俞科进

　　在海外市场的研究中，财务报表披露后公司股价收益分化现象是指在企业的盈利状况已经公布之后较长一段时间内发布“好”消息的公司相对发布“坏”消息的公司仍会取得更高的累积超额收益；我们对国内A股市场的研究显示结果与国外市场的表现相反。

　　年报研究

　　年度财务报表之后个股相对市场基准沪深300指数的超额收益与所披露eps同比增长倍数之间呈现稳定的负相关性，而年度财务报表之前个股相对市场基准沪深300指数的超额收益与之后所披露eps同比增长倍数之间呈现稳定的正相关性。

　　中报研究

　　中期财务报表之后个股超额收益与eps同比增长倍数之间没有显著的统计相关性；而中期财务报表披露之前的40个交易日里，eps同比增长倍数越高其超额收益越高，eps同比增长倍数越低其超额收益也越低。

　　“不确定”的消极反应

　　投资者对于预告“不确定”的消极反应最为激烈，平均超额收益为-4.59%，而对于预告“扭亏”则表现出显著的积极反应，平均超额收益达到8.87%。整体来看，当投资者难以形成明确的预期时更多倾向于悲观认识，而对于预期比较明确即使业绩负面表现也不会有很悲观的反应，对于预期比较明确且业绩正面会有很乐观的反应。

　　投资策略

　　根据财务报表前后个股相对市场基准的超额收益与eps同比增长倍数之间的稳定关系，可以构建不同的投资组合获取套利收益：年报后重配eps同比增长倍数低的个股同时低配eps同比增长倍数高的个股构建组合能够获取稳定的超额收益；年报或中报前结合有效的信息重配将会披露eps同比增长倍数高的个股同时低配eps同比增长倍数低的个股构建组合也能够获取稳定的超额收益，需要注意的是其操作有效性取决于所获取信息的有效程度。

　　(作者为长江证券研究部金融工程研究员)

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