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对长期财政收入将产生影响
将现金股利从公司收入中税前扣除，会对中国财政收入产生怎样的影响呢？笔者发现，这项政策如果能促使公司用新股发行代替债务，从长期看将对财政收入产生积极影响。
短期来说，减税必然带来税收收入的减少：以2001年总现金股利额464亿元、企业所得税率33%计算，税收收入直接减少155亿元。如果公司相应提高其现金股利支付50%，公司所得税收入将减少225亿元，同时来自现金股利的个人所得税(按20%的税率)将增加46.2亿元，这样总的收入损失大约是180亿元。尽管这占了来自上市公司的公司所得税收入的较大份额，但它不足国内企业(大部分非上市)所得税收入的十分之一。过去四年，中国财政收人年增长额一直保持在2000亿元至3000亿元之间。因此，中国可以轻而易举地承受150亿到180亿的收入损失。随着新股本代替债务，公司的应税收将因为新股本的现金股利支付而下降，但也会因现有债务利息支出的减少而增加。因新股替代债务而产生的公司应税收入的净变化实际是正的，只要银行贷款利率高于现金股利产出率，因此来自公司所得税的财政收入将增加。此外，来自个人所得税的财政收入也将随新股发行而增加。这样总的财政收入将增加。而且，在一定条件下，财政收入的增加可足以抵消最初因现金股利支出变成税前扣除项目而带来的公司所得税的下降。
税收政策改革的建议
基于上述分析，笔者建议对上市公司的现金股利支出实行税前扣除。同时政府应该鼓励公司用股权融资代替债务融资，并提高现金股利产出率水平。
在这项政策改革中，上市公司的现金股利支出将成为公司税前利润的可扣除项目。这一措施将直接缓解上市公司的所得税负担，增加他们的现金流。它将鼓励并刺激企业更多地依赖股权融资，减少债务。在一定程度上，将促使企业发行新股代替其负债，市盈率将下降，但不拖累股票市场的股票价格，从而增强中国股市的稳定性。作为债务融资向股权融资转换的结果，中国企业的平均资产负债率将下降，新不良贷款产生的亩丁能性也会下降，这有助于确保中国金融体系整体的稳定发展。
经常而稳定的现金股利的存在有助于为股票价格提供一个支撑水平。经常而充足的现金股利，如果可能与个人所得税的改革相结合，将吸引新的长期投资者进入股票市场。这是进入股票市场的新的购买力流量，而非同一投资者转换所投资的股票，因此这将为股票市场扩容，并加强股票市场在资本配置中的作用。一个来自长期投资者的大资金池对中国股票市场的长期成功发展是至关重要的。新加入的长期投资者能够为整个市场提供有力支撑和向上的推动力。长期投资者的存在也有助于加速公司治理的完善。只有长期投资者有兴趣关心他们持有股份的公司。短期投机者没有这种动机。长期投资者很有可能要求信息披露和管理透明度的全面改善。此外，杠杆比率的下降，即资产负债率的下降，意味着更多的股本处于危险之中。在其他情况不变的条件下，这将降低企业的道德风险，企业现在在拿其股东的钱冒险，而不是别人(银行)的钱。
上述税收改革建议的另一个潜在受益者是中国社会保障基金。若每年有一笔数量可观且稳定的现金股利收入流，社会保障基金无需出售其持有的股份。它能够简单地利用所获得的现金股利收入支付它必须负担的养老金开支。这有助于减轻甚至消除股权分置改革对中国股市的负面影响。
而且，上市公司业绩的改善和股票市场的繁荣会增加投资，加速国民经济的发展。来自效率提高和”更大总蛋糕“的财政收入的提高，绝对会超过来自现金股利与税前扣除的财政收入的损失。此外，从长期看杠杆比率的下降将减少不良贷款产生的概率。
股利扣除法给了上市公司最直接的刺激与鼓励－－多发股利，税前扣除，即使不增发股利，公司的税后利润和现金流也会马上增加。上市公司重视派发股利，有着诸多好处：它可以恢复投资者信心，吸引新的崇尚价值投资和长线投资的投资者进入市场，减少投机行为，减轻股市波动；同时，它还能吸引外国投资者入市，带动股市规模的扩张；它能够引导股票价格趋于合理，使其真正反映公司的经营业绩。另外，定期支付股利的需要，限制了企业管理层滥用企业现金流，强化股东对公司的监管力度，有助于改善公司治理结构。
中国上市公司不重视派发现金股利由来已久。1999年之前这种现象十分普遍。仅从1999年的情况看，只有94只股票发放了现金股利，仅占全部1029只股票的9．1％；股利产出率为0．6％，几乎低于所有的世界主要股市。据上海证券信息有限公司提供的统计资料，自1992年至今，约20％的上市公司上市后从未进行过现金股利分配，而其中竟有6％左右甚至从未进行过利润分配。
2000年底，由于证监会要求现金分红是上市公司再筹资的必要条件，许多公司才改变了一毛不拔的惯例。2000年、2001年派现股票骤增至总股票种数的60％左右。但其中相当多公司的股利金额却如同蜻蜓点水，2000年股利产出率大于O、小于1％的股票有472只，占当年派现股票的66．2％；大于0、小于2％的股票为626只，占当年派现股票的比例高达87．8％。
如此之低的股利产出率产生了一系列问题。第一，考虑到股票的风险（与之相比，一年期银行定期存款利率为1.98％），它们不足以吸引长期投资者购买并无限期持有股票。第二，它鼓励了短期的、以投机为目的的买卖，带来了股市的高交易量和高脆弱性（这进一步打击了长期投资者进入市场的积极性）。第三，在市场转入熊市时，几乎没有对价格的支持。
众所周知，中国股市的投机性较强。自1990年和1991年沪深两地证交所相继成立以来，中国的股市几乎每年都有大的起落．市场变动率明显高于世界主要股市。2001年，上海股市的风险是纽交所的2．68倍、新加坡证券交易所的1．55倍。这与上市公司回报过低有着很大关系。不重视回报投资者、市场波动性大所有这些因素都不利于中国股市的长期稳定以及吸引长期投资者（既包括个人投资者，也包括机构投资者，如保险公司和养老基金）进入股市。这也是大量长期储蓄性资金宁肯忍受负利率的侵蚀也对股市退避三舍的主要原因。
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