宁波 谢宏章

　　“双融”交易有三忧

　　融资融券交易试点自3月31日启动以来，并没有出现想象中的火爆场面。截至4月8日，上海、深圳两个交易所“双融”交易规模分别为3024.4万元和1452.4万元，虽呈逐日上升趋势，但相比两市巨大的成交量，仍属小巫见大巫。绝大多数投资者之所以在“双融”推出后选择了旁观，主要是对“双融”有三大隐忧：

　　一是“双向”判断之难。对于投资者来说，“双融”是把“双刃剑”。一方面，多了一条便捷的融资渠道，多了一种新的盈利模式。另一方面，风险随之加大，投资者如果对大盘和个股的判断正确，无论涨跌都能获利；一旦判断失误，涨跌都要赔钱。

　　二是“双率”成本之高。在普通证券交易中，投资者投入股市的大多是自有资金，没有成本压力，但“双融”交易相当于借钱炒股，投资者除了要承受前述风险外，还要支付成本费用，包括7.86%的融资利率和9.86%的融券费率。而且，这一标准今后还有可能随着央行利率的调高而提高。

　　三是“双融”期限之惑。“双融”与普通证券交易的一大区别在于“平仓”制度设计。一方面，当股价波动导致日终清算后维持担保比例低于警戒线，且未能及时追加担保物时，投资者将面临强制平仓的风险。另一方面，因为证券公司与投资者约定的期限最长不得超过6个月，所以到期后，无论盈亏，都要平仓，不像普通炒股那些被套后可以长期“捂”着，等待解套。

　　另类“双融”较惬意

　　稳健的投资者从风控角度出发选择观望显属明智之举，但有的投资者对资本市场的创新情有独钟，对“双融”交易方式不愿轻易放弃。为稳妥起见，想玩真实“双融”的投资者不妨先从另类“双融”做起，主要有：

　　模拟“双融”。投资者可在日常交易中进行模拟“双融”——资金是虚拟的，操作也是虚拟的。当预计某一标的股票将上涨时，就模拟融资：“借入”一定额度的虚拟资金并买入这种标的股票，作好记录；若判断某一标的股票将下跌，就模拟融券：“借入”一定数量的标的股票并卖出，同样作好记录。一段时间后，全额归还融入的资金或证券，再结算扣除“双率”后的盈亏额。投资者在模拟“双融”时，所有的“操作”必须在盘中实时进行，不能事后回转，否则容易失真。

　　仿真“双融”。这种“双融”方式，虽然资金是虚拟的，但操作是真实的。这就需要交易所有类似于期指仿真交易大赛那样的系统支持，由券商组织，提供一个平台，制定一套规则，设置一些奖励，供投资者进行仿真交易。仿真“双融”与仿真期指相比，最大的区别是时间跨度不同，前者跨度较长，不像期指仿真交易那样当天便能结算，因此紧张刺激程度会有所降低。但通过仿真“双融”，投资者能及时感受真实“双融”的机会与风险，为真实“双融”奠定基础。

　　自我“双融”。与前两种“双融”方式相比，自我“双融”是投资者自己同自己进行的“双融”，资金和操作都是真实的，但额度仅限于账户里的资金和证券。自我“双融”的本质是高抛低吸，当预计某一股票(包括非标的股票)将上涨，就“融入”账户里的余资买入股票；若预计账户里的某一股票将下跌，就“融券”卖出。一段时间后，再卖券还资或买券还券，多出来(或缩水)的资金便是自我“双融”的盈亏。自我“双融”平仓环节的弹性相对较大，若当初判断正确，投资者既可到期还资(或还券)，也可提前还资(或还券)；若判断失误，也可反悔，既可在期内反悔，也可在到期后反悔。

　　家庭“双融”。即家庭成员之间的“双融”，适用于分账不分家的家庭成员，这是在整个另类“双融”里最为逼真的方式。比如，夫妻双方对同一标的股票产生分歧时即可进行家庭“双融”，夫买妻卖或夫卖妻买。这种“双融”方式与自我“双融”相比，不仅资金、证券和操作都是真实的，而且要求严格执行平仓规定，且不得反悔。为使家庭“双融”更接近真实“双融”，家庭成员之间应按规定的时间和费率执行“双率”标准，只不过这种执行是在家庭内部进行，不会造成家庭资产的实际流失。

　　操作需迈三道坎

　　笔者日前体验了一回自我“双融”。4月1日，笔者判断宏图高科短线将下跌，西飞国际存在上涨可能，于是就“融券”卖出账户里已有的宏图高科1400股(17.19元)，再“融资”23000余元买入西飞国际1700股(13.86元)。第二天，见当初判断正确，出现套利机会，便进行了卖券“还资”(14.28元卖出西飞国际1700股)和买券“还券”(17.01元买入宏图高科1400股)操作。结果，账户里的股数依然不变，但多出771元资金，这就是自我“双融”产生的盈利。

　　与真实“双融”成本高、风险大、标的股票受限相比，另类“双融”尤其是自我“双融”和家庭“双融”的好处显而易见。一方面，可以免缴“双率”，节省成本，增加盈利几率。上例操作中，自我“双融”取得的3个多百分点的收益率若向券商“双融”连支付“双率”都不够，但在自我“双融”中除去交易成本还能盈利771元。

　　另一方面，“另类双融”不受标的股票限制，沪深股市所有交易品种均可用来自我“双融”或家庭“双融”，选择范围更广，操作弹性更大，还可减轻操作时的心理压力，使另类“双融”风险可控，胜算更大，投资者还能体验真实“双融”中股票涨跌、投资盈亏所带来的直觉感受。

　　但在进行另类“双融”操作时，需迈三道坎：一是“双融”主体仅限于投资者自己或家庭内部，不可轻易扩散；二是有利可图时要及时“复原”——还资或还券，防止由盈转亏，前功尽弃；三是实际操作时要确保成交，不要为了蝇头小利，丢了获利机会。

　　对于这种另类“双融”，有些投资者可能不以为然，认为这种方式太保守，不如真实“双融”来得刺激和过瘾。但多年的经验教训表明，投资者如果连自己账户里的资产都打理不好，就不要奢望能管理好更多的资产。因此，想玩真实“双融”的投资者，不妨先试另类“双融”。玩好了另类“双融”，打理好了自己账户里的资产，再玩真实“双融”，去管理更多的资产也不迟。

　　漫画/高晓建

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