申万策略报告：对投资消费出口再认识

　　□记者 朱茵

　　申银万国证券研究所近日推出转型时期的A股投资策略系列报告。在开篇报告中，该研究所认为有必要对投资、消费、出口再认识。从宏观来看，有效投资将依赖于要素价格体制的改革；消费新热点酝酿于农村的消费升级；而出口增长的源泉也并没有枯竭。

　　申万研究所认为，经济转型可以理解为，放松要素价格管制，迫使经济主体节约能耗，提高盈利能力，政府财政重新覆盖医疗、教育、提高居民收入预期、促进消费增长、扶持低收入群体，改善储蓄和消费错配。最为关键的是，经济增长质量提高，降低能耗实现持续增长，提高实体经济盈利能力。另一方面，资源瓶颈限制中国的增长步伐，节能才是持续增长的唯一途径。而提高资源要素价格，是迫使微观经济体降低能耗的唯一手段。与惊人增长速度不协调的是，中国实体经济的盈利能力徘徊在较低水平。问题的本质原因在于被扭曲的要素(包括资本)价格。要素价格扭曲导致滥用能源，资本价格扭曲导致投资泛滥，上市公司漠视股权回报。

　　申万认为，要素价格体制改革已经拉开帷幕。包括

成品油、城市公用事业产品、环保在内的社会生产生活要素价格将逐步提高。节能技术将被广泛应用，传统能源仍将是增长主动力。

　　通过数据分析，申万认为，更需要关注的是部分群体消费力量的觉醒。三农政策提高了农民的收入预期，农民边际消费倾向连续三季度大于1。而彩色电视、普通电话、移动电话、影碟机、医疗保健品等是农民“消费升级”的主要产品。

　　此外，尽管

人民币汇率、美国消费者信心等都是影响中国出口的重要因素，但国内储蓄和消费的错配，才是中国强劲出口的源泉。现在看来，这个源泉并没有干枯。展望转轨中的经济增长，申万研究所表示，值得看好的行业包括:资源、基础家电、医疗保健、出口辅助和金融服务业。