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税收政策改革的建议
基于上述分析，笔者建议对上市公司的现金股利支出实行税前扣除。同时政府应该鼓励公司用股权融资代替债务融资，并提高现金股利产出率水平。
在这项政策改革中，上市公司的现金股利支出将成为公司税前利润的可扣除项目。这一措施将直接缓解上市公司的所得税负担，增加他们的现金流。它将鼓励并刺激企业更多地依赖股权融资，减少债务。在一定程度上，将促使企业发行新股代替其负债，市盈率将下降，但不拖累股票市场的股票价格，从而增强中国股市的稳定性。作为债务融资向股权融资转换的结果，中国企业的平均资产负债率将下降，新不良贷款产生的亩丁能性也会下降，这有助于确保中国金融体系整体的稳定发展。
经常而稳定的现金股利的存在有助于为股票价格提供一个支撑水平。经常而充足的现金股利，如果可能与个人所得税的改革相结合，将吸引新的长期投资者进入股票市场。这是进入股票市场的新的购买力流量，而非同一投资者转换所投资的股票，因此这将为股票市场扩容，并加强股票市场在资本配置中的作用。一个来自长期投资者的大资金池对中国股票市场的长期成功发展是至关重要的。新加入的长期投资者能够为整个市场提供有力支撑和向上的推动力。长期投资者的存在也有助于加速公司治理的完善。只有长期投资者有兴趣关心他们持有股份的公司。短期投机者没有这种动机。长期投资者很有可能要求信息披露和管理透明度的全面改善。此外，杠杆比率的下降，即资产负债率的下降，意味着更多的股本处于危险之中。在其他情况不变的条件下，这将降低企业的道德风险，企业现在在拿其股东的钱冒险，而不是别人（银行）的钱。
上述税收改革建议的另一个潜在受益者是中国社会保障基金。若每年有一笔数量可观且稳定的现金股利收入流，社会保障基金无需出售其持有的股份。它能够简单地利用所获得的现金股利收入支付它必须负担的养老金开支。这有助于减轻甚至消除股权分置改革对中国股市的负面影响。
而且，上市公司业绩的改善和股票市场的繁荣会增加投资，加速国民经济的发展。来自效率提高和”更大总蛋糕“的财政收入的提高，绝对会超过来自现金股利与税前扣除的财政收入的损失。此外，从长期看杠杆比率的下降将减少不良贷款产生的概率。
其他可能的辅助措施
税前扣除上市公司的现金股利支出还可以与下列几个补充性改革措施相结合。
第一，在个人所得税中设定一个年度现金股利免税额。尽管我们建议在公司层次上取消双重课税，个人股东仍然可以从股票价值的上升和现金股利的增加中受益。总体上说，投资者能够从上市公司业绩的改善和中国股市稳定的发展和扩容中大大受益。
政府可以通过设定一个年度现金股利（来自上市公司）的个人所得税免税额，来进一步鼓励普通股投资和持有。例如，这个免税额可能设定为每人每年5000元，即每年（从所有国内上市公司）所获得的头5000元现金股利将免交个人所得税（目前税率为20％。从实施角度上看，现金股利的个人所得税应由支付现金股利的公司代扣代缴，然后直接上交国库。每年年末股东可向税务机关申请最高为1000元的现金股利税返还款。这一免税额旨在吸引规模较小的、长期的投资者进入市场。然而它最好在综合个人所得税的框架内实施。
第二，引入证券交易资本得利税。在证券交易中没有资本得利税，却对工资、薪金、股利、利息等收入征收个人所得税，这种制度安排最终会鼓励个人想出各种办法把经常性收入转化为资历本利得，以逃避税收。虽然近期中国还不具备开征该税的条件，但把证券交易和l得纳人个人所得税应是迟早问题。为了鼓励长期投资，可按持有时间设定不同的税负。例如，持有时间超过一年的证券资本得利可按个人所得税有效边际税率的一半课税，持有时间超过二年的证券资本得利可完全免税。（美国斯坦福大学 王桂娟）(中证报)
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