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稳定而充分的现金股利好处多
中国大型“蓝筹股”企业可以通过实施稳定的派现政策，吸引新的投资者（而非目前已经在股市中的投资者）用其在银行中的存款购买该企业的股票，并长期持有。个人和家庭已经在商业．银行积累了大量的定期存款，如果提供可观的现金股利产出率，他们有能力成为股票的长期持有者。同样，如果市场中有价格相对稳定且现金股利可观（一个稳定、经常性的现金股利产出率能为股票价格提供支撑）的股票，诸如保险公司和养老基金的机构也会成为股票市场的投资者。企业的股利产出率应该高于商业银行定期存款利率，同时低于企业贷款利率。目前，商业银行一年期定期存款利率为每年1．5％，一年期银行贷款的最低利率为5％，这为有利可图的套利活动提供了广阔的空间。例如，如将现金股利产出率设定“为3.5％，个人把其银行存款转化为股票，可以增加2％的现金收入，同时企业用股本代替债务，可节约1．5％的资金成本。这并非是个”零和“游戏，每个参与者的福利都会增加：投资者获得更高的收益率，企业降低了融资成本，银行通过其借款者杠杆比率的降低也改善了其贷款质量。
对长期财政收入将产生影响
将现金股利从公司收入中税前扣除，会对中国财政收入产生怎样的影响呢？笔者发现，这项政策如果能促使公司用新股发行代替债务，从长期看将对财政收入产生积极影响。
短期来说，减税必然带来税收收入的减少：以2001年总现金股利额464亿元、企业所得税率33％计算，税收收入直接减少155亿元。如果公司相应提高其现金股利支付50％，公司所得税收入将减少225亿元，同时来自现金股利的个人所得税（按20％的税率）将增加46．2亿元，这样总的收入损失大约是180亿元。尽管这占了来自上市公司的公司所得税收入的较大份额，但它不足国内企业（大部分非上市）所得税收入的十分之一。过去四年，中国财政收人年增长额一直保持在2000亿元至3000亿元之间。因此，中国可以轻而易举地承受150亿到180亿的收入损失。随着新股本代替债务，公司的应税收将因为新股本的现金股利支付而下降，但也会因现有债务利息支出的减少而增加。因新股替代债务而产生的公司应税收入的净变化实际是正的，只要银行贷款利率高于现金股利产出率，因此来自公司所得税的财政收入将增加。此外，来自个人所得税的财政收入也将随新股发行而增加。这样总的财政收入将增加。而且，在一定条件下，财政收入的增加可足以抵消最初因现金股利支出变成税前扣除项目而带来的公司所得税的下降。
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