深圳商报(微博)记者 张琨

　　刘先生是一位有着10年股龄的老股民，他自诩是“炒股炒成专家”的学习型投资者，10年以来不仅学会了看上市公司财报、分析上市公司现金流研判基本面，说起技术分析方法来更是如数家珍，但就是这样的资深投资者，如今也发出了“看不懂”的感叹。

　　“这年头只会炒股不够了。”刘先生说，2006年之前由庄家决定盘面，2007年炒蓝筹最看重基本面，2010年市场博弈大小非，最关注宏观政策。而从2011年开始，不仅新股太多看不过来，市场新的投资方式也是层出不穷，让他感到有点力不从心。

　　新品种频发：乱了散户的眼

　　刘先生的感慨并非个例，中国资本市场今年以来在发行新股和推出新市场品种、创新业务等方面均明显提速。今年5月份券商创新大会落幕后，各证券公司的业务和产品创新的举措进入密集发布期，跨市场ETF、转融通、私募债、商品期货基金等多元化产品的不断推出将大大丰富投资者的投资渠道和品种选择。

　　以期货行业的品种来说，除了已经在5月份上市的白银期货之外，今年计划推出的期货产品还有重头戏国债期货和原油期货，在商品期货方面也将有玻璃、焦煤等，甚至土豆、鸡蛋等农产品都正在论证是否可能被推出。

　　“一两个月不学习，就可能完全和市场脱节。”事实上，新品种的推出不仅对于大多数股民来说有点“过快”，对于券商从业人员来说同样如此。银河证券一位从事ETF交易的研究员告诉记者，今年市场推出的新品种非常快，对从业人员都是非常艰难的挑战，不少应对专户理财的客服不仅仅需要在一个月内搞清楚概念，更要具备为客户设计相关产品的套利方案和交易策略的能力，很有挑战性。

　　而在另一面，显而易见的是，一般的个人投资者显然缺乏机会对这个更多元化的市场有更全面的理解；而更实际的是，绝大多数散户被现实的交易门槛拦在门外。

　　散户想对冲：先过高门槛

　　股指期货和融资融券是最近两年以来对市场格局影响最大的两项创新，这两项业务让A股得以实现风险对冲，但直到目前为止，现实却是尴尬的，两项业务设立的高资金门槛将众多投资者拒之门外。

　　然从资金门槛上看，目前参与股指期货的资产门槛仅开户就已经设定在50万左右，如果希望通过股指期货来对冲股票下跌风险，那股民的资产总额至少需要在100万以上，此外还需要通过相关的风险测试；与之类似的是，融资融券同样有着50万以上的资产要求，并且对股民的信用评估要求颇高。

　　按照目前股指期货和融资融券的各种资金门槛进行分类，如果投资者的资金总额在20万元以下，基本上“只能买股票”；而资产在20万-50万元之间的投资者，虽然也可能通过一些变通的办法在股指期货开户，但其从事的交易投机性质将非常浓厚，风险也会大幅上升；而只有证券资产达到100万以上的中大户级别，才有可能参与到股指期货和融资融券的博弈中，用对冲的办法去赚钱。

　　至于从本周一开始成为融资融券标的的两只创新性ETF基金，则更是机构的“专利”。据华泰基金相关人士介绍，对于绝大多数散户来说，除了直接购买ETF之外，对于运用ETF和股指期货等进行组合套利等“高级玩法”，显然只能想想而已。

　　博弈格局：不对称的交锋

　　对于市场各方参与者来说，对冲是今年最流行的名词。目前，机构投资者中，除了保险资金仍未被批准进入股指期货之外，基金公司、券商集合理财计划和QFII均已经获得相关政策批准从事股指期货交易。

　　而另一个逐渐被市场人士认同的事实则是，在金融市场创新产品业务层出不穷的推动力下，市场内博弈的生态正在发生改变，而如果将这场博弈的双方划分为散户和机构的话，显然天平在向机构倾斜。

　　在上述各类创新产品之中，无论是股指期货，还是融资融券或是如同华泰柏瑞这样的新型跨市场ETF，都有着双向交易、T+0、杠杆放大三种特性，由于这些产品基本为机构投资者的“专利”，因此也就意味着，机构在和散户的博弈中，具备了更为灵活的“武器”。

　　最为经典的一次案例发生在上月，根据海通证券的测算，在华泰柏瑞和嘉实两只超大盘ETF申购和发行的过程中，至少有超过100亿的机构申购资金通过在股指期货上卖空其申购资金套保，并在ETF上市后逐步将套保空单平仓撤离。因此，尽管从上周上市交易以来两只ETF大幅下跌近5%，但如果仔细算账，机构申购资金发生的实际亏损并不像净值显示的那么大。

　　刘先生则认为，2007年牛市时，散户虽然没有机构的研究能力，但尚能跟风机构买蓝筹，从博弈的角度来说基本相差不远；之后2010年逐步迎来大小非解禁，散户和机构都不是左右市场的最大力量；而现在，散户却是只能盯着机构和大户通过期指轻松对冲或者做空，显然这并不是一场公平的游戏。

　　但在一些机构分析师的眼中，众多衍生工具本身内含着高度的风险，拒绝散户参与有其合理性。南华期货分析师王兆先也直言，其趋势投资策略仅供500万以上资金持有者考虑，资金不足这一规模的投资者只能建议参与日内交易。而东方证券分析师高子剑认为，就参与金融衍生品交易来说，资金控管是风险管理最重要课题。

　　避开劣势：基金或再获青睐

　　据了解，今年以来，已有多只基金开始引入股指期货对冲策略，通过这些“对冲基金”进行投资，或是散户避开博弈上的劣势的一种出路。由于基金业集体亏损已经持续数年，不信任机构投资者的气氛在A股的散户中仍然非常普遍。

　　但在一些市场人士看来，未来散户意识到“自己操作也很难赚钱”之后，可能会重新选择机构进行投资。私募基金经理苏先生表示，在今年市场创新业务越来越普及的情况下，散户以后自己操作赚钱会越来越困难，而要改变目前个人投资者对机构的不信任，则需要“让市场给他们上课，通过业绩差异改变观念。”

　　资深投资分析师徐晓宇也认同这一观点，他认为， 未来的市场交易品种将越来越多，规则越来越复杂，非专业投资者将越来越被边缘化，对于一般投资者来说，应该把主要精力放在他们的主业上，花一些代价请投资顾问为自己做投资规划。