刘海影 　

　　学习股市投资的第二步是，警惕风险。    相关文章：股市投资第一步：唯我独尊

　　我见过太多的投资者，被股市回报的迷幻诱惑引入市场，如同待宰的羔羊一般，无辜却柔弱。面对他们完全缺乏想象力的残酷与艰难，他们充满勇气地战斗，有些像保卫通州的满洲军队，手持大刀，被英帝国的大炮屠杀，毫无还手之力。

　　他们不了解，投资的要诀是风险控制，而不是一味追逐回报。短期而言，股市是赌场，运气如果与你为伍，你可以大捞一票。但长期而言，股市是冷酷无情的划分者：投资者总是被划分为两类——成功者与失败者。失败者总是占大多数，成功者却天然很少，而股市赋予成功者的战争酬劳却很高。市场得以生存的前提，是不断为成功者制造失败者。

　　如何制造失败者？透过“贪婪与恐惧”这一对强有力的武器，市场不断地教给投资者错误的投资哲学与投资技术，在每一分每一秒都鼓励投资者重复或者创新各种错误。在极大的规模上，这一过程不断重复，为市场提供源源不断的失败者。

　　所以，股市投资，在本质意义上，是长线游戏。投资者需要做的，是生存下来。只要能够生存，就有希望成为成功者，那个时候，市场会把失败者缴纳的学费，自动分配到你的手中。

　　而要达到这一目标，学会控制风险，学会控制自己缴纳的学费额，是绝对重要的。

　　投资者要应对的第一个敌人是“贪婪”。中国的投资者似乎尤其贪婪。很多投资者恨不能每年都挣50%的利润，或者最好是每月都有这么多。这是疯狂的想法，我自然理解。这样的想法会被“邻居”挣到了“翻倍”的利润所鼓励。请相信我，没有那么多“邻居”真的挣到了这么多利润。人性很有意思，他们会记住自己的胜利，而面对自己败走麦城的经历，他们会有意识或者无意识地选择遗忘——至少，他们更乐意谈论自己“过五关”的辉煌。

　　所以，第一点是，你需要记住，没有人可以每年挣50%，更不要说100%了。巴菲特不能，索罗斯不能，我不能，你不能，没有任何人能。

　　第二点是，高风险意味着高波动，而高波动从长期来看，只会让你付出更多。举个数学例子：如果你第一年挣50%，第二年再挣50%，第三年亏损50%，三年平均收益率是多少呢？可能出乎你的想象，少得可怜，刚好4%。与其如此，不如去获取更加容易的每年8%的利润，不是吗？

　　那么，现实的投资回报预期应该是多少呢？我的答案是，15%以下。来看一个恒等式：

　　股价=市盈率×上市公司利润=市盈率×GDP×上市公司利润占GDP比例

　　那么，股市提供的长期回报率，必然符合：

　　股市回报率%=市盈率变化率%+GDP增速%+利润占比膨胀速率%

　　让我们来分别看看这三个组成部分的可能数值：

　　(中国A股市盈率。数据来源：Wind，瑞富。)

　　上图显示了中国股市市盈率从1995年至今的变化。根据我们的计算方式，中国A股市盈率一度高达70倍(2001年牛市末端)，在2007年牛市末端也高达 50倍，但长期而言，呈现出明确的下滑趋势，平均每年下滑1.7倍左右。目前的市盈率大约在20倍，远低于历史平均值34。发达国家市盈率水平平均值大约是14倍，如果假设25年后中国平均市盈率水平降低到16倍，则每年市盈率变化率为-1%。

　　再来看GDP增速。从1995年至今，中国 GDP年均增速为9.7%，加2.4%的通货膨胀率(按照CPI计算)，名义GDP增速为12.1%。预计未来GDP增速会降低2%-4%，但通货膨胀率可能增加2个百分点。以此计算，未来名义GDP增速应该在10%-12%范围内(如果不出现恶性通货膨胀的话)。

　　上市公司利润占GDP比例可以依据企业利润占GDP比例来推算。

　　(中国企业利润总额占GDP比例。数据来源：Wind，瑞富。)

　　上图显示了利润总额占GDP比例近年来变化情况。2009年比例大约为9.8%。按照我们的研究，这一比例有可能在未来降低到8%左右。如果按照25年来计算，这一变量带来的年化收益率为-1%。

　　将三项相加，未来25年股市预期回报应该在8%-10%左右。

　　上述计算中，未考虑的因素，是上市公司透过资产重组、资产注入等活动，使其利润增速高于非上市公司。这一因素较难量化考察，但即使乐观估计，也很难超过年化5%水平。

　　因此，长期来看，中国股市提供的回报率水平很难超过15%；合理的估计是10%左右，正好与过去15年来股市回报率相当。

　　如果按照10%来预计自己的投资回报，将会有助于投资者少受“贪婪”的掌控，减少短线操作、跟风炒作、频繁换股等痼疾的损害，而学会从长线投资的角度思考问题。这是学会控制风险的首先一步，当然，如果你假设自己是巴菲特、索罗斯，自然可以忽视上述推理。