投资者报(分析员 黄凤清)

　　靴子已落下了一半。

　　6月10日晚，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，该《意见》于6月11日起实施。这意味着，IPO(首次公开发行)重启在即，新一季的“打新”时节即将来临。

　　根据IPO新规，每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，同时，单个投资者只能使用一个合格账户申购新股，且单一账户网上申购不得超过网上发行股数的千分之一。

　　在以往的新股申购政策已改变的情况下，对于机构、散户投资者都很现实的问题是，新规当前，到底还打不打新股？怎么申购合算？新股申购的中签率、收益率究竟会更高还是更低？

　　超亿元资金宜网下申购

　　新规颁布，意味着机构同时进行网下配售及网上申购的好日子已经到头。

　　由于对同一只股票只能选择网上或网下一种方式进行申购，这对过往很多能同时参与网上网下申购的机构来说，选择一种更有利的方式显得尤为重要。

　　《投资者报》研究发现，虽然IPO新规并未堵住机构投资者网上申购之路，但因网上申购上限不得超过网上发行股数的千分之一，因此，资金量较大的投资者若在网上申购新股，资金利用率不高，并不划算。

　　目前已过会的32家公司中，预计发行股份数普遍在1亿股以下，仅4家公司预计发行1亿股以上。其中，中国建筑预计发行股数最多，达120亿股，而杭州新世纪预计仅发行0.135亿股。

　　根据2006年~2008年的数据计算，网上发行的比例多在80%。假设此次IPO重启初期发行价在10元左右，那么发行规模在1亿股的公司共需募集10亿元，网上可申购部分仅为8亿元，而每个账户网上可申购上限仅为80万元。

　　很明显，若资金量超过80万元，参与网上申购的资金利用率不高，意义不大。

　　即使是发行量最大的中国建筑，按10元发行价计，发行规模达到1200亿元，网上发行部分约达960亿元，每个账户网上可申购部分也仅为0.96亿元，这对资金规模上亿元的机构投资者而言，进行网上申购新股实属浪费。

　　况且，从历史数据来看，网下申购配售比例要比网上中签率高得多。264家公司发行新股时网上中签率平均为0.31%，而网下申购配售比例平均达到1.23%。其中2006年网上申购中签率平均值为0.54%，网下平均值达2.81%。

　　网上中签率将提高

　　对机构而言，网上申购较低的资金利用率显然无法实现较高的收益水平，因此，我们预计机构多以网下配售为主。

　　此外，由于单一账户网上申购股数不能超过千分之一，即使申购户数不变，申购总量也将减小。在这种情况下，网上申购中签率将得到提高。

　　举例来说，2008年共有76家公司通过IPO发行了新股，网上有效申购户数平均为46.16万户，有效申购数量平均达到693.21亿股，而网上发行数量平均为1.18亿股。

　　由此可计算得出，当年平均每个账户网上申购股数约为网上发行股数的0.13%，超过了千分之一的上限。而若按照IPO新规重新计算，假设网上申购的账户数量不变(实际上2008年网下配售对象数量平均不到300家)，且每户申购数量达到上限即0.1%，那么，中签率=网上发行数量/(网上有效申购户数*户均申购数量)=1/(网上有效申购户数×0.1%)=0.22%，高于新规出台前2008年的实际网上中签率的平均值0.11%。

　　2006~2008年期间，网上有效申购户数平均约为60万户，且60%以上的概率集中在30万~120万户。其中，2006年平均约为45万户，这很可能与IPO重启初期市场观望情绪较浓有关。

　　随着股市的走高，2007年网上有效申购户数平均达到76万户，而2008年再次回落至46万户左右。

　　新规出台后，假使IPO重启后网上有效申购户数为45万户，按每户0.1%的申购上限计算，中签率将达0.22%；若网上有效申购户数与前三年平均数持平，即60万户，则中签率为0.17%；若网上有效申购户数进一步扩大到120万户，中签率将为0.08%。

　　事实上，并不是每个账户都能达到申购上限，这也就意味着，实际中签率将比上述计算结果更高。

　　根据相关数据计算，2006年、2007年每个账户网上申购股数平均值不到网上发行股数的0.03%。根据这一申购比例，当网上有效申购户数为45万户时，中签率将达0.74%；当网上有效申购户数达到60万户甚至120万户时，中签率将分别达到0.56%及0.28%。

　　随着部分机构资金从网上申购转向网下，网下申购配售比例会有所下降。

　　网上申购收益率将上升

　　从历史经验来看，网下配售的收益率要高于网上申购。在IPO新规的影响下，若股份上市日的高涨幅能得以延续，那么，网上申购收益率将提高，而网下收益率将下降。

　　假设“打新”者在新股上市首日即将其卖出，根据2006~2008年各上市公司网上申购中签率、上市首日涨幅、网下申购配售比例以及配售股份上市日涨幅(上市日收盘价较发行价的涨幅，下同)等指标，通过申购新股收益率=新股上市首日涨幅×中签率这一公式，《投资者报》对各上市公司网上申购收益率及网下配售收益率进行了进一步的计算。

　　结果显示，超过八成公司的网下配售收益率要高于网上申购收益率。在不考虑资金成本的前提下，网上申购收益率平均为0.29%，而网下配售收益率平均达到1.13%。

　　上市公司首日涨幅与当时股指的走势有着密切关系。2006年~2008年，上市公司首日涨幅平均为143.15%，其中2006年平均涨幅为84.13%；2007年股市火爆，上市公司首日涨幅平均达到195.31%，而随着股指下跌，2008年平均涨幅下降至115.82%。

　　当中签率分别为0.08%、0.17%、0.22%时，若IPO重启后上市首日涨幅与上轮IPO重启初期持平，即为84.13%，收益率分别为0.07%、0.14%及0.19%。

　　若IPO重启后上市公司首日涨幅维持在2008年的平均水平即115.82%，收益率则分别为0.09%、0.20%以及0.25%，而2008年网上申购收益率平均仅为0.10%。

　　2006~2008年上市公司网下配售股份上市日涨幅平均为114.60%，其中2006年平均为109.60%，2007年平均为167.40%，而2008年平均为37.21%。

　　由于网下申购配售比例会因机构更偏重于网下申购而有所下降，因此，我们预计网下收益率将受到影响。但由于无法得知机构网上申购及网下配售的资金比例，网下配售的收益率难以预测。

　　申购大盘股更合适

　　从2006年6月IPO重启以来的数据看，大盘股的首日涨幅要小于小盘股，但中签率及收益率要大于小盘股。

　　按发行数量来划分，2亿股以下的小盘股上市首日平均上涨154.38%，而网下配售股份上市日涨幅平均为117.34%；2~4亿股的上市公司上市首日平均涨幅为85.03%，网下配售部分上市日涨幅平均为110.76%；发行股份数量在4亿股以上的大盘股上市首日涨幅平均仅为70.39%，网下部分上市日涨幅平均为89.82%，均小于中小盘股。

　　由于小盘股上市首日涨幅较大盘股要大，发行时得到较其发行量更多的资金追逐，也就是说超额认购倍数更大，因此会导致中签率小于大盘股。

　　若上市首日即把股票卖出，综合中签率及首日涨幅，2006~2008年期间，发行的小盘股网上申购收益率平均值为0.24%，网下部分收益率平均为0.80%。

　　发行量在2亿~4亿元的上市公司网上申购收益率平均值为0.39%，网下部分收益率平均为1.25%。

　　大盘股网上申购收益率平均值为0.64%，网下平均为3.74%，均为三者中最高。这表明，如果大盘股与小盘股同时发行，申购大盘股相对较为合适。

　　另一方面，从平均值来看，上市公司首日涨幅要高于上市后10日甚至20日较发行价的涨幅。这在2007年及2008年表现得尤为明显。2008年所有新上市公司首日涨幅均值为115.82%，上市后10日较发行价涨幅降至88.35%，上市后20日更降至69.71%。

　　这意味着，打新资金在股份上市首日卖掉所获的收益更大。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。