东证期货研究所 杨卫东

　　避险作为股指期货的主要功能之一，其在投资组合管理中起着十分重要的作用。将股指期货引入投资组合管理，可以提高整个组合应对系统性风险的能力，同时可以提高投资组合的资产配置效率。根据投资者的不同需求，一般避险策略可对冲的风险包括“下跌风险”和“踏空风险”，通常称为空头套保和多头套保。

　　例如，某投资者已持有一个股票组合，为防止该组合市值下跌的风险，可建立股指期货空头头寸，力求在股指期货到期时，整个组合的市值不低于股指期货建仓时的市值。如果未来大盘下跌，卖空股指期货的盈利可以弥补股票组合的损失；如果未来大盘上涨，股票组合的盈利可以弥补卖空股指期货的损失。这样，避险者即使担心未来大盘下跌，也不用卖出手中持有的股票，而是放空指数期货，待大跌过后再回补期指。再例如，某投资者为了锁定未来的建仓成本，可事先建立股指期货的多头头寸，如果在建仓期中大盘上涨，那么建仓时高出的成本可由股指期货多头头寸的盈利弥补；如果建仓过程中大盘下跌，则建仓成本降低，节省的成本可弥补股指期货多头头寸的亏损。这里所提到的避险策略，从一定意义来说是对流动性的避险，因为对于大资金很难在短时间内增加或减少较大幅度的股票头寸，通过股指期货的买卖相当于把将来要卖(买)的现货在期货市场先行卖出(买入)。

　　股指期货管理流动性风险的这一功能在我国的市场中显得尤为重要，主要原因在于我国的股票市场是T+1交易。一旦某一交易日突发重大利空事件，T+1的交易制度使得当天已经买入股票的投资者无法做出应对。然而，股指期货推出后，其灵活的双向T+0交易可以让投资者利用空头套保的操作手段管理风险。

　　是否所有的市况都适合进行避险呢？答案是否定的。评判是否需要对股票头寸进行避险的标准主要有两个：一是股票头寸买卖的灵活性；二是股票头寸受系统风险因素影响的程度。如果一个股票组合规模不大，股票数目也不多，并且愿意持有的时间也很有弹性，那么可以在股票市场上很灵活地操作，可以不考虑通过期货进行避险；相反，如果持有的头寸庞大，股票构成复杂，而且需要持有较长时间，则可以考虑一定的避险。

　　对于股票型基金而言，随着股指期货的推出，基金经理可调整股票组合，并且适当做空期指，通过获取股票相对大盘的超额收益，部分规避市场下跌导致现货资产缩水的系统性风险。但对于中小投资者而言，由于自身能力和风险控制水平有限，股指期货并不适合参与。