华夏基金 岳龙

　　所谓股市的一级市场风险，主要是指投资者在一级市场上认购了新发行的股票从而带来的风险。一级市场风险本应受到投资者的充分重视并谨慎面对，然而长久以来被忽视并造成负面后果。市场上对此也存在着不同的认识。我们一贯认为，理性看待一级市场风险是广大投资者参与其中必须具备的基本常识。以下我们将通过几个具体观点进行说明，供广大投资者参考。

　　观点之一：A股市场的一级市场风险比较单一，就是一二级市场价差。

　　反驳：这种说法比较片面。一级市场风险本质上是投资风险的一种，根据风险的表现形式，我们将其分为两大部分，一部分是通过一级市场自身表现出的风险，具体包括但不限于：从发行方角度，信息不对称或内部人控制、募资目的及资金投向等因素的不确定性可能会造成发行定价偏差，带来投资风险；从发行机制和中介机构角度，财务报表和审计的客观性、发行定价方法的合理性等因素可能使发行价格偏离实际价值，带来投资风险；从发行市场角度，是否符合监管要求、是否获得足量认购等因素可能会对发行能否成功造成影响，带来投资风险等等。另一部分是需要通过二级市场才能充分表现出来的风险，这部分主要就是一级二级两个市场的价差带来的投资风险。可见，一级市场风险包括很多内容，不能仅仅理解为一二级市场价差带来的风险。

　　观点之二：我国A股市场创造了“新股不败”的神话，也就是说投资一级市场即打新股是“零风险”投资。

　　反驳：我们认为没有所谓“零风险”投资存在。A股市场的“一级市场零风险”、“新股不败”，指的是新股上市后二级市场价格总是高于发行价，“破发”的股票凤毛麟角，一级市场上买入二级市场上抛出总有正收益。其实正如我们前面总结的，“破发”并不是一级市场风险的全部，不破发未必就没有风险，立立电子的发行就是例证之一。另外，这种现象之所以存在，更深层次的原因是股票发行的定价机制。在新股发行制度改革前，一定程度上的定价干预和窗口指导使得定价方式没有完全市场化，一级市场价格便不能够作为有效信号反映客观价值，反映真实需求，反映理性预期，而二级市场的交易基本是市场化的，这就必然造成同一只股票在两个市场间的价差，“新股不败”实际成为一种跨市场套利。随着新股发行制度改革，逐步市场化的定价机制将使一级市场定价与二级市场价格进一步接轨，那么我们有理由相信，所谓“新股不败”将会成为永远的神话不可重现，一级市场风险必然会成为所有一级市场投资者必须慎重对待的内容。

　　观点之三：一级市场风险对其他投资影响不大，因为它的影响仅限于打新股，不打新股就不需要理会。

　　反驳：我们认为，一级市场风险不是孤立的，忽视风险疯狂“打新”衍生出的一些投资行为很值得警惕，比较突出的就是疯狂“炒新”。“炒新”是“打新”的衍生和发展，主要原因是两者有着共同的思想基础，即对于新股股价的非理性预期。盲目参与“炒新”的投资者往往是被新股上市疯狂的涨幅吸引，在没有客观判断新股投资价值的情况下跟风操作，期待其持续暴涨从而获得超额收益。然而结果怎么样呢？“深交所金融创新实验室分析报告显示，于7月10日上市首日买入桂林三金的个人投资者人数为26510人，两周(10个交易日)之后，有82.4%的投资者为亏损，整体亏损6480万元；首日买入家润多的个人投资者数量为25437人，两周之后有99.5%的投资者亏损，整体亏损1.26亿元。盲目炒新股蕴含的巨大风险再次凸显，对广大中小投资者尤其如此：按投资者类型进行细化分析，在参与桂林三金和家润多首日买入的投资者中，持股市值10万以下的个人投资者账户占比分别高达71.83%和62.69%，亏损账户比例达到81.83%和99.86%，合计亏损2743万元和4790万元。可见，参与上市首日买入的主要是中小投资者，该类投资者的亏损金额最多，亏损账户比例很高(转引自深交所网站)。”这些触目惊心的教训应该使广大投资者引以为戒。

　　观点之四：知易行难，控制一级市场风险似乎没有行之有效的操作方法。

　　反驳：我们认为，可以从以下方面来有效控制一级市场风险。首先，应该深入了解一级市场风险，充分认识到控制这些风险的重要性和忽视这些风险的危害性；其次，可以细化一级市场风险并逐项确定对应的控制方法，比如要控制发行公司信息不对称的风险，需要从更多角度客观评价该公司基本面状况，要控制公司定价方法合理性带来的风险，需要具备基本的价值评估知识，要控制公司合规监管方面的风险，需要及时关注监管层的信息和风险提示公告，并参考媒体舆论对公司的评价等等；同时，应该用发展的眼光看待一级市场发展的趋势，随着新股发行制度改革的推进，市场化定价必然会缩小一二级市场价差，强化一级市场风险；最后，还应该理性面对与一级市场相关的一些投资行为可能带来的风险，比如新股投资等，冷静面对一些过热的炒作，少一些盲目，多一份安全。

　　通过以上讨论我们可以看到，理性看待一级市场风险十分重要，有效控制一级市场风险有章可循。我们相信，随着投资者的不断成熟和市场的进一步完善，尤其是新股发行市场化改革的深化，一级市场风险会越来越为广大投资者重视，有效控制一级市场风险也会为投资者利益的实现做出更大的贡献。