市中长期走势构成较大的支持，并且这种力度可能大于经济增长对股市的支持。2006年，如果人民币汇率再次调整，很可能成为引发行情的导火索。

　　利率是否调整。2005年11月初，央行公布的《中国金融稳定报告》认为，我国目前的利率水平偏低，如果长期持续下去，不利于金融稳定。我们认为，中国目前的本币存贷款利率处于20多年来的低点，从长期看，利率上升的趋势将是必然的。如果2006年人民币利率出现调整，对A股市场将造成较大负面影响。

　　QFII影响力加大。经过五年熊市的煎熬，国内机构对后市大都心存疑虑，但国外投资者却对A股市场却变得乐观起来。瑞士一波研究显示，中国的证券市场到2010年可能成为全球第二或第三大市场，市值达2万亿美元，而目前仅为5000亿美元。面对如此高增长的市场，外资很难不动声色。

　　我们认为，国外机构正从券商、基金、上市公司股权、QFII额度等多方面“抢夺资源”；国外热钱、国外私募基金等也在加快对A股市场的布局。韩国股市1992年正式实施QFII政策，之后市场进入了自1994年11月开始的连续4年的调整，期间韩国政府8次提高了QFII的额度，当外资掌控的资金足以与韩国本土机构对抗时，外资介入并主导了持续一年多的大行情。虽然目前很难判断国外机构在A股市场“反客为主”的具体时间，但2006年国外机构在中国、香港股市做跨市套利的力度将加大，对A股市场的影响将更为明显。

　　股改股跑出黑马。2006年5月以后，已完成股改公司的非流通股将陆续上市，按目前股改推进的速度，今年年底大约有占总市值35%的公司实施对价方案。虽然扣除禁售期延长的公司，若上市部分有5%减持，需要300亿元资金承接，对A股市场压力很大；但其中也必然会出现一些黑马股。

　　直接融资是否绕道。央行2005年5月23日颁布《短期融资券管理办法》，有利于拓宽企业融资渠道。截至11月17日，共有41家企业在银行间债券市场发券54期，累计成功发行1009亿元短期融资券，创下历史新高。2006年，管理层可能会借短期融资券的火爆，大力发展企业债，并给予一些政策性的扶植，这将使企业债券市场停滞不前的现状有所改观。明年如果大力发展企业债将难免从A股市场分流一部分资金。

　　禽流感影响不确定。亚行日前题为《禽流感对亚洲经济的潜在影响》的报告强调了禽流感预测时的三大未知因素，即流行性疾病的严重程度和持续时间、导致消费者流失和投资者信心丧失的心理影响、劳动力减少的副作用。如果禽流感轻度爆发，可能使亚洲经济出现零增长，并导致全球商品与服务贸易额减少14%。世界银行则预计，禽流感可能给全球经济造成最少8000亿美元的损失。

　　但2006年是否会出现禽流感在人际间传播的案例，具有很大的不确定性。因此，禽流感对2006年A股市场的影响同样具有不确定性。当然，禽流感对相关行业的负面、正面影响是不容忽视的。

　　QDII、股指期货变数较大。我们预计，管理层将在2005年年底或2006年上半年推出QDII。QDII带来的是对未来A股与国际接轨的一种心理预期，虽然并不能简单地说“接轨”就意味着价格趋同，但它无疑将成为A股走势的压力。同时，A股与香港、海外股市的联动性将大大提高。

　　此外，有消息称，上期所开发的股指期货已经准备充分。虽然股指期货箭在弦上，但是否在2006年推出，也给A股市场增添了一个变数。股指期货的杠杆作用足以激活目前死气沉沉的A股市场。从国外机构的一贯操作手法看，一旦国内A股设立股指期货，他们将借助金融衍生品种套利操作，到时国外机构对A股市场的影响将明显提高。但股指期货又是一把双刃剑，投资者操作的难度将因此增加。

　　明年运行区间:1000-1350点

　　我们认为，2006年沪深股市将继续呈现强平衡市的特征，估计最高点在1350点附近，低点在1000点附近，2006年沪指年线有望收出阳线。随着沪指的震荡走低，A股市场的投资风险在下降，对场外资金的吸引力在增强。我们预计，2006年沪深股市存在两次中期反弹机会，一次可能在2006年初，另一次则可能在明年下半年。

　　在经过机构投资者2003-2005年连续三年的深入挖掘后，目前市场已经很难找到价值被低估的“业绩＋成长”、资源类股票。2006年，随着我国经济增长减速、国内消费需求疲弱、进出口贸易已发展到极至、多数行业产能过剩，上市公司的业绩将明显下滑。在全流通的背景下，机构的选股思路将跳出业绩与成长。我们发现，在当前A股平均股价处在历史低点时，不少公司的并购价值远高于以“业绩＋成长”测算的投资价值，并购、重组有望成为2006年的主流投资主题之一。

　　价值投资坚持防御

　　2006年，由于各类机构选股偏好差异加大，个股的活跃度要高于2005年，机构持股的差异化加大。与“十一五”规划、扩大内需、循环经济相关的行业、公司，将成为市场的投资、投机热点。其中包括商业连锁、资源、医药、金融服务、高科技、电子信息、3G通讯设备、

数字电视、再生能源、新能源、节能环保、航天军工、电网改造、传媒网络、物流、轨道交通、食品饮料等行业股票。此外，进入周期性谷底的公司也值得关注。具体投资策略如下:

　　继续坚持价值投资。在与“十一五”规划、扩大内需、循环经济相关的公司中寻找投资品种，并积极关注并购、重组的投资机会。

　　坚持防御型投资策略。由于一些多空因素的不确定性，操作上应考虑波段操作，因此买卖时机的把握非常重要。建议机构投资者，当沪指跌破1050点以后，可采取越跌越买的方式，逐渐把仓位加上去。

　　关注机构动态。由于基金、保险、QFII占有资源优势，对上市公司又有很强的“谈判”能力，不妨采取跟随战术，对基金、保险、QFII各季度投资组合进行深入研究，对他们的持股进行二次“筛选”。

　　把握新股上市后的投资机会。每年都有一批新股有很好的市场表现，全流通新股发行、上市同样存在这样的机会。

　　寻找不可复制的公司。只有具备特许经营权或对资源具有垄断性的成长性公司才是有价值的。

　　关注封闭式基金。两年内存续到期的封闭式基金以及高折价的封闭式基金，存在低风险套利机会。而一旦“封转开”试点或封闭式基金“T＋0”，将促使封闭式基金出现井喷。

　　回避涨幅过高个股。对累计涨幅高且被基金、保险、QFII大幅减持的个股，应采取坚决回避的态度。