孙旭东/文

　　广东技术师范学院的学者向凯以A股上市公司为样本，采用非线性操控应计额估计模型计量的“应计质量”度量财务报告质量，以Richardson(2006)模型来计量投资效率，研究财务报告质量对投资效率的影响，文章为《财务报告质量与公司投资效率》*。

　　在一个完美的资本市场条件下，公司可以无需支付任何成本就可从市场筹集到投资项目所需资金，公司的投资只依赖于其投资机会，公司只会为正净现值的项目筹集资金，并将过剩的现金返还给投资者。但在现实环境中，信息不对称和代理冲突等市场摩擦的广泛存在往往导致公司投资扭曲。

　　信息不对称的存在导致部分公司将面临融资约束甚至信贷配给，公司外部权益融资成本显著高于其内源融资成本。受制于较高的外部融资成本，公司可能为降低外部融资比例而放弃部分增加公司价值的正净现值项目，从而引起投资不足。

　　代理冲突是影响公司投资行为的另一个重要因素。当公司存在着大量的自由现金流时，管理层倾向于将现金投资于能够给其带来非金钱收益的投资规模扩大的项目上，即使这些投资的净现值为负，而不是将这些现金用于支付股利或回购股票，即过度投资。

　　向凯研究发现：(1)高质量的财务报告能缓解上市公司投资不足和有效地抑制公司过度投资；

　　(2)在考虑融资约束因素后，财务报告并不能缓解公司投资不足，即财务报告还不能作用于公司融资成本进而影响公司的投资决策，公司在作出投融资决策时并未考虑融资成本及融资约束程度；

　　(3)在考虑自由现金流因素后，财务报告更有效地抑制了公司过度投资，即财务报告通过降低公司管理层与外部股东之间的代理成本显著提高了公司投资效率。■

　　点评

　　会计信息重要么？当然！

　　除了能帮助投资者判断上市公司的价值外，向凯的这篇文章告诉我们，会计信息还具有公司治理功能。

　　不过，我们有时会忘记了会计信息的后一项功能。前些日子，飞草写了一篇文章，认为招商银行(600036)收购永隆银行，如果足额计提资产减值准备，则其2008年的净利润为10亿元，而非公布的210亿元。

　　我对这个结论相当迷惑，认为即使按会计准则确实应该计提这么多的减值准备，但10亿元的净利润是否能真实地反映招行的盈利能力和竞争优势？如果不能，准则为什么要做如此规定？毕竟在国内市场，很多人只知道用市盈率来为股票估值的。

　　本文中的一段话让我豁然开朗，“Ball(2001)研究发现，在已公布的财务报表中及时地确认经济损失强化了公司治理、报酬机制和债务协议....。.减少了经理事前接受净现值为负的项目，传递盈余后果给下一任经理的可能性。”尽管我对招行是否少计提了商誉减值准备还有看法，但对准则如此强调稳健性有了更深的理解，不过，提醒一句：投资者在估值时要多做些工作了。

　　会计信息如此重要，但也需要有关各方重视它才能更好地发挥作用。按文章结论，对于严重受融资约束的公司来说，财务报告的高质量并不能缓解投资不足。

　　对此，作者列出了三条可能的原因，其中最后一条是“决定融资成本的再融资价格更多的是受到监管政策的影响，而不是上市公司的信息披露质量。此时，上市公司也就无法真正从改善信息披露质量中降低融资成本”。

　　*全文详见中国金融学术研究网。

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